3月15號盤中低點是長周期底 三階段布局港股丨大咖錄

香港股市3月中大幅波動，3月15日創近十年新低后反彈。港股最壞情況是否已過去？如何布局后市？大行其道對話建銀國際首席策略師趙文利。

第一財經：港股早前是大幅波動，在3月15號港股是跌到19,000點下方，那么這是否是港股在今年的底部，您如何定義這個底部？

趙文利：應該從估值水平上來講，市凈率和市盈率都已經接近或者達到歷史最低點。那么從市凈率來講，現在恒指的市凈率是低于0.9倍，那么市盈率是動態的接近9倍，所以從歷史上每一次歷史的低點來講，基本上達到這個水平。

另外從金融委會議和美聯儲議息會這兩個重要的時間窗來講，我們覺得政策預期和流動性預期也達到了底部。所以市場之前一些比如說對政策的過度解讀過度擔憂，在這個時間窗口之后我們看到修復的比較快，所以整體來講，我們相信就是3月15號盤中低點應該是這一輪長周期的一個底了。

第一財經：俄羅斯和烏克蘭的局勢早前也給市場帶來較大波動，您覺得這個沖突未來會繼續影響港股市場嗎？

趙文利：我們看到俄烏談判進展對市場的影響邊際影響已經越來越小了，比如說全球的能源價格，特別是原油價格，那么在俄烏談判進入到一定實質性進展階段，已經開始回落的比較多，所以后續只要這個形勢不出現非常實質性的擴大化惡化的情況，我覺得對于市場的影響已經比較小。

第一財經：所以按照您的判斷，港股在中長線是否就是一個穩定向好的趨勢呢？

趙文利：可能分為幾個階段，第一階段就是估值修復階段，那么從市場最低點到22,000、23,000點左右，那么這是一個估值修復為主，所以整體來講市場反彈的速度比較快，那么市場的波動幅度也比較大。但到了這個點位之后，我們覺得基本面還有后續一些形勢的發展，對整體的市場的影響可能會比較高了。所以在一個中長期的角度來講，市場可能在今年的第二季度以后又出現一些短暫回落，或者橫向波動可能性比較大。

那么下半年我們預估大概率疫情改善的可能性是比較高，那么整體中國經濟回穩的可能性也是比較大，那么美國加息周期，進入到一個開始，第一次，但是后續幾次的加息，實際上對市場的影響可能不像市場之前擔心的這樣大。那么歷史上也是這樣，在加息的前半段其實市場更多的是波動，那么對于它的估值的擠壓還沒有到一個非常實質性的情況。那么到了加息的中后段，特別是縮表和加息同時進行的階段，那么比如說今年第四季度，那么整體的市場的波動可能又會變得比較大，所以我們覺得整體的市場節奏是這樣一個情況。

第一財經：那么您提到美聯儲加息，短期對于港股市場的影響比較有限，但是中長期可能令市場走勢波動，所以您覺得這一次美聯儲加息有哪些特點是值得我們關注的？

趙文利：這一次美聯儲的政策的正常化，我們覺得有幾個比較值得關注的特征。第一就是它面臨的通脹環境是過去幾輪里邊應該是最惡劣的一個情況，所以整體的加息的速度比較快，在咱們前幾次訪談內容也提到了整體的通脹壓力比較大，美聯儲一旦啟動加息可能速度上會比較快，但是從縮表來看，我們也看到縮表的規模可能也會比較大，因為從2019年的3.9萬億到目前的8.9萬億美元，其實美聯儲資產負債表擴張的速度和幅度都是非常快的，所以這一次正常化所面臨的一個縮表的力度也應該是比較高。另外一點，在縮表和加息的這樣一個比較重疊的階段，可能對市場影響比較大。

那么以往相對來講，加息跟縮表重疊的程度重疊的時間相對比較短，那么這一次因為縮表啟動的也比較早，現在市場預期是在5月份6月份都有可能了，所以這樣的話加息和縮表如果同步進行，可能對市場影響會比較大。另外一點，香港市場的這樣一個流動性環境對縮表的敏感度更高一些。所以從2017年的一次縮表經驗來看，美聯儲啟動加息，其實港元匯率的反應并不是特別大，目前也是這樣，即使是市場的跌幅已經非常明顯的話，港元匯率并沒有像市場擔心跌到7.85資金大幅外流，但如果后面縮表跟加息同時來進行的話是有可能看得到的，所以今年下半年到明年，那么香港流動性可能會出現一個比較明顯的就是資金外流的風險。

