股神的右手：誰在伯克希爾買蘋果

有沒有想過，如果有一天92歲高齡的巴菲特不在了，伯克希爾會(huì)駛向何方？整個(gè)美股市場(chǎng)又會(huì)變成什么樣子？

聽到這里，是否感受到了脊背發(fā)麻，其實(shí)不必慌張，巴菲特早已預(yù)留了底牌。

伯克希爾這艘超級(jí)戰(zhàn)艦正在逐漸脫離巴菲特自動(dòng)駕駛，它先是在2021年斬獲了30%收益，年后又在中概股的黃昏中穿越了俄烏的戰(zhàn)火，股價(jià)創(chuàng)下新高。當(dāng)華爾街的劇本書寫著各式股神的潮起潮落，最后發(fā)現(xiàn)沒有退下牌桌仍是奧馬哈小鎮(zhèn)的那兩位老者，以及，他倆背后的男人——托德·庫(kù)姆斯（Todd Combs）和泰德·韋斯勒（Ted Weschler）。

換一個(gè)振聾發(fā)聵名詞，他們就是下一代“巴芒組合”。

2022年，伯克希爾股東大會(huì)上，巴菲特提到了2016年是在兩位投資副將的影響下購(gòu)買了蘋果，并且間接促成了通用汽車、特許通信等重倉(cāng)股的買入，彌補(bǔ)了伯克希爾帝國(guó)對(duì)汽車、科技投資的版圖缺失，他們目前直接支配著巴菲特手下340億美元的投資組合，規(guī)模相當(dāng)于兩個(gè)張坤。

據(jù)WSJ報(bào)道，當(dāng)巴菲特退休時(shí)，兩位副手將接管所有的選股職責(zé)[7]。而巴菲特自己也說過：“雇傭這兩個(gè)人，是我做過最對(duì)的選擇。” 其中，喜歡皺眉的“小伙子”韋斯勒，則是巴菲特近10年最偉大的投資。

沃倫·巴菲特（左）、托德·庫(kù)姆斯（右）和泰德·韋斯勒（C位）

當(dāng)人們開始懷疑巴菲特失去了商業(yè)模式嗅覺，奧馬哈神諭將要不再顯靈，這位股神的右手，幫助巴菲特摘下了蘋果。

01

蘋果的「可口可樂時(shí)刻」

巴菲特最大的盲區(qū)就是科技股，當(dāng)年IBM的虧損讓老巴買科技一度成為華爾街遠(yuǎn)近聞名的笑話，又有誰希望傷疤被揭開呢？

當(dāng)年，韋斯勒加入伯克希爾的前一年2011年，伯克希爾以美股170美元的平均價(jià)格購(gòu)入6400萬股IBM，巴菲特第一次公開承認(rèn)打破“不買科技”的原則（注：08年買比亞迪是李錄推薦芒格的緣故），買入邏輯依舊是那個(gè)熟悉的味道——“幫助IT部門更好地完成工作的公司是有持續(xù)性的。”

而事實(shí)上這也成為了巴菲特的一項(xiàng)重大失誤：當(dāng)最終伯克希爾賣光之時(shí)，IBM遭遇了近六年的收入下降，股價(jià)跌至 140 美元左右。

巴菲特持有IBM的五年間，IBM被 S&P 500干碎，The Motley Fool

做科技不順，外加年事已高，巴菲特不得不開始思考文章開頭提到的問題：伯克希爾若是沒有了自己，那該怎么辦呀？

距離買入IBM五年之后，在購(gòu)入蘋果股票的那一天，巴菲特的郵件里，公開了這個(gè)問題的答案：“庫(kù)姆斯和韋斯勒都可以在沒有先咨詢我的情況下，做出投資決定[4]。”

但這并沒有成為媒體的焦點(diǎn)，直到現(xiàn)在中文網(wǎng)絡(luò)也找不到一篇對(duì)韋斯勒的詳細(xì)記載。

他們的關(guān)注點(diǎn)顯然是“靠！巴菲特居然又買了科技股！”，明知盧德主義者巴菲特不情愿接受采訪，必然更加不會(huì)放過這個(gè)拷問股神的機(jī)會(huì)。只是沒想到，巴菲特把韋斯勒從幕后推上前臺(tái)。

