環(huán)球觀點：金融市場開放更進(jìn)一步，內(nèi)地香港互聯(lián)互通邁向更高水平

支持構(gòu)建高水平金融開放格局，央行宣布兩項重磅新政。

7月4日，中國人民銀行、香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會、香港金融管理局發(fā)布聯(lián)合公告，開展香港與內(nèi)地利率互換市場互聯(lián)互通合作（下稱“互換通”）；同時，中國人民銀行與香港金融管理局簽署常備互換協(xié)議，將雙方自2009年起建立的貨幣互換安排升級為常備互換安排，協(xié)議長期有效，互換規(guī)模擴(kuò)大至8000億元人民幣/9400億元港幣。

(資料圖)

在當(dāng)天舉辦的“債券通”五周年論壇暨“互換通”發(fā)布儀式上，人民銀行副行長、外匯局局長潘功勝表示，“互換通”和常備貨幣互換安排的啟動實施，將進(jìn)一步提升兩地金融市場的聯(lián)通效率，鞏固香港國際金融中心和離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐地位，充分體現(xiàn)了中央政府對鞏固和提升香港國際金融中心地位的高度重視，體現(xiàn)了中央政府支持香港長期繁榮、穩(wěn)定、發(fā)展的信心和決心。

聯(lián)合公告稱，預(yù)計于6個月后正式啟動“互換通”業(yè)務(wù)。在業(yè)內(nèi)人士看來，“互換通”的推出可便利境外投資者使用利率互換管理風(fēng)險，減少利率波動對其持有債券價值的影響，平緩資金跨境流動，進(jìn)一步推動人民幣國際化；同時，有利于推動境內(nèi)利率衍生品市場發(fā)展；有利于增強(qiáng)香港作為國際金融中心的吸引力，深化內(nèi)地與香港金融市場合作。

互聯(lián)互通邁向更高水平

2017年以來，“債券通”南北向通先后推出，成為中國金融市場對外開放的重要里程碑。“互換通”的推出，無疑是兩地金融市場互聯(lián)互通的又一里程碑事件。

在業(yè)內(nèi)專家看來，這一機(jī)制不僅有效滿足境外投資者交易境內(nèi)人民幣利率衍生品的交易需求，還創(chuàng)新實現(xiàn)了兩家CCP聯(lián)通清算（2009年G20匹茲堡峰會達(dá)成共識，要求標(biāo)準(zhǔn)化金融衍生品交易實行中央對手CCP清算），標(biāo)志著內(nèi)地與香港金融市場互聯(lián)互通、雙向開放達(dá)到更高水平。

“兩地市場互聯(lián)互通，從交易所交易掛牌買賣的股票及場外交易的債券，進(jìn)一步延伸至場外衍生金融工具。” 香港證監(jiān)會署理行政總裁梁鳳儀在論壇上表示。

中國工商銀行國際業(yè)務(wù)部總經(jīng)理宋揚(yáng)認(rèn)為，“互換通”業(yè)務(wù)的推出，標(biāo)志著兩地市場的進(jìn)一步融合，不僅有利于促進(jìn)兩地金融市場雙向開放，擴(kuò)大人民幣跨境使用，推動人民幣國際化；也有利于進(jìn)一步強(qiáng)化香港離岸人民幣市場中心地位，促進(jìn)香港與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)金融合作，為服務(wù)新發(fā)展格局提供重要抓手。

香港金融管理局總裁余偉文表示，“互換通”的推出是推動兩地深化金融合作的又一重要舉措，讓國際投資者可以更便利的管理債券投資的相關(guān)利率風(fēng)險，有利于進(jìn)一步提高國際投資者對于內(nèi)地債券市場的參與度。下一階段的工作重點是為國際投資者提供多元化風(fēng)險管理工具，提升香港風(fēng)險管理中心的功能。

過去5年，債券通成為國際投資者投資內(nèi)地債券的主要渠道之一。5年來，境外投資者持有中國債券總量以年均約40%的速度增長，目前持債總規(guī)模約3.7萬億元。

潘功勝回憶稱，2017年，在香港回歸祖國二十周年之際，連接內(nèi)地與香港債券市場互聯(lián)互通的“債券通”正式上線運行，成為中國金融市場對外開放的重要里程碑。5年來，“債券通”運行平穩(wěn)高效，為內(nèi)地深化金融市場改革和開放、為香港國際金融中心的發(fā)展，注入了新的活力和能量。

梁鳳儀則將“債券通”形容為繼滬深港股票通后又一項成功創(chuàng)舉。“5年前推出的‘債券通’是繼滬深港股票通后又一項成功創(chuàng)舉，‘債券通’奠定了股票市場互聯(lián)互通的閉環(huán)管理，通過兩地債券市場基礎(chǔ)設(shè)施的連接，便利投資者在不改變交易習(xí)慣、遵從當(dāng)?shù)厥袌龇ㄒ?guī)監(jiān)管制度的前提下，投資于對方的債券市場。”梁鳳儀稱，自開通以來，“債券通”受到業(yè)界的廣泛認(rèn)同，投資者積極參與，交易量迅猛增加。

而隨著境外投資者持債規(guī)模擴(kuò)大、交易活躍度上升，其利用衍生品管理利率風(fēng)險的需求持續(xù)增加。自2006年在銀行間市場推出以來，人民幣利率互換作為主要品種，經(jīng)過多年穩(wěn)步健康發(fā)展，交易規(guī)模逐步擴(kuò)大、參與主體日益豐富、風(fēng)險管理功能有效發(fā)揮，2021年成交21.1萬億元。

