事項：2022年3月新增社融4.65萬億元，新增人民幣貸款3.13萬億元，M2貨幣供應量同比增長9.7%。
3月社融實現(xiàn)強勁反彈，與我們上月“寬信用前景并不黯淡”的判斷相符。結合當前國內疫情形勢嚴峻、經濟下行壓力加大的情勢來看，寬信用仍在加緊推進。3月社融數(shù)據(jù)超預期強勁主要得益于：一是，人民幣信貸猛增3.23萬億，表內寬信用特征鮮明；二是，表外票據(jù)和信托貸款修復，帶動表外融資比去年同期明顯多增。這反映在經濟下行壓力加大情況下，金融監(jiān)管的實施力度或有階段性邊際松動；三是，政府債券積極前置發(fā)行，帶動直接融資比去年同期顯著多增。
3月新增人民幣貸款強于去年同期、甚至高于2020年3月貨幣政策大舉發(fā)力時期。企業(yè)主要以短貸和票據(jù)“加杠桿”，中長期貸款從2月的大幅低于去年同期，恢復到同比略有增量。貸款需求疲弱問題尚未解決，企業(yè)短期貸款與票據(jù)融資同比多增，或可解讀為監(jiān)管指導下的銀行貸款投放“沖量”。但是，短期貸款和票據(jù)融資為企業(yè)生產經營活動提供了必要的流動性，對實體經濟平穩(wěn)運行的支撐作用毋庸置疑，也是中長期貸款逐漸提升的先決條件。而居民貸款需求依舊偏弱，疫情頻發(fā)、居民購房和短期消費意愿不足是困擾居民“加杠桿”的三方面問題。
3月M2同比增速回升0.5個百分點至9.7%，M1同比持平于4.7%。考慮到3月M1和M2的翹尾因素均明顯回落，可見強勁的社融總量下，貨幣供應量增長有所提速。不過，3月M1同比的翹尾因素為5.09%，意味著M1的新上漲因素仍然為負，實體經濟的現(xiàn)金流狀況依然不佳，對宏觀政策的發(fā)力依然有訴求。從存款結構來看，3月財政或開始加碼發(fā)力，居民消費可能仍在主、客觀層面受限。
4月以來，本土新增無癥狀感染者數(shù)量進一步加速增長，國內疫情防控再迎大考，從消費出行、供應鏈等層面對經濟增長形成新壓制，給全年完成5.5%左右增速目標帶來新挑戰(zhàn)。在此情況下，貨幣政策積極推進“寬信用”是必然選擇。但與此同時，俄烏沖突持續(xù)、美聯(lián)儲啟動加息縮表影響下，國內通脹壓力從糧價、油價、上游價格傳導等多角度明顯加大，中美利差逼近于倒掛。這又對貨幣政策的進一步寬松形成明顯掣肘。我們認為，近期貨幣政策發(fā)力的側重點或在于再貸款的擴面與增量、銀行個人住房貸款利率的壓降、以及更加強調財政政策的落實和房地產的因城施策等，降準、降息的可能性有所下降。至于政策對于新形勢下經濟增速目標的態(tài)度和相應的調整，還需要等待月底中央政治局會議的定調。
（鐘正生系平安證券首席經濟學家）
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