韋斯勒無疑是合適的人選，他在公司買入之前就已經(jīng)跟蹤蘋果很久了，蘋果公司有10億臺(tái)活躍的設(shè)備，“用戶粘性”和“訂閱性質(zhì)”讓他印象深刻。只是，2016年iPhone6s沒有引起果粉的熱情，銷量下滑，蘋果發(fā)生了自2003年以來第一次季度收入下滑。

可韋斯勒覺得蘋果的訂閱模式反倒可以保護(hù)它免受太多競(jìng)爭(zhēng)，并可以長(zhǎng)期保持較高的利潤(rùn)率。這和已經(jīng)拍死在沙灘上的諾基亞、黑莓和摩托羅拉并不一樣。

同樣，韋斯勒認(rèn)為隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，APP創(chuàng)建了一個(gè)更具粘性的生態(tài)系統(tǒng)，擁有蘋果產(chǎn)品的人也會(huì)不斷購(gòu)買下一代產(chǎn)品。韋斯勒說：“一旦適應(yīng)這套生態(tài)系統(tǒng)，并將數(shù)千照片上傳云端，你很可能就擺脫不了蘋果了 [5]。”

畢竟當(dāng)時(shí)沉醉于刷INS的美國(guó)落后于我們直播時(shí)代一個(gè)身位，美股市場(chǎng)中的大多數(shù)人無法像韋斯勒一樣共情也可以理解。

事后看，巴菲特也對(duì)這位接班人充滿了信任。2021年8月，伯克希爾的蘋果持倉(cāng)超過1200億美元，使公司對(duì)科技股的敞口已增至其投資組合的 44.5%，超過其他所有投資領(lǐng)域[6]。后來，這筆投資為伯克希爾賺了超過千億美元。

持倉(cāng)并加倉(cāng)蘋果股票顯然比IBM是更合適的選擇 ，CMBC

其實(shí)韋斯勒的投資決策影響的不單單是蘋果公司，還可以解釋許多伯克希爾看上去很不“巴菲特”的操作。

比如花費(fèi)2.5 億美元打新云軟件 Snowflake、對(duì)數(shù)字銀行 Nubank 的母公司進(jìn)行了 5 億美元的一級(jí)投資，再比如對(duì)通用汽車的不斷加倉(cāng)。這VC式投資、四個(gè)輪子的生意，用巴菲特的話來說：“這無疑是在買彩票”。

更匪夷所思的是在微軟收購(gòu)前，伯克希爾精準(zhǔn)入股《魔獸世界》的開發(fā)商動(dòng)視暴雪，依照巴菲特和蓋茨的關(guān)系，被外界當(dāng)成“內(nèi)幕交易”好像也沒什么毛病。

但在隨后紐約時(shí)報(bào)的采訪中，巴菲特直言動(dòng)視暴雪的投資與自己無關(guān)，是兩位投資副手中的一位買入的。這樣的投資風(fēng)格，是誰就不言而喻了。

疫情之后一路騰飛的伯克希爾股價(jià)， CNBC

這么一位會(huì)炒科技的“Baby巴菲特”，從來不在股東大會(huì)上拋頭露面，不過這筆投資無法令他繼續(xù)低調(diào)。因?yàn)樗屧S多人回過神來，有的消費(fèi)電子就是電子時(shí)代的「可口可樂」，也并非所有的科技股都 Dot-Com 泡沫風(fēng)暴那樣不可持續(xù)。

因?yàn)轫f斯勒，巴菲特在蘋果公司身上迎來了「可口可樂時(shí)刻」。

02會(huì)面

拍下巴菲特午餐的中國(guó)人，分成了兩個(gè)極端：一類是段永平和趙丹陽這樣的大師，另一類是孫宇晨和朱曄這樣的大忽悠。

同樣是吃飯，有的放了股神的鴿子逃之夭夭，有的卻被股神挑選為接班人。而韋斯勒就是后者，他與巴菲特的邂逅就源于價(jià)值525萬美元的兩頓天價(jià)午餐。

韋斯勒拍下了2010、2011年兩次午餐，俠客島

韋斯勒生于1962年，在2010年高價(jià)競(jìng)拍到和巴菲特共進(jìn)午餐的機(jī)會(huì)時(shí)已經(jīng)奔五，可見他對(duì)巴菲特的執(zhí)著可能并非一朝一夕。早在1979 年時(shí)，韋斯勒在賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院學(xué)習(xí)期間，就已經(jīng)開始為哥大畢業(yè)的巴菲特的投資理念著迷。