銀行間利率衍生品市場穩(wěn)步開放

所謂“互換通”，是指境內(nèi)外投資者通過香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)連接，參與兩個金融衍生品市場的機(jī)制安排。

根據(jù)安排，初期先開通“北向通”，即中國香港及其他國家和地區(qū)的境外投資者經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之間在交易、清算、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機(jī)制安排，參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場。未來將適時研究擴(kuò)展至“南向通”，即境內(nèi)投資者經(jīng)由兩地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之間的互聯(lián)互通機(jī)制安排，參與香港金融衍生品市場。

金融的核心關(guān)鍵詞之一是風(fēng)險，而衍生品是風(fēng)險交易、管理和定價的利器。在廈門大學(xué)證券研究中心主任、金融工程教授鄭振龍看來，金融衍生品市場的互聯(lián)互通，一方面可以展示中國堅持改革開放的決心和態(tài)度，滿足境外投資者投資中國金融市場所面臨的風(fēng)險管理需求，另一方面也可以提高境內(nèi)金融衍生品市場的流動性和定價效率，從而更好地發(fā)揮境內(nèi)金融衍生品的核心功能，促進(jìn)金融更好地發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的作用。

“互換通”的安排，也是人民幣利率衍生品業(yè)務(wù)對外開放的一項重大創(chuàng)新。這體現(xiàn)在，境內(nèi)外投資者可通過相關(guān)電子交易平臺的連接開展交易，不改變交易習(xí)慣；創(chuàng)新衍生品清算機(jī)構(gòu)互聯(lián)模式，由兩家中央對手方共同為境內(nèi)外投資者提供人民幣利率互換的集中清算服務(wù)，境內(nèi)外投資者可在遵從兩地市場法律法規(guī)的前提下，便捷地完成人民幣利率互換的交易和集中清算。

實際上，自“債券通”開通以來，“北上投資者”已持有上萬億元人民幣債券，如何管理由此帶來的相關(guān)風(fēng)險，包括市場風(fēng)險、利率風(fēng)險等，是國際投資者以及中介機(jī)構(gòu)普遍關(guān)注的問題。

中信證券執(zhí)行委員會委員鄒迎光表示，國際市場上，利率互換一直是成交量最大、交易最活躍的利率衍生品，在風(fēng)險對沖、資產(chǎn)組合管理等領(lǐng)域具有重要作用。“互換通”的推出，標(biāo)志著人民幣利率互換正式進(jìn)入國際金融市場，它為境外投資者參與境內(nèi)人民幣利率互換市場提供了便捷的通道，將極大提高人民幣利率互換產(chǎn)品的交易量和流動性。

梁鳳儀表示，“互換通”將提供有效管理利率風(fēng)險的工具，幫助境外投資者管理風(fēng)險，進(jìn)而有助于其更廣泛參與內(nèi)地債券市場，鼓勵其堅持長期投資、價值投資，優(yōu)化市場生態(tài)結(jié)構(gòu)。這對于確保國家金融市場的穩(wěn)定，促進(jìn)金融市場穩(wěn)健開放，實現(xiàn)香港與內(nèi)地金融市場進(jìn)一步聯(lián)通，具有非常重要的意義。

中國銀行上海人民幣交易業(yè)務(wù)總部負(fù)責(zé)人也表示，對于我國債券市場，“互換通”帶來風(fēng)險對沖效率的提高與跨境投資環(huán)境的優(yōu)化，將吸引更多境外投資者入市，豐富投資者類型，提升交易規(guī)模，在市場擴(kuò)容中改善交易流動性，在業(yè)務(wù)互動中完善制度環(huán)境，高質(zhì)量深化市場開放發(fā)展與跨境合作，推動人民幣國際化進(jìn)程。

貨幣互換安排升級

7月4日當(dāng)天，人民銀行還宣布了另一項對外開放舉措。近日，中國人民銀行與香港金融管理局簽署常備互換協(xié)議，將雙方自2009年起建立的貨幣互換安排升級為常備互換安排，協(xié)議長期有效，互換規(guī)模由原來的5000億元人民幣/5900億元港幣，擴(kuò)大至8000億元人民幣/9400億元港幣。

值得注意的是，這是人民銀行第一次簽署常備互換協(xié)議。“常備”主要指協(xié)議長期有效，無需定期續(xù)簽，同時互換流程也會進(jìn)一步優(yōu)化，資金使用更加便利。截至目前，人民銀行累計與40個國家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署過雙邊本幣互換協(xié)議。

人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，人民銀行與香港金管局建立常備互換安排，并適當(dāng)擴(kuò)大互換資金規(guī)模，可以為香港市場提供更加穩(wěn)定、長期限的流動性支持，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期，增強(qiáng)市場內(nèi)生發(fā)展動力，更好發(fā)揮香港離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐的功能。今年是香港回歸祖國25周年，協(xié)議簽署有助于鞏固香港國際金融中心地位，促進(jìn)香港金融業(yè)長期繁榮發(fā)展。

展望中國金融對外開放下一站，潘功勝在4日的發(fā)布儀式上表示，中國金融市場發(fā)展的經(jīng)驗表明，擴(kuò)大開放是實現(xiàn)中國金融市場發(fā)展市場化、法治化、國際化目標(biāo)的強(qiáng)大推動力，也是進(jìn)一步提升中國金融市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力的關(guān)鍵之舉。

“下一步，中國人民銀行將按照中央的決策部署，繼續(xù)深化與香港的務(wù)實合作，支持香港國際金融中心的建設(shè)與發(fā)展，推動中國金融市場高水平對外開放。”潘功勝表示。

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