雪球產品被傳“炸雷”？券商人士稱：傳言存在誤導

“雪球爆炸了，我們公司指數掛鉤的雪球，今天一天的敲入量超過了歷史總和，今年三月份以前的雪球在今天全部敲入，希望客戶人沒事！”3月11日，某券商人士的聊天記錄在坊間流傳開來。

不過，有多名券商渠道人士向第一財經記者否認了上述說法。

“目前和雪球產品掛鉤的指數于目前位置再次大幅下跌的可能性并不大，整體風險可控。”券商銷售人士李華（化名）對記者表示。

另一名券商衍生品部門人士曹穎（化名）表達了類似的看法：“近期市場調整幅度較大，市場上也出現(xiàn)雪球產品對沖盤導致大規(guī)模拋壓的傳言。事實上，這一傳言存在誤導的嫌疑。”

雪球產品當前位置距離敲入點還有不少距離

曹穎解釋道，首先市場上絕大部分存量雪球產品的掛鉤標的為中證500指數（而非傳聞中掛鉤恒生科技的指數產品），這一波下跌趨勢中，50/300指數也出現(xiàn)連續(xù)下跌，跌幅與500指數相差無幾，這說明市場下跌存在其內因，雪球產品的存在并沒有對標的漲跌幅有明顯影響。

其次，據部分研究機構測算，敲入點位集中在6000點以下，距離當前點位還有不少距離，對沖盤整體還是“高拋低吸”為主，并不會對指數下跌推波助瀾。

同時，雪球產品的對沖盤很大一部分比例是使用股指期貨進行，并非直接交易指數成份股，因此對沖行為對指數本身的傳導性更值得商榷。

信達證券金融工程與金融產品首席分析師于明明則解釋了，為何與存量雪球產品掛鉤的主要標的為中證500指數。

因為雪球產品的做市商（券商等機構）在賣出產品的同時，需要在場內市場進行風險對沖，而股指期貨市場由于長期存在貼水情況，成為做市商首選對沖標的，而在三大期指中，標的為中證500指數的IC合約貼水率最高，因此做市商對于掛鉤中證500的雪球產品可以給出更優(yōu)惠的票息率，對投資者更有吸引力，導致了目前雪球存量產品中大部分掛鉤標的為中證500指數。

于明明此前研究指出，雪球產品的對沖在持倉量和成交量上對中證500股指期貨市場的影響極其有限，即使在連續(xù)大幅下跌的極端行情中，也僅達到40%左右的市場持倉量占比，不會對股指期貨市場產生顯著影響。

雪球產品此前遭遇強監(jiān)管

據了解，雪球產品實際上是投資者向券商賣出了一個帶有障礙價格的看跌期權（Sell Barrier Put），券商給投資人的票息是客戶賣出期權獲得的權利金，并非北京雪球信息科技有限公司旗下產品。

簡而言之，雪球是一個典型的場外期權。到期了，券商會給投資者一定條件，安排續(xù)下一期。敲出之后，本金和收益都會滾動到下一期，所以叫“雪球”。

雪球期權的特點是：在未來上漲、震蕩的市場中，雪球能夠提供高達20%的年化收益率；但如果市場演變成劇烈下跌，跌幅超過20%，那么這個產品會發(fā)生較大虧損。

實際上，投資者買入該產品同樣需要承擔很大風險，絕對不是部分銷售口中的“躺賺”。

監(jiān)管部門于2021年8月發(fā)文提醒各家券商，在投資者準入及適當性管理的方面，要建立交易對手白名單準入制度；嚴格落實投資者適當性要求；對銷售行為進行管控；審查銷售文件。在強化全面風險管理的方面，證券公司應管控產品設計；對風險敞口實行限額管理；提供敲入虧損情景處置機制；按業(yè)務實質進行風控指標計量。

監(jiān)管強調，銷售雪球產品時嚴禁使用“保本、穩(wěn)賺”等詞匯。

通報的最后，監(jiān)管部門強調，下一步將對證券公司發(fā)行“雪球產品”的銷售適當管理和風險管理水平加大檢查力度，對于風險管控不足的公司，將依法從嚴采取監(jiān)管措施，同時對相關責任人層層追責。

中國基金業(yè)協(xié)會此前發(fā)布的投教內容中，也對雪球產品進行風險提示，說明敲入機制帶來的本金損失的風險。

文章指出，雪球產品每個交易日都會觀察標的的收盤價，一旦標的收盤價低于敲入價格，則觸發(fā)敲入事件。如果標的在產品到期時未能漲回到期初價格，投資者就會承擔本金損失。

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