石頭科技的滲透率難題丨小獅子觀察

兩組數據把清潔電器賽道及其龍頭石頭科技（688169.SH）拉至浪尖。

石頭科技自2019年起凈利潤增速便年年腰斬。財報顯示，2018-2021年，公司凈利潤增長率分別為359.11%、154.52%、74.92%、2.40%。

去年我國掃地機器人行業價升量跌。奧維數據稱，2021年我國掃地機行業線上銷售額同比增28%，銷量同比下降11%，均價同比增加44%。

投資人關心的是，石頭科技怎么了？滲透率提升的投資邏輯還行得通嗎？

海外收入占比高，拖累2021年業績增速

石頭科技最新發布的業績快報顯示，公司2021年實現營業收入58.37億元，同比增長28.84%；凈利潤14.02億元，同比增長2.40%；扣非凈利潤11.90億元，同比下降1.52%。

石頭科技稱，由于疫情等因素導致全球運力緊張，出現較多的集裝箱滯港、船舶跳港、運輸周期不暢等情況，對公司2021年收入增速造成了一定負面影響。

根據通聯數據Datayes！，石頭科技2018年、2019年、2020年營收分別30.5億、42億、45.3億，其中境外收入分別為0.3億元、5.8億元、18.68億元，占總營收比重分別為1%、13.8%、41.2%。

若考慮國內經銷商出口，根據國金證券測算，石頭科技2020年來自海外的收入占比在70%以上，可以看出海外市場是近幾年石頭科技的重點發力方向。

前期石頭借助小米、慕辰等海外渠道杠桿快速打入歐洲市場。根據國金證券研報，石頭科技近年在EMEA地區（歐洲、中東、非洲三地區的合稱）市占率提升明顯，從2018年不足1%到2019年9%，2020年14%。

雖然2021年公司海外業務主要受海運運力緊張影響，但國金證券家電首席分析師謝麗媛接受采訪時指出，長期來看，石頭科技在海外的主要挑戰在于渠道建設。以北美市場為例，線下渠道亦是重要銷售渠道，但海外線下沃爾瑪等KA渠道對品牌影響力、供應穩定性、價格管控體系等要求較為嚴苛，目前石頭在北美市場主要依托亞馬遜線上渠道銷售。

上新速度偏慢，影響內銷市場表現

國內市場方面，石頭科技的研發能力在業內處于較高水平，但新品開發速度未見領先。

云鯨在2020年發布自清潔拖地機器人云鯨J1，市場進入自清潔產品競爭時代。但相對于競品，石頭到2021年9月才推出具備自清潔功能的掃拖一體機G10，前期缺席自清潔導致公司2021年前三季度市場份額有所下降。

對此，一位家電行業分析師表示，掃地機器人的研發需要軟件和硬件的結合，最核心的還是軟件，因為軟件短期很難彌補，但軟件開發很強的公司往往會忽視硬件制造能力，互聯網背景的石頭科技在硬件制造上的經驗不足，公司產品生產全部采用委托加工方式，這在一定程度上影響了上新速度。

謝麗媛也表示，石頭上新速度相對較慢和公司基因有很強的相關性。石頭比較注重產品的品質及體驗，在一定程度上會影響產品上新周期，但產品的穩定性會有一定優勢。

自清潔產品上市后，石頭內銷表現明顯加速。根據奧維云網數據，2021Q4石頭掃地機銷售額增長約106%，截至2022年第九周線上掃地機石頭品牌份額約20%（同比+9pct），銷售額增速約87%。

滲透率提升難，清潔電器投資邏輯生變

石頭科技自清潔掃拖機器人G10官方售價3999元；科沃斯新品X1全能掃拖機售價4999元；云鯨J2小白鯨掃拖機器人售價4299元。

與大部分傳統家電普及靠量升價跌，企業降本增效的路線不同，掃地機似乎越賣越貴，滲透率難以提升，這也引發了市場對清潔電器行業投資邏輯的質疑。

上述家電行業分析師在接受采訪時表示，目前清潔家電在中國市場滲透率較低，中長期看，清潔家電走的是滲透率提升的邏輯。但2021年行業銷量沒有增長，整體銷售額完全靠均價增長帶動，由于擔心量價齊升這個邏輯走不通，從投資的角度看，這就導致石頭科技、科沃斯等在內的清潔電器公司股價回調較多。

奧維數據顯示，2021年掃地機行業線上銷售額同比增28%，銷量同比下降11%，均價同比增加44%。

科沃斯（603486.SH）董秘馬建軍日前也向第一財經表示，掃地機器人是過去3~5年中唯一一個不僅沒有進入價格戰，反而越賣越貴的家電品類。

雖然他強調，這背后的原因是掃地機器人價值交付當中包含了巨大的軟件含量，是由產品的技術升級所驅動，但類奢侈品的定價可能導致清潔電器滲透率提升進程低于預期，是眼下石頭科技等廠商不得不面對的問題。

此前西部證券樂觀預計，2030 年國內掃地機器人在城鎮家庭中的滲透率將達到45%，在農村家庭的滲透率將達到 5%，總體滲透率約 33%。而據中金公司測算，截至2021年末，中國城鎮家庭掃地機滲透率約為9%。

標簽： 國金證券 同比下降 同比增長 同比增加