選擇高股息股票的五個維度

在股票投資分類中，高股息股票是一種價值投資者喜愛的標的。一般來說，高股息股票指的是每年的派息相對于股票價格的比例，至少在5%以上、甚至超過8%-10%的股票。

對于保險基金、養老基金、依靠投資為主要收入來源的個人投資者等投資群體來說，高股息股票有著天然的優勢：它會讓投資者在得到企業資本回報的同時，也會得到源源不斷的現金流。而即使對于不那么看重高股息帶來的現金流的投資者，高股息本身所經常代表的低估值和穩健的企業現金情況，也是不錯的加分項。

不過，選擇高股息股票并不是只看股息和股價的比值那么簡單。如果投資真是這樣簡單的話，那么一個Excel表格就能勝任投資的工作了。這里，就讓我們來看看，選擇高股息類股票時需要注意哪些要點。

注意歷史派息的明細數據和派息連續性

對于股息率的計算，一般來說，證券分析軟件會提供給投資者兩種股息率數據：過去12個月派息和股價的比值，以及基于某一年財務報表的派息和股價的比值。

在現代投資工作中，基于方便的電腦軟件數據，許多投資者一看到派息率6%，就覺得非常開心，忙不迭的下手就買。但是，如果我們不注意計算，以上這兩種數據都可能具有誤導性。

對于第一種股息率的計算方法，即過去12個月派息和股價的比值，最容易出現的偏差，是錯誤的把兩年的累積派息當作了一年中的派息。即使在許多專業的軟件中，這樣的錯誤也經常出現。

比如，一家公司在2020年7月1日對2019財年派息0.5元，在2021年3月1日對2020財年派息0.5元。在2022年4月1日，如果這家公司的股價是10元，那么它過去12個月的股息率就會變成10%。但是很顯然，這家公司真實的股息率是5%，這里10%的過去12個月股息率是錯誤的計算，它沒有考慮到兩個財年對應派息日錯位的情況。

而對于第二種股息率計算方法，即用歷史上某個財年（往往是剛過去的一年）的派息除以當前股價，其主要問題在于，沒有考慮到歷史上派息是否連續。

比如說，一家公司在2018、2019、2020年分別派息0.1元，2021年派息0.6元，那么對于2022年的10元股價，這家公司的股息率應該是6%呢，還是1%？經典的計算方法會告訴我們，這家公司的股息率是6%，看起來很不錯。但是，過去4年的年均派息所對應當前股價的股息率，則要大大低于6%。

注意企業派息的動機

一般來說，企業進行高額派息都是對于股東的回饋，是值得肯定的好事。但是，在有些時候，企業派息的目的則是將現金分配給大股東。這種類別的高派息股票，和價值投資者所追尋的高派息股票，顯然并不等同。

出于將現金分配給大股東的動機所進行的派息，往往有以下幾個特點。

首先，大股東持股比例很高，這樣大股東可以拿到派息中的大頭。其次，公司派息遠遠超出了自身盈利情況，屬于“把庫存現金、而不是經營所得現金派發給股東”。最后，公司大股東經常有股票限售的情況（比如公司剛上市、還沒有超過限售期），因此只能通過派息從上市公司處獲取現金。

對于這一類高派息的股票，基于同股同權的規則，小股東和公眾投資者固然也可以和大股東一起分到派息現金，但是這種派息由于往往超出了公司的實際盈利能力，因此持續性經常是可疑的。因此，公司股票也就不那么符合價值投資的選擇標的。

注意派息的未來可持續性

對于高股息股票的研究，投資者不僅應該注意歷史上派息的情況，還要注意研究，當前的高額派息是否在未來具有可持續性。

比如說，有些公司雖然當前派息很高，過去幾年派息也都不錯，但是這種派息是基于一個過去幾年比較高的行業景氣度、或者企業一次性收入造成的。舉例來說，煤炭、發電、石油等行業，容易出現連續幾年的高景氣度。在另一種情況下，有些公司通過出售土地儲備，也能連續幾年獲得高額收入。這些公司的派息，是否在未來能夠持續，是需要畫一個問號的。

