年報行情引關(guān)注，兩大方向或成為全年主線丨投資人說

平安基金總經(jīng)理助理兼權(quán)益投資總監(jiān) 李化松北京大學碩士。先后供職券商研究所任分析師、公募基金任研究員、基金經(jīng)理。2018年3月加入平安基金管理有限公司，現(xiàn)任公司總經(jīng)理助理兼權(quán)益投資總監(jiān)，基金經(jīng)理。

不同行業(yè)之間的年報業(yè)績分化比較嚴重

第一財經(jīng)：隨著A股上市公司年報的陸續(xù)披露，各家公司也是交出了過去一年的成績單，年報行情也成為了市場關(guān)注的一個焦點。從整體的情況看，您覺得已披露的上市公司年報有哪些比較顯著的特征？

李化松：我覺得年報的第一個特點就是，不同行業(yè)之間的業(yè)績分化可能還是比較嚴重的。因為去年商品價格，上游的原材料價格其實漲幅還是相對比較大的，那么今年從年報業(yè)績來看，可能是上游的一些行業(yè)、一些企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)相對比較好。那么中下游的一些企業(yè)，一方面成本有壓力，另一方面就是去年下半年開始，需求可能是出現(xiàn)了一些下行的這樣一個風險，那么中下游行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)整體會相對弱一些，這個是第一個特點。

然后第二個特點就是，在行業(yè)內(nèi)部的話，其實也會逐漸看到了一些分化，尤其是在中下游的這些行業(yè)里面，可能質(zhì)地相對比較好一點的公司，業(yè)績表現(xiàn)會相對好一些，抗風險的能力也更強一些。然后從目前公布的年報情況來看，是這兩個特點，就是上游的業(yè)績相對好一些，中下游的業(yè)績可能相對會差一些。比如說你看煤炭，有色金屬這些上游行業(yè)，因為它們?nèi)ツ陜r格漲幅是比較明顯的，然后可能很多也是受益于新能源相關(guān)的需求比較好，所以業(yè)績表現(xiàn)就比較好，但是像下游可能是跟地產(chǎn)相關(guān)的，一些消費品這些行業(yè)，包括汽車零部件行業(yè)，汽車行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)可能就相對差一些。

消費升級過程中要尋找真正有創(chuàng)新的企業(yè)

第一財經(jīng)：我們再來看一下近期的市場，最近似乎大家都不聊消費了，以往大家很熱衷于聊可選消費、必選消費等一些跟大消費板塊的機會。今年以來大盤整體遇冷，而消費指數(shù)當然也不例外。消費作為一個主流賽道，接下來關(guān)于消費投資的機會您是怎么看的？

李化松：我覺得消費的話，其實未來可能也會有分化。因為中國經(jīng)濟的增速未來可能會緩慢下臺階，然后人口的結(jié)構(gòu)也會持續(xù)發(fā)生變化。然后我們這些之前的一些商業(yè)模式和一些渠道，比如說網(wǎng)紅帶貨，然后消費升級的一些模式的創(chuàng)新，未來可能都會有變化。

所以我覺得對于消費升級這一塊的話，其實我覺得好的東西的話，未來的話還是會有需求的。比如說最近我研究一些行業(yè)，其實發(fā)現(xiàn)了很多這種新的東西也在出來，比如說像寵物的需求，現(xiàn)在就有很多這種新的商業(yè)模式出來。這個東西的話，如果真是符合需求的創(chuàng)新的話，我覺得其實未來空間也都還是會很大的，所以我覺得對消費這一塊的話，要找真正有創(chuàng)新的企業(yè)。

白酒行業(yè)的供需關(guān)系需要重新驗證

第一財經(jīng)：還有一個就是我們提到消費的時候，很多人會提到白酒，您怎么看白酒板塊？

李化松：首先從供需的角度來看，整體的需求因為人口紅利（下降），其實整體的需求可能增速會緩慢的下降，一些高端的需求，可能還是會有一個不錯的增長，這個是第一點。

然后第二點就是說，從供給這個角度來看的話，其實因為過去幾年白酒的這個行業(yè)比較好，一些新的資本其實進入到這個行業(yè)里面來，比如說去年和前年的這種醬酒熱，其實產(chǎn)生了很多新的供給出來，然后在很多高端及次高端的價位段的話，其實大家都在做升級。那么我覺得從階段性的角度來看的話，可能會有一個供需調(diào)整的階段，所以我覺得白酒里面其實也可能要分化，就是一些真正有品牌力的這些企業(yè)，競爭格局相對比較清晰的這些企業(yè)，可能我覺得空間還是很大的。

