龍湖、美的置業擬發15億債券，為其保駕護航的CRMW到底是什么？

房企紓困進入新的階段，3家民營房企通過配套信用保護工具發行人民幣債券的消息引起市場廣泛關注。

為此次融資“保駕護航”的信用違約掉期（私募CDS）或信用風險緩釋憑證（CRMW）到底是什么？第一財經記者注意到，作為銀行間市場交易商協會和交易所市場試點多年的民營企業融資模式，信用保護工具在為民營企業增信融資方面已經取得明顯成果，但在房地產市場的應用還較少。

有業內人士對記者表示，相比此前的紓困政策更多是讓國企受益，此次設立信用保護工具發債對民企紓困是一個重要的積極信號，后續希望有更多面臨資金困難的民營房企能夠受益。

3家民營房企進入綠色通道

5月16日，有消息稱，碧桂園、龍湖集團、美的置業3家民營房企監管機構選定為示范房企，將在本周陸續發行人民幣債券。為吸引投資人，創設機構將同時發行包括信用違約掉期（私募CDS）或信用風險緩釋憑證（CRMW）在內的信用保護工具，以幫助民營地產商逐步恢復公開市場的融資功能。

對此，3家房企均向第一財經表示消息屬實。當天晚些時候，記者注意到3家房企均已發布新的債券發行計劃。根據公告，龍湖集團間接附屬公司重慶龍湖企業拓展有限公司（下稱“重慶龍湖”）將于5月18日和19日公開發行2022年公司債券（第二期），發行規模不超過5億元，為期6年，第三年末發行人有權調整票面利率及投資者有權回售債券，票面利率詢價區間為3.00%-4.00%，將于5月17日簿記。

另據上交所官網披露消息，美的置業擬發行10億元公司債券，債券期限為4年，附第2年末發行人調整票面利率選擇權和投資者回售選擇權，票面利率詢價區間為4.1%-4.9%，5月20日簿記，起息日為2022年5月24日。

募集說明書顯示，美的置業所發行債券牽頭主承銷商/債券受托管理人/簿記管理人為申港證券，聯席主承銷商為國泰君安證券。債券名稱為美的置業集團有限公司2022年面向專業投資者公開發行公司債券（第一期），本期公司債券募集資金扣除發行費用后，擬全部用于償還公司債券。

碧桂園方面也已發布公告稱，其全資附屬公司碧桂園地產集團有限公司（下稱“碧桂園地產”）擬于短期內面向專業投資者公開發行一期面值不超過人民幣5億元的國內公司債券。但其公司債券的發行仍只在計劃階段，尚未披露具體方案。

自去年四季度以來，監管已為紓困房企陸續出臺多個融資支持方案，這次的亮點在于啟用了“債券發行+信用保護（私募CDS/CRMW）”模式。據市場消息，中國證券金融股份有限公司（下稱“中證金融”）將通過民企債券融資支持計劃，分別與主承銷商國泰君安、中信證券一同以聯合創設信用保護工具的方式，助力兩期債券順利發行。

記者注意到，龍湖集團、美的置業披露的發債計劃中均明確提到，本期債券為無擔保債券。且美的置業強調，發行人已根據現時情況安排了償債保障措施來控制和降低本期債券的還本付息風險。

有業內人士對記者表示，相比此前的紓困政策更多讓國企受益，此次設立信用保護工具發債對民企紓困是一個重要的積極信號，也希望后續有更多民營房企能夠受益。

何為CDS、CRMW？

所謂信用違約掉期（私募CDS）或信用風險緩釋憑證（CRMW），均只是信用保護工具的一種。為加大企業債券服務民營企業力度，提高民營企業融資效率，我國通過引入國際市場上較為成熟的基礎金融衍生品作為風險對沖，有資質的民營融資企業可以在支付一定信用保護費后獲得金融機構的“信用背書”，從而為其提供一定償債保障，吸引投資機構認購。

2010年，我國啟動了銀行間市場信用風險緩釋工具試點，目前已經推出信用風險緩釋合約（CRMA）、信用風險緩釋憑證（CRMW）、信用聯結票據（CLN）和CDS四項產品。

在交易所市場上，自2018年11月試點啟動信用保護工具后，這一“工具箱”內品種也在信用保護合約基礎上增加了信用保護憑證。各類信用保護工具功能一致，但也存在簽訂方式、定價方式以及是否可轉讓等差異。

就在2019年1月，上交所、深交所和中國結算聯合發布了《信用保護工具業務管理試點辦法》及相應配套規則，從參與者管理、信用保護合約和憑證業務流程、信用事件后處理機制、信息披露、風險控制以及自律管理等方面明確了信用保護工具業務的主要內容。

證監會數據顯示，截至2020年6月末，民營企業債券融資支持工具通過創設信用風險緩釋憑證、信用保護合約以及直接投資民營企業債券等方式，已支持超過100家民營企業發行債券244只，累計發行金額1261億元。

據記者了解，目前CRMW等增信工具多用于央行支持中小銀行發行同業存單、銀行為資金困難企業提供超短融支持、上市公司在交易商協會發行超短融等場景，且部分融資仍需要擔保。從行業分布來看，交易所市場中民營房企通過信用保護工具進行融資的案例目前較為少見。

以2019年鐵漢生態（現節能鐵漢）在銀行間市場交易商協會注冊發行的4億元超短融為例，該筆融資由中債信用增進投資股份有限公司（下稱“中債增公司”）配套發行信用風險緩釋憑證，金額不超過2億元，深圳市高新投集團有限公司（下稱“深圳高新投”）為此次信用風險緩釋憑證的發行提供無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保，鐵漢生態及旗下兩家全資子公司以部分自有資產進行抵押，用于向深圳高新投提供反擔保。

證監會曾在今年3月末宣布，計劃近期推出一系列政策措施，進一步拓寬民營企業債券融資渠道，增強服務民營經濟發展質效，其中就包括鼓勵市場機構、政策性機構通過創設信用保護工具為民營企業債券融資提供增信支持，盡快推出組合型信用保護合約業務。

隨后5月11日，證監會披露交易所債券市場推出了民營企業債券融資專項支持計劃，由中證金融運用自有資金負責實施，通過與債券承銷機構合作創設信用保護工具等方式，增信支持有市場、有前景、有技術競爭力并符合國家產業政策和戰略方向的民營企業債券融資。據悉，該計劃首單項目是由專項支持計劃與金融機構聯合為“GC晶電01”的5億元債券融資提供1億元增信支持，募集資金主要用于鄉村振興、綠色碳中和光伏電站項目。

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