簡單來說，投資者需要尋找的高股息股票，并不是真的為了“只拿股息”，而是通過高股息率這樣一個指標，尋找長期可以產生相對股價的、高盈利能力的股票。如果一家公司過去幾年派息很高，但是未來盈利會跟不上、無法繼續發放如此高的股息，那么價值投資者自然應當遠離這樣的股票。

看重派息不等于只拿派息

總的來說，對于看重股息率的投資者來說，他們已經在投資中找到了相對靠譜的投資方法：看重企業的經營能力、估值，而不是看短期價格的波動。

但是，正所謂“盡信書則不如無書”，查理﹒芒格也曾經說過，“每個人都會把可以量化的東西看得過重，因為他們想‘發揚’自己在學校里面學的統計技巧，于是忽略了那些雖然無法量化但是更加重要的東西。”對于股息來說，如果投資者只看重股息率，只看重數字上的派息，就會難免犯下一葉障目、不見泰山的錯誤。

對于看重派息的投資者來說，他們需要明白，派息并不是他們投資股票所得收入的唯一來源。選擇高派息股票的目的，最終還是在于通過這個比較實打實的指標，找到現金流充裕、愿意回報股東的好公司和好股票，而不是僅僅眼睛盯著每年百分之幾的派息。

在這種思想指導下，下面兩個比例是投資者需要思考的。

第一個比例是派息率，也就是派息比上盈利的比例。舉例來說，一家公司每股收益是1元、派息0.5元，另一家公司每股收益0.6元、派息也是0.5元，那么僅就財務數據而言，第一家公司顯然比第二家更好，盡管派息比例一樣。

第二個比例，則是股息稅率。在2022年執行的港股通制度下，通過港股通投資港股的個人投資者，會被收取比較高的股息稅率。但是，投資者并不應該過多受到這種高稅率的干擾，從而認為“港股高股息股票不值得投資”。

至少有兩個原因，支持“股息稅率不應當過多影響投資者的判斷”這一邏輯。首先，如上文所述，投資者投資高股息股票，并不僅僅為了股息，公司也往往不會把所有收益都通過分紅的形式發放，這也就意味著不是所有收益都被課以更高的股息稅率。

其次，許多投資機構投資港股，是不會被收取這么高的股息稅率的。內地的企業賬戶、基金賬戶等通過港股通投資高股息股票，所收取的稅率就和個人投資者不同。而海外投資者在投資港股時，也會面對更低的稅率。

這也就意味著，在這個案例下，盡管個人投資者在通過港股通投資時會面對更高的股息稅率，但是這種稅率并不會阻礙高股息股票的價格發現機制。如此，雖然股息可能會因為高稅率少收一些，但是當股價上漲時，即使是面對更高稅率的個人投資者，該賺的還是一樣會賺到。

注意行業和個股的分散

最后，高股息股票的投資者還要注意一個問題，就是需要注意投資中的分散問題：包括行業的分散與個股的分散。

沃倫﹒巴菲特曾經說過一句話，“分散投資是對無知者的保護。”許多人把這句話錯誤理解成“投資就應該集中”，因為沒人肯承認自己是無知的。但是實際上，普通投資者（即使是一些專業機構里的投資者也是“普通”投資者）和巴菲特這樣可以加入董事會的投資者相比，基本就屬于“無知者”。因此，投資組合中一定的分散度是完全必要的。

由于高股息股票并不常見，因此它們有時候會集中出現在幾個特定行業。這時候，投資者一定要按捺住自己想重倉某個行業、甚至幾個公司的沖動，寧可損失一些高股息率帶來的賬面回報，也要保證投資組合在行業、公司上，有足夠的分散度。通過“理念集中、持倉分散”的做法，在獲取收益的同時，盡量保護自己賬戶的安全性。

以上，就是投資者在選擇高股息股票時，需要注意的諸多要點。在《股市長線法寶》（Stocks for the Long Run）一書中，美國沃頓商學院的杰里米﹒西格爾教授曾經通過大量的統計數據，得出“高股息率是長期投資取得好成績的超重要因素之一”的結論。在我們選擇高股息股票時，只要能夠注意以上的各個要點，那么就一定能在長期取得價值的極大增加。

（作者陳嘉禾為九圜青泉科技首席投資官）

標簽： 個人投資者 一般來說 投資港股 計算方法