第一財經：您提到港股的后市還是向好的，那么您對于港股有沒有一個目標點位的判斷？

趙文利：我們覺得最低點當然這個盤中出現了18,200點左右，那么高點來講，我們去年底給的預測是28,600點，那么這個預測現在還暫時沒有調整，那么未來可能會根據整體經濟基本面的形勢來看，但是我覺得無論如何25,000~26,000點這個目標應該是比較有可能去達得到的。

從估值修復跟盈利修復兩個階段，對市場影響。那么估值修復可能市場回到10、10.5倍的市盈率，接近11倍，那么之后盈利增長對整體的指數貢獻更大一些。那么現在我們看由于去年低基數的原因，以及穩增長政策和一些中下游盈利在一個修復階段，那么今年香港市場的這樣一個盈利增長大概率是超過10%的，所以超過10%的增長如果體現在整個指數的增長里邊，那么從22,000、 23,000點，再增長10%，基本上是在25,000-26,000點。

第一財經：當前的港股已經擺脫了低點，您覺得在之后這種上揚的過程當中，有哪些板塊是我們可以來關注的？

趙文利：如果在超跌反彈階段，特別是估值修復階段，我們覺得之前跌幅比較大，那么超跌超賣程度比較高的互聯網科技的一些比較龍頭的股票，那么估值修復空間最大。那么另外就是受前期的宏觀調控和信用風險影響的這些房地產和物業管理股票，它們彈性也是比較大，但是這些股票的估值修復的時間可能比較短，那么一旦修復到位以后，那么市場會重新擔心未來的監管環境基本面，所以這一塊的改善需要的時間會比較長，那么之后市場會重新進入一個橫向震蕩，甚至回調整理的階段。

那么那個階段我們覺得一些低估值高派息的比較大盤藍籌的一些價值股，以金融股、電信股，包括一些公共事業股，它們的吸引力又會變得比較強。那么再看長一點，我覺得還是跟整體的全球經濟結構轉型和中國經濟的這樣一個轉型發展的方向相關。所以未來一些新能源，包括一些以核心技術創新為代表的制造業的股票和一些國內消費也好，或者說一些老齡化經濟相關的特色的股票，它們可能吸引力會變得比較強。但這一塊我們覺得現在一方面新能源的股票估值比較高，所以它還是需要未來的盈利增長的預期去消化掉。另外從現在市場的關注點來講，短期內可能還是在彈性比較大的股票上，所以中長期的這些標的可以是一個關注的方向，在短時間內我覺得還不是一個介入的非常好的時間點。

第一財經：當中地產板塊是去年和今年初港股市場的一個焦點，從去年來看地產股是經歷了大幅的調整，在今年年初有一波回暖，但是之后地產股又再度陷入了波動當中。您覺得地產股現在最壞的情況已經過去了嗎？

趙文利：其實從房地產的行業過去的調整來講，它是一個全行業的調整，當然相對來講一些財務穩健的國有企業的開發商，包括一些大型的民營企業，相對股價會比較強一點，但整體來講受拖累都比較多。所以從目前穩增長到房地產，像新模式轉型以及信用風險的消化來講，我覺得這個行業從估值的吸引力，從未來重新回到一個正常發展的軌道來講，它的潛力相對還是比較高的，只不過市場在重新洗牌和集中度集成之后，那么活下來的或者是活得更好的這些開發商，那么未來它們中長期股價的前景還是可見度比較高。

第一財經：資源類板塊也是今年市場的一個焦點，在年初這個板塊是大幅上行，當中是受到通脹升溫的帶動，同時也是疊加俄羅斯和烏克蘭局勢的影響。那么在目前來說，您覺得這個板塊我們可以繼續來關注它們的投資機會嗎？

趙文利：我覺得現在其實大家對能源特別是石油，還有一些礦業股，預期都比較高，因為整體來講，從去年開始大家對大宗商品這樣一個高通脹的預期都體現的比較充分，就是俄烏沖突實際上又使得價格出現了一個短期內的快速沖高，所以我們聽到市場有些聲音，比如原油看到兩三百美元或者石油危機又來了等等這些說法，那么可能把有些對股票的目標價也定了一個超高的情況，但實際上我們覺得目前的環境，包括最近的一些大宗商品的表現，其實并沒有體現出來，就是說大宗商品在已經高漲的情況下，會繼續的超預期的沖高，所以我們覺得反而這一塊預期被透支的相對比較多。

那么短時間內這個市場特別是在俄烏沖突緩解和美聯儲加息靴子落地以后，那么這一塊的資金的外流或者說價格的修正的壓力反而變得比較高，所以我們覺得一塊包括一些相關的干散貨運輸航運股等整體的股價表現，我們覺得也是前期透支的相對比較多的。

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