業績增速創新低，派能科技國內市場難突破？

4月7日晚，派能科技（688063.SH）發布2021年年報。2021年公司實現營業收入20.63億元，同比增長84.14%，但增收不增利，全年歸母凈利潤3.16億元，僅同比增長15.19%，增速為2018年以來最低。

作為全球家用儲能龍頭，公司近年在海外市場一路高歌猛進，躋身出貨量全球前三，但在國內市場卻沒有表現出同樣的“野心”，第一財經注意到，公司的國內業務收入占比依然不高，且一直未擺脫對單一關聯客戶的依賴。

1、電力系統儲能：收入占比持續低位

2021年，派能科技的國內業務收入為3.84億元，占總收入比重較上年略增3.06個百分點，但18.60%的占比仍不算高。

根據招股說明書，2017年-2020年上半年，除通信備電產品外，公司的儲能電池系統在境內市場的銷售收入分別為4931.47萬、4707.36萬、7039.82萬和2352.48萬元，分別占儲能電池系統總收入的37.47%、11.99%、9.46%和4.97%（此后公司未公布國內分項數據），占比持續下降。

公司表示，儲能電池產品境內主要應用于工商業和電網級儲能領域。國內戶用儲能收入幾乎可以忽略不計。

“戶用儲能是公司的優勢業務，但近中期看，我國戶用儲能發展空間相對有限。”國海證券一位電新行業分析師稱。

他表示，戶用儲能一般是指居民用儲能，主要盈利模式是峰谷分時電價套利。我國居民用電保障較為可靠，且居民電價低于工商業電價，同時峰谷價差相對較小，不太利于戶用儲能發展。

數據顯示，與海外發達國家相比，我國民用電價較為平穩。

根據Global Petrol Prices的統計，2020年德國、美國、日本、澳大利亞的平均居民電價分別為0.387/0.149/0.284/0.263美元/kWh，為國內同期居民電價的4.6、1.8、3.4、3.1倍。相應的，IHS Markit數據顯示，2020年全球戶用儲能裝機前三名的地區分別為歐洲、美國、日本。

根據公司招股說明書，公司典型應用案例中，境內只有一個戶用儲能項目——“蘇州別墅區家用儲能項目”，裝機規模僅為960kwh。

電力系統儲能方面，我國電力系統電化學儲能市場參與者較多，市場競爭激烈。根據高工鋰電統計，派能科技電力系統儲能鋰電池出貨量在2019年即被寧德時代超越，市占率降至第三位，約15%。

此外電網級儲能電池系統正式商用后，公司已為多家光伏企業、售電公司、EPC廠商、儲能系統集成商提供產品與服務。但公司裝機規模和華能集團等相比，差距較大。根據招股說明書，派能科技發電及輸配電側裝機規模僅為3377kwh，而華能集團僅單個“青海格爾木時代新能源光伏儲能電站項目”裝機規模就達50MW。

2、通信備電產品：背靠中興用戶單一

派能科技境內市場的另一塊收入來自通信備電產品。2021年，派能科技與中興康訊（中興通訊全資子公司）的儲能電池系統成交額為1.36億元，占公司儲能行業收入的（19.88億元）6.84%。

事實上，公司在我國通信儲能鋰電池市場的占有率較低（2019年為1.9%），面臨較為激烈的市場競爭，且近年向關聯方中興通訊的銷售占比均超過95%，客戶結構較為單一。

資料顯示，派能科技控股股東為中興新通訊有限公司,持股比例為27.91%。同時，中興新通訊有限公司也是全球領先的通信設備制造商中興通訊第一大股東，持股比例為21.85%。

2017-2019年，公司對中興康訊的銷售收入占比在96%以上，2020年上半年更接近100%，中國鐵塔、科華恒盛占比始終為個位數。但根據北極星儲能網發布的2020年通信基站26個中標項目中，中國鐵塔的項目多達22個。

公司上市時曾提示風險，若未來中興通訊減少或終止向公司采購，且公司未能拓展其他客戶，將對公司通信備電業務的可持續性產生不利影響。

3、毛利率連降、現金流趨緊

毛利率方面，2021年公司銷售毛利率為30.03%，同比減少13.49個百分點。通聯數據datayes！顯示，2021年公司毛利率逐季下滑，前三季度分別為38.60%、36.94%、33.72%。

除原料漲價因素外，主要原因還在于公司營收集中在海外地區，2021年受疫情影響，國際海運運力不足、物流成本增加。同時，還有人民幣持續升值帶來的不利影響（2021年歐元兌人民幣匯率跌了9%，美元跌了3%）。

經營性現金流方面，公司2021年經營活動產生的現金流量凈額為-3.30億元，同比大幅減少217.62%。主要原因是上游供應緊張，公司加大了備貨力度，根據交期不同，儲備1-3個月不等的原料安全庫存。2021年，公司物料采購方面的預付款高達1.77億元，期末金額較上期期末變動比例達2569.87%。

同時，公司人員增加也導致了現金支付增加。截至2021年末，公司共有研發人員365名，較2020年末上漲56.65%；研發人員薪酬合計從2020年的0.46億元增長至2021年的1.02億元，同比增長121.74%。

本文不構成任何投資建議，投資者據此操作，一切后果自負。市場有風險，投資需謹慎。

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