洪灝｜跳水與反彈：期盼和平

要點(diǎn)：

- 上證在850日移動(dòng)均線處上演了一場(chǎng)戲劇性的盤中反轉(zhuǎn)，這是一條與中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期同步運(yùn)行的重要長(zhǎng)期市場(chǎng)趨勢(shì)線。盤中低點(diǎn)距離850天線僅10個(gè)點(diǎn)。

- 昨日交易中，上證的最低點(diǎn)為3,147點(diǎn)，而去年12月的峰值為3,709點(diǎn)。該區(qū)間與我們?nèi)ツ?1月在2022年展望報(bào)告中列出的略低于3,200至略低于3,800之間的預(yù)測(cè)交易區(qū)間一致。

- 中國(guó)市場(chǎng)正在經(jīng)歷“增長(zhǎng)恐慌”。來(lái)自烏克蘭的積極事態(tài)發(fā)展有所幫助。就目前而言，我們應(yīng)該從這些技術(shù)上重要的水平上技術(shù)性反彈。

昨日，上證上演了一場(chǎng)戲劇性的盤中逆轉(zhuǎn)。逆轉(zhuǎn)的發(fā)生，就像午盤后的暴跌一樣突如其來(lái)。午餐后，上證從盤中高點(diǎn)附近暴跌了近5%，然后才開(kāi)始修復(fù)，中證全A指數(shù)盤中最大跌幅超過(guò)了5%。交易員們傻眼了，爭(zhēng)先恐后地先止損，然后試圖緩過(guò)來(lái)尋找拋售潮的原因。

現(xiàn)在的市場(chǎng)如果出現(xiàn)無(wú)法解釋的盤中走勢(shì)，許多人會(huì)認(rèn)為是國(guó)家隊(duì)的干預(yù)。而昨天引用這樣的典故就方便了。據(jù)報(bào)道，央行向財(cái)政部上繳了一萬(wàn)億元人民幣的留存收益，作為2022年財(cái)政預(yù)算的一部分。在我們周一題為《薛定諤的核炸彈》的報(bào)告中，我們強(qiáng)調(diào)，今年的財(cái)政赤字實(shí)際上將高于紙面上的2.8%，因?yàn)閲?guó)有實(shí)體將會(huì)把其部分留存收益繳入預(yù)算，很可能占財(cái)赤的1%以上，以確保今年5.5%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)。

昨天的交易盤中還驚現(xiàn)一些交易異象。上證跌至850日移動(dòng)均線后，忽然逆轉(zhuǎn)了方向（圖表 1）。自2016年以來(lái)，我們率先對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行定量研究，并將我們的經(jīng)濟(jì)周期理論應(yīng)用于宏觀策略。850天移動(dòng)平均線的計(jì)算周期與3.5年的經(jīng)濟(jì)短周期的波長(zhǎng)相同。這是根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期的時(shí)間跨度而進(jìn)行的宏觀市場(chǎng)邏輯，并非技術(shù)分析。

圖表1：上證在850日線上盤中大幅逆轉(zhuǎn)

資料來(lái)源：彭博，交銀國(guó)際

我們必須強(qiáng)調(diào)的是，這一長(zhǎng)期移動(dòng)平均線只表明了交易員應(yīng)該關(guān)注的指數(shù)的重要水平。這條均線顯示了市場(chǎng)指數(shù)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，以及它如何與經(jīng)濟(jì)周期同步運(yùn)行。它一直與上證歷史上的許多拐點(diǎn)或重要的點(diǎn)位相吻合。其他主要的市場(chǎng)指數(shù)也如此。

自從2016年我們發(fā)表了關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期及其在市場(chǎng)分析中的應(yīng)用的論文以來(lái)，850天線已迅速成為中國(guó)市場(chǎng)最受關(guān)注的技術(shù)指標(biāo)之一。關(guān)注度越高，其重要性也就越大。

但為什么昨天突然跳水呢？

我們認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)正在經(jīng)歷一場(chǎng)“增長(zhǎng)恐慌”。滬深300的走勢(shì)與方舟創(chuàng)新ETF密切相關(guān)，后者是以“木頭姐”為首的知名增長(zhǎng)基金(圖表 2)。兩個(gè)世界相距甚遠(yuǎn)的指數(shù)之間如此密切的關(guān)聯(lián)表明，這兩個(gè)指數(shù)都受到類似的宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響。

雖然3月5日的會(huì)議為2022年制定了一個(gè)雄心勃勃的增長(zhǎng)目標(biāo)，但也面臨許多挑戰(zhàn)。最重要的是，把預(yù)算里的各種詳細(xì)討論的隱含信息交叉驗(yàn)證，我們可以看到，2022年中國(guó)的宏觀杠桿將保持穩(wěn)定。在周一的報(bào)告《薛定諤的核炸彈》中，我們展示了中國(guó)股市的表現(xiàn)如何與宏觀杠桿密切相關(guān)。昨日午間交易前，監(jiān)管機(jī)構(gòu)又進(jìn)行了一些討論，進(jìn)一步闡明了在2022年保持宏觀杠桿大致穩(wěn)定的觀點(diǎn)。這很可能是昨天股市暴跌的原因之一。但隨后，烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)戰(zhàn)線上的一些積極事態(tài)發(fā)展，為談判鋪平了道路，這肯定有助于情緒的逆轉(zhuǎn)，而不是國(guó)家隊(duì)。

圖表2：CSI 300 vs ARKK：顯示“增長(zhǎng)恐慌”

資料來(lái)源：彭博，交銀國(guó)際

總而言之，境內(nèi)外市場(chǎng)都處于超賣狀態(tài)。恒生指數(shù)的超賣強(qiáng)度堪比2020 年 3 月“大流行”時(shí)期的拋售潮，并與過(guò)去十年恒生指數(shù)經(jīng)歷的許多其他歷史性事件等量齊觀（圖表 3 ）。在我們?nèi)ツ?1月發(fā)布的2022年展望中，我們預(yù)測(cè)未來(lái) 12個(gè)月上證的交易區(qū)間在略低于3,200至略低于3,800之間，而最壞的情況是略低于3,000?，F(xiàn)在，指數(shù)應(yīng)該至少?gòu)倪@些重要的技術(shù)水平上技術(shù)性反彈。隨著烏克蘭問(wèn)題前景逐漸明朗，市場(chǎng)的焦點(diǎn)將回到中美經(jīng)濟(jì)的周期與沖突上。

圖表3：從技術(shù)層面看，恒生指數(shù)近期也處于超賣狀態(tài)

資料來(lái)源：彭博，交銀國(guó)際

（作者為中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事，交銀國(guó)際董事總經(jīng)理、研究部主管、首席策略師）

標(biāo)簽： 資料來(lái)源 中國(guó)市場(chǎng) 恒生指數(shù) 中國(guó)經(jīng)濟(jì) 同步運(yùn)行