全球財經連線｜7月份CPI同比下降0.3%，通縮風險是否可控？

南方財經全媒體記者施詩 上海報道

7月份CPI同比下降0.3%

國家統計局9日發布的數據顯示，7月份，居民消費需求持續恢復，全國居民消費價格指數（CPI）環比由上月下降0.2%轉為上漲0.2%，但受上年同期基數較高影響，同比由上月持平轉為下降0.3%。相關解讀，我們來連線東方金誠首席宏觀分析師王青。

(資料圖片僅供參考)

食品價格下跌帶動CPI同比增速轉負

《全球財經連線》：7月CPI同比增速兩年多來首次轉負，是受哪些因素影響？

王青：7月CPI同比由平轉降，也就是時隔29個月再度進入了通縮狀態。主要原因是盡管7月豬肉價格基本企穩，但在上年同期價格基數大幅走高影響下，當月豬肉價格同比降幅顯著擴大，也就是由上月的-7.2%擴大到了-26%。據我們測算，僅此一項，就會下拉7月整體CPI同比大約0.23個百分點。另外，7月蔬菜供應充足，價格水平有所下行，加之上年同期價格基數同樣大幅走高，當月蔬菜價格同比漲幅由正轉負，下拉整體CPI同比約0.13個百分點。這樣，在這兩項波動較大、權重較高的食品價格走勢帶動下，7月食品價格同比由上月的上漲2.3%，變成了下滑1.7%。也就是說，食品價格下跌是帶動CPI同比降至通縮區間的主要原因。另外，前期汽車“價格戰”影響仍然存在，7月汽車價格同比繼續出現較大幅度負增長，也將對CPI同比下行起到一定推動作用。

值得一提的是，受近期國際油價波動上行帶動，國內成品油價格連續調升，7月同比跌幅收窄。這對當月CPI同比下行起到一定緩解作用。另外，伴隨暑期旅游等服務消費進入旺季，7月飛機票價格由上月下降5.8%轉為上漲11.9%，賓館住宿、旅游、電影及演出票價格分別上漲13.2%、13.1%和5.9%，漲幅都有擴大。這帶動當月服務價格水平環比小幅上漲0.8%，同比漲幅則由上月的0.7%擴大到1.2%。

8月CPI同比有回歸正增長勢頭

《全球財經連線》：如何展望接下來的CPI走勢？

王青：我們判斷，7月CPI進入通縮很可能是一種短暫現象。近期伴隨生豬產能調整，豬肉價格正在出現較快上行勢頭，預計8月豬肉價格同比降幅會有顯著收窄。另外，受天氣因素等影響，進入8月以來蔬菜價格也在小幅上行，預計同比有望再度轉正。這樣來看，8月食品價格下跌對整體物價的拖累效應有望緩和，加之服務價格漲幅有可能進一步擴大，8月CPI同比有回歸正增長勢頭。事實上，在經濟總體上延續復蘇勢頭、M2增速保持兩位數較快增長的背景下，接下來CPI持續處于通縮的風險很小。

7月PPI同比降幅收窄至4.4%

數據顯示，7月PPI同比下降4.4%，降幅比上月收窄1個百分點。PPI降幅收窄釋放了怎樣的信號，是否表明已觸底？降幅收窄的原因是什么？未來幾個月PPI走勢如何？光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華為我們帶來他的分析。

PPI 同比或已觸底  

周茂華：7月PPI降幅收窄釋放幾方面信號。一是，PPI同比仍在收縮，反映國內工業品市場供給仍充足，部分工業品仍在“削價促銷”，工業部門整體盈利仍然存在一定壓力；二是，由于目前國際能源、原材料等商品價格仍遠高于正常年份水平，從這個角度看，PPI同比收縮，有助于降低部分中下游制造業企業生產成本壓力；三是，7月PPI同比降幅收窄，環比連續兩個月收窄，工業品出廠價格呈現企穩改善跡象，國內工業品市場供需狀況在逐步改善。

