美迪西：臨床前CRO訂單翻番，實驗用猴短缺成最大掣肘？

美迪西（688202.SH）4月6日晚間披露2021年年報，報告期內，公司實現營業收入11.67億元，同比增長75.28%；實現歸母凈利潤2.82億元，同比增長118.12%。得益于各項業務回款良好，報告期內公司經營活動產生的現金流量凈額達4.53億元，同比增長118%。

臨床前研究訂單高增，原材料緊缺推升成本

美迪西是國內藥物發現及藥學研究的主要CRO企業之一。報告期內，公司藥物發現與藥學研究業務實現營收6.19億元，同比增長72.68%。其中，藥物發現服務營收達到4.4億元，同比增長93.06%，占比由此前的64%進一步提升至71%，新簽訂單達到6.82億元，同比增長76.6%；藥學研究實現營收1.73億元，同比增長36.15%，新簽訂單3.62億元，同比增長56.66%。

另一項主營業務臨床前研究業務在報告期內實現營業收入5.54億元，同比增長78.19%，新簽訂單14.09億元，同比增長104.24%。

臨床前研究主要工作是在實驗室條件下，通過對化合物研究階段獲得的候選藥物分別進行實驗室研究和活體動物研究，以分析化合物對目標疾病的生物活性，并對其藥理毒理等方面進行安全性評估。結合營收增速及新簽訂單占比來看，臨床前研究逐漸成為公司最核心業務。

目前美迪西擁有經中國NMPA認證的GLP資質，且通過了美國FDA的GLP現場檢查，具備符合國際標準的GLP體系。報告期內公司參與研發完成的新藥項目已有85件通過NMPA批準進入臨床試驗，較2020年增加了44件，增幅超過100%。此外還有15件通過美國FDA、澳大利亞TGA的批準進入臨床試驗，客戶新藥研發進程進一步加速。

值得注意的是，由于近年來實驗用猴供給緊張，而公司臨床前研究業務規模又處于高速擴張期，導致報告期內直接材料成本大幅上漲113%，達到1.56億元，占該業務成本比例也上升至近55%。

據悉，非人靈長類實驗動物（實驗用猴）是藥物安評重要原材料，近年來價格出現持續上漲。以食蟹猴為例，平均市場價格在2017年為每只約1.38萬元，今年2月下旬已漲至每只12.2萬元，漲幅近8倍。

太平洋證券指出，未來如果實驗用猴價格繼續快速增長，可能會出現原材料短缺等情況。目前，公司為保障后續訂單執行，已進一步加大實驗用猴庫存，導致報告期內存貨大增155%，預付賬款大增138.26%。若后續實驗用猴價格繼續走高，或對公司臨床前研究業務擴張帶來一定負面影響。

產能持續擴張，盈利能力提升

年報顯示，公司實驗室產能建設進度持續加快。截至2021年末，公司已投入使用的實驗室面積為6.69萬平方米，產能較去年增長75.6%，正在建設的有0.71萬平方米。規模效應下公司綜合毛利率、凈利率均較上年同期增長超過4個百分點。

此前受到市場質疑的IPO募投項目建設進度出現顯著提速，不過截至報告期末仍未全部建設完成。從項目明細來看，臨床前研究及申報平臺新建項目建設進度顯著加快，累計投入資金由2020年的47萬元猛增至6678萬元，投資進度完成約68.92%。同時，公司臨床前研究人員達到724人，同比增長62.33%，該項業務總體產能增加明顯。

藥物發現和藥學研究及申報平臺新建項目方面，目前累計投入金額已達到1.52億元，超過募集資金投資總額。公司于2022年2月發布了定增預案，擬募資1.9億元，進一步擴建藥物發現和藥學研究及申報平臺實驗室，此外還擬募資15.7億元建設西北上海生物醫藥研發創新產業基地項目，旨在持續提升藥物發現能力。

有了產能保障，報告期內公司新簽訂單達到24.52億元，同比增長87.66%，預收貨款也由此出現快速增長，報告期內合同負債規模達到1.52億元，較2020年同期增長近1億元，增幅達到182.57%，增速高于藥明康德、康龍化成、昭衍新藥等其他行業頭部企業，但整體訂單規模仍處于相對較小的水平。

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