“從那時(shí)起我留意任何與巴菲特有關(guān)的事情，并暗暗下了決心，我要見這個(gè)人。”韋斯勒在CNBC的采訪中回憶道。

韋斯勒明白，追星可是一項(xiàng)窮三代的生意。在贏得午餐拍賣之前，他勢(shì)必要做好財(cái)富自由準(zhǔn)備。1999年，韋斯勒創(chuàng)辦 Peninsula Capital（半島資本），并在接下來的11年間，為客戶創(chuàng)造了1236%的回報(bào)率，費(fèi)后復(fù)合年回報(bào)超過22%[2]。

有了底氣的韋斯勒與巴菲特會(huì)面于曼哈頓49街和第3大道交界處的Smith &Wollensky 牛排館。兩人一見如故，酣暢淋漓地聊了四個(gè)小時(shí)，韋斯勒向巴菲特闡釋自己的投資心得：我的成功，無外乎是對(duì)您老投資理念的研習(xí)和應(yīng)用[1]。

Smith &Wollensky 牛排館

第二次午餐地點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了奧馬哈一家名為Picolo"s 的牛排館，為了顯示這次交談比第一次更有價(jià)值，韋斯勒多花了100美元。二人又聊了四個(gè)小時(shí)，老巴小心翼翼地問韋斯勒：“有沒有一種可能，你來伯克希爾和我一起工作[3]？”老巴很希望韋斯勒能來，但知道半島基金也很賺錢，所以依靠工資肯定是打動(dòng)不了的。

韋斯勒和往常一樣皺著眉頭，內(nèi)心實(shí)則狂喜。他很快放棄了自己十年的基業(yè)，和家人商量后注銷了他的公司，火速在伯克希爾總部附近買了一套公寓，并定期自費(fèi)乘坐伯克希爾子公司 NetJets 的航班飛往奧馬哈 [5]。

韋斯勒投奔老巴單純是為了情懷買單，他放棄了巨額的稅收減免大幅降薪。大多數(shù)對(duì)沖基金只需要交15%的資本利得稅，而在伯克希爾將會(huì)按35%的頂格水平征收，中間的差額并不是一個(gè)小數(shù)目。

與此同時(shí)，他再也享受不到“2%的管理費(fèi)“以及“20%業(yè)績(jī)分成”這樣躺著把錢賺的好事，而是依據(jù)標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)的超額收益來計(jì)算績(jī)效。打個(gè)比方，韋斯勒獲得10%的收益，標(biāo)普只漲了5%，那么他收獲的績(jī)效只有1%（注：5%的超額收益X20%的業(yè)績(jī)提成）。

當(dāng)然這些肉眼可見的損失都無關(guān)緊要，換了新工作的韋斯勒為愛發(fā)電說道：“當(dāng)你有足夠的錢過上你想要的生活時(shí)，金錢和稅收遠(yuǎn)沒有‘你想和誰工作’一樣重要[10]。”

伯克希爾的股票如今50萬美元一股，仍然不拆股。早在1995年，巴菲特就解釋過——“我們希望盡可能吸引那些以投資為導(dǎo)向而且有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光的股東。如果伯克希爾拆分股票并降低價(jià)格，我們將不再擁有目標(biāo)一致的股東。”

而在選接班人的時(shí)候，巴菲特顯然是更進(jìn)一步地把這種「?jìng)}廩實(shí)而知禮節(jié)，衣食足而知榮辱」的東方哲學(xué)運(yùn)用到了極致。

03復(fù)刻

韋斯勒的辦公室位于弗吉尼亞州夏洛特維爾，這是一座擁有43000人的小城，和奧馬哈一樣遠(yuǎn)離華爾街的喧囂。走出辦公室便是古色古香的街區(qū)，開滿了藝術(shù)品商店和小餐館。韋斯勒中午通常會(huì)在鄉(xiāng)村商店點(diǎn)一份沙拉，這簡(jiǎn)單的生活就如巴菲特開著老款凱迪拉克在得來速等候麥當(dāng)勞一樣低調(diào)平常。

