金融支持實體經濟的力度加大——一季度金融數據點評

3月人民幣信貸新增3.13萬億元，信貸余額增速11.4%,與上月持平,符合預期。3月社融增量4.65萬億元，社融規模存量增速10.6%,比上月上漲0.4個百分點，高于市場預期。3月M1增速4.7%，與上月持平；M2增速9.7%,較上月上漲0.5個百分點;人民幣存款余額增速10%,較上月高0.2個百分點。

一季度居民與企業中長期融資需求雖有所恢復，但票據融資“沖量”仍較明顯。一季度信貸新增8.34萬億元，同比多增6700億元；而票據融資新增8027億元，同比大幅多增1.3萬億元；當前融資需求尚有不足，商業銀行放貸難度較大，在季度考核要求下，票據融資增長較快。分部門來看，居民貸款新增1.26萬億元，同比少增1.3萬億元，其中中長期同比少增9100億元，主要原因為房地產市場持續低迷，居民購房意愿較低；汽車銷售一季度同比增長0.2%，對信貸影響相對有限。非金企業新增信貸1.73萬億元，主要為短期貸款增長拉動，企業的長期投資熱情尚無法快速恢復；一季度企業中長期信貸同比少增5200億元，主要為2月同比少增，其他月份與去年基本持平。一季度俄烏沖突等引起能源等國際大宗商品價格大幅上漲，間接推升了國內企業的生產成本，疊加疫情反復，企業經營受到一定程度影響，信貸需求快速恢復難度較大。

債券融資是社融增長的持續推動因素，一季度企業債與政府債同比多增1.3萬億元。一季度社融增量12萬億元，同比多增1.7萬億元，其中超過一半的多增規模是由政府債券貢獻的。一季度財政發力效果明顯，新發行國債1.6萬億，新發行地方政府債券1.8萬億元，其中地方政府專項債（不含再融資）發行1.57萬億，完成全年額度的43%。社融口徑政府債券凈增1.58萬億元，同比多增9215億元，其中3月大幅多增3921億元。一季度企業直融增長明顯，“整頓”后債券市場發行環境有所改善，企業債新增1.3萬億元，同比多增4020億元，3月企業債增量與去年持平；股票融資同比多增515億元。銀行表外業務壓縮規模有所下降，一季度存量減少439億元。社融口徑人民幣貸款新增8.3萬億，同比多增4092億元，受短期信貸及票據融資的拉動較大。

企業擴大投融資意愿仍可能受疫情、成本等因素限制。3月M2增速較上月上漲0.5個百分點，M1增速與上月持平，企業活期存款增長略低，受多地疫情反復、生產成本過高、需求預期較弱等因素影響，企業尤其是中小微企業開工或擴大投資積極性仍需一段時間恢復。

一季度存款呈現季節性增長。一季度居民與非金企業存款分別同比多增1.14萬億元與1.13萬億元，主要為季節性增長，且受今年財政政策靠前發力影響較大。3月非金企業存款大幅新增2.65萬億元；而財政存款減少8425億元，高于近5年的減少量，3月財政支出進度有所加快。除了2020年流動性相對寬松之外，2016至2021各年一季度存款增速均明顯高于其他季度，2022年后三個季度存款增速可能會有所下降，而貸款增速存在上升預期，未來銀行的資金需求可能會進一步擴大，需要穩健貨幣政策合理擴大流動性投放。

在中美利差倒掛增大資本外流風險的情況下，我國貨幣政策操作空間有限，但降準與降低結構性工具再貸款利率仍有可能。從3月金融數據來看，企業中長期信貸增長尚未完全恢復，居民中長期信貸增長仍然較弱，仍需要穩健貨幣政策維持偏松操作。央行等部門也曾多次強調要加大貨幣政策實施力度，擴大新增貸款規模。未來有可能會通過降準、降低支農支小再貸款利率等工具進一步降低社會融資成本，擴大信貸需求，緩解中小微企業融資壓力；通過科創、養老等專項再貸款及碳減排支持工具推動金融機構對重點領域或薄弱環節的信貸投放；同時也將加大對消費與投資的金融支持力度。當前中美十年期國債收益利差持續收窄，甚至出現倒掛情況，資本外流的壓力仍然存在且有增大趨勢，此時我國不再適合通過下調政策利率來刺激信貸增長。

（王運金系植信投資研究院高級研究員）

標簽： 貨幣政策 個百分點 票據融資 融資需求 生產成本