中信“打臉”招商打氣 茅臺終將“辜負”誰？

中信證券將茅臺目標價從3000元下調至2246元，招商證券則強烈推薦看高至2800元。

機構定調莫衷一是，“股王”茅臺何去何從？

近日，中信證券發布了一篇題為《貴州茅臺：逆境求變，順境不惰》的研報，該報告將茅臺評級為買入，給予目標價2246元。而去年2月，中信證券還在《貴州茅臺：三萬億從頭越，長坡厚雪春風來》的報告中給予茅臺目標價3000元。一年多一點的時間，中信證券已將茅臺的目標價從3000元調整到了不足2300元。

回顧去年發布的研報，中信證券明顯被“打臉”。之所以將茅臺的目標價定為3000元，中信證券彼時稱，看好該公司市值站上3萬億元后，長期仍有廣闊空間。也正是基于持續看好公司的基本面，以及高確定性下的估值提升空間，因此中信證券上調茅臺的1年目標價至3000元。

不過，當前貴州茅臺股價在1700元一線，即便中信證券將目標價調整至不足2300元，也意味著茅臺仍有不小的漲幅空間。

與中信證券唱“反調”的則來自招商證券，該券商在今年發布的報告《貴州茅臺：品質成為信仰，品牌彰顯價值》中，將茅臺的目標價最高調至2800元，評級為強烈推薦。招商證券認為，茅臺內在合理價值下限應當在2171元左右，當前估值已經具備充分的安全邊際。

中信證券：

3000元目標價大幅打折

近日，在最新研報《貴州茅臺：逆境求變，順境不惰》中，中信證券將茅臺的目標價調整到了2246元。

中信證券稱，貴州茅臺核心單品普飛批發價中長期上行趨勢具備良好供需邏輯支撐，渠道結構持續調整接近均衡狀態，引導出廠價合理穩步上行。量方面，“十四五”期間茅臺酒理論可供銷量可實現中高個位數增長；價方面，提價萬事俱備，只欠東風。“十四五”末茅臺集團2000億收入的經營目標實現起來游刃有余，普飛提價及茅臺1935放量將帶來較大的超預期空間。

考慮到茅臺2022年業績指引收入增長15%的目標，中信證券上調茅臺業績預測。長期看，茅臺酒產量仍具有提升空間但天花板較低，后續系列酒產能擴張疊加品牌升級有望抬升公司成長曲線和成長空間。

參考可比公司估值水平及公司2017年以來的估值中樞，并考慮到公司提價能力強、價格改革紅利大、開瓶需求有支撐，普飛提價及茅臺1935放量帶來業績超預期空間大，中信證券認為貴州茅臺合理估值約2.8萬億元，對應2024年約36倍市盈率，可在動態估值中樞以下超配，維持買入評級。

一年多之前，也就是2021年2月，中信證券發布了《貴州茅臺：三萬億從頭越，長坡厚雪春風來》的報告，該報告將茅臺目標價定為3000元。

彼時，中信證券表示，品牌與渠道持續進化下，茅臺核心壁壘不斷加厚。短期看，非標產品有望率先催化增長提速，維護普飛價穩夯實潛在提價可能，1~2年維度期待更多增長勢能釋放。更長維度看，公司量價穩增基礎扎實，具備長維度業績增長高確定性，將充分享受估值溢價。2021年春節動銷不斷凝聚更強共識，白酒板塊投資依然樂觀，茅臺攻守兼備，更多催化下有望引領行業上漲。公司市值站上3萬億后，長期仍有廣闊空間，上調公司1年目標價至3000元。

招商證券：

強烈推薦看高至2800元

雖然中信證券將茅臺的目標價進行下調，但給出的最新目標價2246元仍較茅臺的目前股價有較大上漲空間。證券時報記者注意到，不少券商依舊比較看好茅臺。

今年2月底，招商證券在報告《貴州茅臺：品質成為信仰，品牌彰顯價值》中，將茅臺的目標價定于2800元，評級為強烈推薦。

招商證券表示，隨著海內外長線資金占比提升，白酒估值體系重構，高端白酒兼具成長性與確定性，估值對標海外高端消費品牌仍具備提升空間。同時，結合相關測算，從現金流、成長性、生命周期、穩定性來講，茅臺內在合理價值下限應當在2171元左右，當前估值已經具備充分的安全邊際。

招商證券認為，茅臺作為稀缺資產，需求具備超強韌性，短期視角下動銷和業績的正面反饋都是大概率事件。中長期視角下，公司改革攻堅決心較強，價格體系有望不斷向市場化回歸，系列酒在品牌力輻射和產能支撐下進入快速發展期。隨著品牌優勢不斷擴大，茅臺的估值擴張速度也可能快于其他品種，業績增長中樞的加速有望帶來戴維斯雙擊。招商證券認為茅臺進可攻，退可守，當下值得加大布局。招商證券為此給予茅臺2023年目標價2500元~2800元，對應2023年45~50倍市盈率，2年復合收益率為17.6%~24.5%。

同樣看好茅臺的還有海通國際，該公司發布的研報預計，茅臺2022年~2024年每股盈余分別為49.24元、57.57元、67.20元(此前為41.43元、48.74元、56.28元)。參考可比公司估值，海通國際維持茅臺2022年50倍PE，目標價由2437.24元上調至2462.18元，并維持優于大市的評級。

此外，華創證券表示，茅臺強大品牌內核鑄就了行業最優的經營穩健性，而新管理層更是銳意進取，追求更快發展，從定速巡航轉向主動加速，市場營銷改革正切實推進落地。在當下外部不確定性和市場風險偏好降低的環境下，茅臺逆勢加速成長更加亮眼，確定性溢價更加凸顯。因此，維持茅臺2022年、2023年每股盈余預期50.2元、58.9元，新增2024年每股盈余預期68.41元，并維持目標價2600元和強烈推薦評級。

（文章來源：證券時報）

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