韋斯勒皺著眉頭站在夏洛特維爾辦公室前.WSJ

韋斯勒和巴菲特秉性的相同，滲透到了生活的一點(diǎn)一滴。

和自己的老板一樣，韋斯勒的一天也是從閱讀五份報(bào)紙開始。他會(huì)將自己95%的時(shí)間用于閱讀，每天早上助手都會(huì)為他打印 500 到 700 頁的閱讀材料[14]。床單堆在他的桌子上，下面是舊酒箱，里面存放著更多的文件。也可以這么理解，韋斯勒就是一本兩條腿的書。

“伯克希爾公司訂閱了很多報(bào)紙，我們的組合里也有很多報(bào)紙，我一直對(duì)他們的在線業(yè)務(wù)很著迷，因?yàn)樗麄兌荚谙敕皆O(shè)法以更好的形式呈現(xiàn)內(nèi)容。”韋斯勒如是說。

和巴菲特一樣，相比消費(fèi)快樂的短暫流逝，韋斯勒更享受“滾雪球”帶來的延時(shí)快感。

韋斯勒有一個(gè)神秘的個(gè)人IRA賬戶，在29年時(shí)間里，他將退休金從7萬美元做到了2.64億美元，增長(zhǎng)超過3000倍。只是，這個(gè)人理財(cái)之路也并非一帆風(fēng)順，1990年時(shí)他眼睜睜看著持有的 Continental Health Affiliates 股票和 Intelogic Trace 債券下跌了 67% 和 55%，賬戶資產(chǎn)直接蒸發(fā)52%。回想起那段往事，韋斯勒還是歷歷在目：

“沒人會(huì)知道你自己的賬戶有多少，但數(shù)字?jǐn)[在那里，那會(huì)是讓你去用存款投資的動(dòng)力。我個(gè)人的投資信條之一就是，不要損失本金[5]。”

韋斯勒的IRA賬戶吊打標(biāo)普500 ， Propublica/ Washington Post

這和巴菲特那兩條投資原則如出一轍：第一條，不要賠錢；第二條，請(qǐng)永遠(yuǎn)記住第一條[9]。

韋斯勒和巴菲特的生活沒有什么特別之處。每天跳著踢踏舞去上班，早上從五份報(bào)紙開始，晚上把錢存起來安心入睡。既沒有華爾街的紙醉金迷、也沒有拉斯維加斯的香車美女。他們只是找到了一份你不需要錢，也愿意去做的工作。

04尾聲：穿越時(shí)間的邊界

伯克希爾從1965年位于羅丹的一家瀕臨破產(chǎn)的紡織廠，如今成長(zhǎng)為市值7600億美元的金融帝國(guó)，期間市值累計(jì)回報(bào)高達(dá)3.6萬倍。人們很難相信，位于總部的員工只有包含韋斯勒的25人，且大多數(shù)都是女性。

人們同樣也無法相信，巴菲特能不斷突破管理規(guī)模的天花板，業(yè)績(jī)一年比一年好。很多投資人到古稀之年就停滯不前了，而沃倫一直在進(jìn)步。年初全球股市覆巢，世界前九大富豪財(cái)富快速縮水，隨著伯克希爾股價(jià)不斷新高，只有巴菲特實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。

沒有什么能阻擋巴菲特，除了生命余下的時(shí)間。巴菲特?zé)o法像馬斯克搞腦機(jī)接口傳承記憶那么科幻，只能找到一個(gè)和自己幾乎一樣的人，只能找到一個(gè)足夠信賴到能當(dāng)作女婿的人，來幫助伯克希爾突破規(guī)模的邊界后，再突破時(shí)間的邊界。

沒有人敢想象沒有巴菲特的伯克希爾是什么樣子，包括查理芒格。“天啊，讓我和沃倫·巴菲特相處40年之后，怎么能給我一個(gè)比他差的混蛋呢？[8]”

很顯然，韋斯勒不是混蛋。

標(biāo)簽： 可口可樂 生態(tài)系統(tǒng) 超額收益