去年拋售海外債券規模創紀錄后，日本央行將如何繼續“驚擾”市場？

眼下，全球債券投資者對日本的舉動越發不安。

(資料圖)

上周五，外媒消息稱，植田和男（Kazuo Ueda）擬在本周二被提名為下一任日本央行行長，一時驚擾市場，令日本國債收益率走高。但在分析師看來，雖然無法判定植田屬于“鷹派”政還是“鴿派”，日本投資者持續拋售海外債券，并購入本國債券的趨勢都不會停止，這一舉動會令全球債市承壓。另一方面，日本央行在收益率曲線控制（YCC）政策上的下一步舉動還可能進一步驚擾全球債市。

瘋狂拋售全球債券

根據日本財政部和日本證券交易商協會的最新數據，去年，日本拋售了創紀錄的1810億美元的海外債券，并轉而購入了30.3萬億日元（約合2310億美元）規模的日本國債。如果日本接下來取消日債的收益率上限，隨著日債收益率進一步上漲，日本機構可能繼續拋售手中仍存的逾2萬億美元的海外債券。

摩根大通駐東京外匯策略師夏蒂爾（Benjamin Shatil）在最近的一份報告中寫道：“我們預計，今年日本投資機構的投資組合將從海外持續轉向國內債券。這一轉變的部分原因是，日本持續的物價和工資上漲將倒逼日本央行進一步放松YCC政策，提高日本央行對國內收益率上漲的容忍度。”

根據夏蒂爾的估算，截至2022年底，日本投資者在全球20個主要固定收益市場中的凈賣出量占比為70%，其中歐洲和澳大利亞的凈流出量最大。

去年12月，當日本央行突然將10年期日債收益率上限浮動區間調升至0.5%后，日債收益率的上升就一度沖擊全球債市，導致美國國債下跌，并外溢至從美國股票期貨到澳元和黃金等各資產。眼下，日本投資者仍擁有超過1萬億美元的美國國債，其他持有規模較大的還包括荷蘭、法國、澳大利亞和英國國債。

夏蒂爾稱，這些擔憂將促使全球債券投資者密切關注14日下任日本央行行長的正式提名，但不論新行長是“鷹派”還是“鴿派”，那些“擔心新行長可能成為日本進一步拋售催化劑的人都有理由感到擔憂”。

如果新任行長改變YCC政策并推動日本收益率上升，日本債券相對吸引力的進一步增加勢必會吸引日本的大型保險公司和養老基金繼續加速回流本國債市。但即使新任行長最大程度地維持YCC政策，也很可能會令去年很長時間內承壓的日元重新走弱，并加劇投資者的對沖成本，而這本身也是去年日本投資者大量拋售海外債券的催化劑之一。眼下，匯率對沖成本仍然很高，即使日本央行將日債收益率上限限定在0.5%，與納入成本對沖后-1.3%的美國國債收益率相比，日本本土投資機構仍更偏好日本國債，也因此，進一步拋售海外債券的動力始終存在。

對YCC政策下一步舉動恐驚擾市場

在市場人士看來，新任日本央行行長的首要任務將是遏制債市投機者。

不對稱顧問公司（Asymmetric Advisors）駐新加坡的策略師安瓦爾扎德（Amir Anvarzadeh）稱：“當日本央行最終放棄YCC政策，取消利率上限后，一直在等待更高回報的日本國內機構更可能向日本國債發起進攻。”

在市場研究機構Vanda Research策略師皮特爾（Viraj Patel）看來，全球債券市場眼下本就正面臨壓力。近期，投資者對美國利率峰值預期因強勁的最新美國非農就業數據等因素重新走高，這種憂慮使得美債在內全球債券收益率再次攀升。

皮特爾稱，全球債市可能會經歷日本央行的另一次政策調整，日本通脹上升增加了日本央行突然無序退出YCC政策的可能性。“日本央行可能即將犯下美聯儲12個月前犯下的‘暫時性通脹’的政策判斷錯誤。我們押注日本央行不得不盡快推行，而不是推遲貨幣政策正常化進程。并且，這一進程很可能在備受矚目的4月議息會議前就發生。”他稱。

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