但是如果只是簡單通過渠道的擴張，然后在這個價位段，它面臨供給過剩的壓力的這些企業(yè)，可能業(yè)績也會需要經(jīng)歷一段時間的檢驗，這個品牌力到底是不是足夠強。所以白酒行業(yè)我覺得其實也是到了一個供需關(guān)系需要重新驗證的階段。

醫(yī)藥行業(yè)的商業(yè)模式面臨一些調(diào)整

第一財經(jīng)：醫(yī)藥板塊近期是持續(xù)活躍，醫(yī)藥股曾一度逆勢領(lǐng)漲，您認為近期醫(yī)藥股板塊拉升背后的核心邏輯主要是什么？是否具有持續(xù)性？

李化松：對醫(yī)藥行業(yè)，我覺得首先這個行業(yè)跟中國的長期老齡化，人口的壽命提升，這樣一個趨勢其實還是符合長期的產(chǎn)業(yè)需求，其實是沒有問題的。

只是說過去這一年多，醫(yī)藥行業(yè)的商業(yè)模式面臨一些調(diào)整，比如說一些集采以及之前一些通過渠道的優(yōu)勢，獲得過高的盈利能力的這種商業(yè)模式，未來可能也需要檢驗。

我是覺得醫(yī)藥行業(yè)長期來看，它這個需求趨勢其實是沒有變化的，只是說現(xiàn)在部分子行業(yè)要面臨商業(yè)模式的變化。我個人的一個投資策略，其實還是希望等到商業(yè)模式逐漸清晰之后，會加大對這個行業(yè)的配置。在之前的話，可能還是要找一些自己能夠理解的商業(yè)模式，比如說一種全球競爭的子行業(yè)，商業(yè)模式也更可比一些，這種公司我覺得可能目前的風險會相對小一些。

創(chuàng)新會帶來社會經(jīng)濟更好的發(fā)展

第一財經(jīng)：進入2022年以來，受到美聯(lián)儲加息、俄烏沖突，還有國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力的影響，市場的走勢是一波三折，不少投資者的心情也是忐忑難安。從中短期的視角來看，您認為后續(xù)市場的行情走勢是怎么樣的？

李化松：其實中國面臨的問題也是這種老的經(jīng)濟發(fā)展動力遇到了瓶頸，遇到了壓力，很多這種新的技術(shù)，新的商業(yè)模式來了之后的話，需要一段時間的適應。

但是其實像這些技術(shù)創(chuàng)新，它們其實未來跟實體經(jīng)濟如果能夠有一個更好的結(jié)合，更好的適應的話，那么它們長期的發(fā)展空間其實還是非常大的。比如說像互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)，之前是跟商品是結(jié)合得是比較好的，所以我們電商滲透率在全球是非常高的。

未來如果跟服務業(yè)去結(jié)合，提高服務業(yè)的勞動生產(chǎn)率，因為經(jīng)濟從制造業(yè)向服務業(yè)發(fā)展的轉(zhuǎn)型過程當中，都面臨著一個勞動生產(chǎn)率下降的問題，但是我們?nèi)绻軌虬鸦ヂ?lián)網(wǎng)的技術(shù)跟服務業(yè)比較好地結(jié)合，那么我們服務業(yè)的勞動生產(chǎn)率不一定比制造業(yè)第二產(chǎn)業(yè)低，這個的話其實就是對經(jīng)濟長期的發(fā)展空間有一個更好的幫助。