綜合考慮我國需求穩步恢復，工業品市場趨于平衡，去年基數影響減弱，能源、原材料等商品價格走勢方面看，加之PPI環比連續兩個月改善，這些都預示PPI同比已觸底。

國內工業品市場供需逐步趨于平衡

周茂華：首先，國內需求穩步恢復，國內工業品市場供需逐步趨于平衡；其次，國內PPI同比與生產資料價格相關性強，7月國內PPI降幅收窄主要受能源、原材料等商品價格反彈，帶動生產資料價格同比降幅明顯收窄；三是，去年工業品出廠價格的基數回落。

工業品價格改善有望延續

周茂華：從趨勢看，7月工業品價格改善有望延續。主要是需求趨勢恢復，市場供需趨于平衡，工業部門逐步擺脫去庫存削價壓力；能源、原材料等商品價格快速下行階段或已過去；加之基數效應減弱。但預計年內工業商品價格整體仍偏低迷，主要是需求恢復、工業生產擴張需要一個過程，加之全球需求趨緩、制造業低迷及緊縮金融環境，國際大宗商品走勢承壓。

通縮風險是否可控？

中國是否需要擔心通縮風險？低通脹會持續下去嗎？接下來政策還應如何發力提振消費？來聽聽民生銀行研究院高級研究員應習文的解讀。

我國當前并不具備典型的通縮特征

應習文：我們注意到，7月份CPI和PPI同比雙雙落入負區間，這也讓大家開始擔憂通縮壓力。一般認為，通貨緊縮是一段時期內價格總水平的普遍持續下降。易綱曾提出，分析通貨緊縮要特別強調“兩個特征、一個伴隨”，即物價水平持續下降、貨幣供應量增長下降，并伴隨著經濟衰退。從這三個標準來看，當前我國貨幣增速還比較高，經濟也未出現衰退，所以嚴格來說，我國當前并不具備典型的通貨緊縮特征。

而且從本月CPI的結構來看，還是有不少亮點，總結起來是“同比弱但是環比強”，“食品弱但是服務強”。其中，環比強在于能源價格反彈及核心通脹環比回暖，同比弱主要是去年基數大漲所致。食品弱于季節性，與厄爾尼諾現象的反常天氣表現、豬肉弱周期以及我國加大農產品進口量等供應增加因素有關，服務強則反映了暑期居民文化娛樂及旅游的相關需求反彈。所以7月CPI弱的方面是源于基數和供給因素，強的方面則反映了內需在回暖。

未來CPI與PPI增速有望雙回升

應習文：展望未來，CPI與PPI增速雙回升是大概率事件，本輪物價走勢底部已基本可以確認。一是國際能源價格出現反彈。隨著主要經濟體軟著陸預期上升，以及主要產油國堅持減產，國際原油價格近來持續回升。同時，為應對秋冬季節供暖儲備，歐洲天然氣庫存需要持續回補，疊加挪威等國的供給偏緊，天然氣價格也自低位小幅反彈。

二是豬肉價格近期出現短周期反彈。7月下旬以來國內豬肉價格的反彈，主因養殖戶在持續虧損后，在價格短期上漲預期下壓欄惜售所致。進入四季度后，隨著肉類季節性需求回升，以及前期產能去化效應開始逐步顯現，豬肉價格或在底部企穩待漲。

三是核心通脹有望逐步回暖。今年以來我國核心通脹持續處在歷史低位，反映內需偏弱。但隨著一系列逆周期政策組合拳相繼落地顯效，我國內需回升或促進核心通脹逐步向歷史均值回歸。

建議盡快出臺相關財政補助政策

應習文：建議盡快出臺相關財政補助政策，對汽車、家裝、文旅、餐飲等消費重點領域進行補貼，提高居民的消費意愿。加快推進個稅改革，優化個人所得稅綜合所得征收范圍，完善專項附加扣除項目和標準，增加居民可支配收入，提高居民的獲得感。

（市場有風險，投資需謹慎。本節目嘉賓意見僅代表本人觀點。）

策劃：于曉娜   

監制：施詩

責任編輯：和佳

見習記者：楊雨萊

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