報道：鐘正生：美聯儲信譽保衛戰

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核心觀點

美國時間2022年9月21日，美聯儲公布9月FOMC會議聲明與經濟預測，鮑威爾接受媒體采訪，期間市場劇烈波動：10年美債利率曾跳漲至3.63%的新高，但尾盤回落并收于3.54%；美股三大股指在會議聲明后跳水，曾于鮑威爾講話期間翻紅，但尾盤仍然回跌；美元指數曾升破111.48，日內收于111.37，日內漲幅達1.07%。

貨幣政策與聲明：加息方面，會議宣布上調聯邦基金利率75bp，至3.00-3.25%目標區間。這一節奏符合8月下旬杰克遜霍爾會議以來CME利率期貨市場預期。縮表方面，美聯儲將按照原有計劃，從9月開始加速縮表。美聯儲在9月的聲明與7月相比幾乎沒有變化。

經濟預測：1）經濟增長方面，美聯儲預計今明兩年美國經濟增速可能會顯著低于長期增長水平，但仍可以實現正增長；2）就業方面，美聯儲認為加息對就業市場的沖擊會更明顯，且可能持續更久；3）通脹方面，雖然美聯儲并未大幅上調今明兩年的通脹預測，但考慮到其顯著上調了政策利率預測，實質上美聯儲對通脹的看法較6月明顯更加悲觀；4）利率與點陣圖方面，超過半數委員認為2022年政策利率應至少達到4.25-4.50%，意味著年內的另外兩次會議或分別加息75BP和50BP；2023年政策利率預測中值為4.6%，高于會議前CME市場預期 50BP左右。

鮑威爾講話：總的來說，鮑威爾試圖延續杰克遜霍爾會議后的政策立場，即美聯儲不會過早放松政策。其對加息終點的描述，首次使用了“足夠限制性水平”（sufficiently restrictive level），而不僅僅是原來的“限制性水平”。同時，鮑威爾強調會盡量在較長時間內保持限制性利率水平。而對于任何有關經濟與就業的擔憂，其都非常謹慎地回復，生怕“錯誤地”傳遞鴿派信號。但其有信心，認為按照目前加息路徑，通脹是可以被馴服的。

美聯儲信譽保衛戰：在通脹形勢“喜憂參半”、通脹演繹不確定的背景下，美聯儲堅定選擇保衛信譽，勢必確保通脹回落，哪怕犧牲“軟著陸”的可能性。對市場而言，短期市場風險較大，因市場仍處于消化美聯儲新的政策思路的階段，且美國經濟衰退尚未兌現，美債和美股定價仍有調整空間。具體來看：1）本輪10年美債實際利率高點或達到1.2-1.5%，名義利率高點或達到3.7-4.0%。2）美股短期仍有調整壓力。一是，美債利率的攀升進一步削弱風險溢價；二是，估值和盈利預期仍有下調空間，明年美國經濟衰退對美股盈利的殺傷依然沒有足夠計入。3）無論是從美聯儲緊縮節奏看，還是從非美經濟壓力看，美元匯率目前仍將維持強勢。

風險提示：美國通脹超預期、經濟下行超預期、貨幣政策超預期等。

（鐘正生為平安證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

標簽： 經濟學家 經濟預測 貨幣政策 短期市場 風險溢價