所以我覺得我是比較樂觀的，未來這些技術(shù)它會更好地跟實體經(jīng)濟結(jié)合，然后我們政策治理的環(huán)境也會進一步適應。因為政府跟新的企業(yè)、新的技術(shù)其實都是需要有持續(xù)調(diào)整、持續(xù)磨合的這樣一個過程。所以我相信經(jīng)過一段時間的摸索之后，我們會有一個新的、更好的治理的架構(gòu)出來，我相信這種創(chuàng)新會帶來經(jīng)濟一個更好的發(fā)展。

新技術(shù)跟傳統(tǒng)行業(yè)結(jié)合的成長空間大

第一財經(jīng)：基于您剛剛的一個判斷，您覺得比如說哪些板塊的話，它表現(xiàn)的機會會大一些？

李化松：我個人是傾向于在這種新的技術(shù)跟一些傳統(tǒng)行業(yè)結(jié)合這一塊，我覺得未來的成長空間會更大一些。

你比如說像新能源技術(shù)，無論是光伏風電還是電動車儲能，其實是這些創(chuàng)新的方向，大家是沒有什么懷疑的，然后我覺得如果傳統(tǒng)行業(yè)能夠跟這些新能源的技術(shù)做一個比較好的結(jié)合，對于傳統(tǒng)行業(yè)有一個改造和升級的話，對勞動生產(chǎn)率是一個非常大的提升，然后也符合雙碳的發(fā)展趨勢。

然后包括像互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)，如果跟服務業(yè)去結(jié)合，跟我們真正的消費升級去結(jié)合，產(chǎn)生一些新的商業(yè)模式，對于消費行業(yè)的生產(chǎn)率也是一個提升，這一塊我覺得其實也是有很多事情可以做的。

第三點就是說傳統(tǒng)所謂的舊經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的一個升級以及供給側(cè)的改革，然后很多優(yōu)秀公司會有一個份額提升的個股阿爾法的邏輯，所以我個人還是會從技術(shù)驅(qū)動帶來的商業(yè)模式的升級和優(yōu)化角度，在這種新能源行業(yè)，在這種傳統(tǒng)的制造業(yè)，在這種傳統(tǒng)的消費行業(yè)里面去尋找這個機會，我覺得其實機會都還是挺多的。

市場壓力最大的時候已經(jīng)基本過去

第一財經(jīng)：談一談您對2022年整體市場的展望，您覺得今年可能的新主線會是什么？在相應的投資策略上您會做什么樣的調(diào)整？

李化松：我覺得其實新的主線其實我剛才也提到了幾個主線，一個互聯(lián)網(wǎng)或者新能源+傳統(tǒng)的行業(yè)，無論是傳統(tǒng)的制造業(yè)，還是傳統(tǒng)的消費行業(yè)，這是一個比較重要的方向。

然后第二個方向可能就是說，傳統(tǒng)行業(yè)里面的這樣一個供給側(cè)的改革、結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，然后從這個行業(yè)的方向上，我個人對行業(yè)其實反而是相對會更均衡一點的策略。

因為剛開始我也提到了，行業(yè)的貝塔其實過去幾年被發(fā)掘得比較充分，但是行業(yè)內(nèi)部的個股會分化。真正地擁抱創(chuàng)新的這種公司，而不是跟著產(chǎn)業(yè)趨勢、跟著熱點去炒一把的那種公司，我覺得其實在行業(yè)內(nèi)部會有比較明顯的超額收益，那么每個行業(yè)的超額收益積累起來的話，我覺得就會有整個的超額收益。

然后對整個市場，可能壓力最大的時候已經(jīng)基本過去了，只是說現(xiàn)在基本面可能還是會需要一段時間才能見到底部，尤其是這段時間疫情又有一個影響。估值的這樣一個底部，其實應該差不多已經(jīng)基本看到了。那么后續(xù)就是說，各個公司一點點去驗證基本面的底部。

所以我對今年上半年經(jīng)歷這樣一個外部的沖擊和壓力之后，對于后續(xù)的市場我覺得其實應該是更加樂觀，所以在倉位上其實也是會保持一個比較高的配置，就是說倉位比較高，行業(yè)分散，然后個股里面找盈利模式有優(yōu)化的個股。

標簽： 第一財經(jīng) 一段時間 勞動生產(chǎn)率 超額收益 實體經(jīng)濟