明星股東耀眼光環下，科技企業仍需自身“硬”

近日，市場有傳聞稱：“監管層對當前科創板、創業板在審涉及小米產業鏈的項目做了排查，涉小米產業鏈IPO政策受限?！?/p>

證監會回應稱未對小米產業鏈相關企業出臺IPO限制性政策，也未開展專項排查。截至3月29日收盤，小米集團-W(01810.HK)股價跌幅由-7.6%收窄至-2.49%，報14.12港元，成交額46.62億港元。

證監會明確表示未對小米產業鏈相關企業出臺IPO限制性政策，也未開展專項排查。證監會堅持市場化、法治化方向，依法依規開展發行上市審核注冊工作，依法公平對待各類企業，確保政策預期穩定。希望市場各方不信謠、不傳謠，共同營造和維護良好的市場環境。

一位接近發行審核處人士對第一財經記者表示，資本驅動形成的業務收入增長一直是注冊制下審核的重點。

值得注意的是，近期，小米投資的成都趣睡科技股份有限公司（下稱“趣睡科技”）IPO進程受阻，有投行人士認為，這與上述市場傳聞或有關系?！霸谧灾葡?，信息披露才是核心關鍵，說清楚業務模式、技術來源、交易性質、行業空間，比股東是誰更重要，決定企業長期發展的終究還是企業自己?！币晃毁Y深投行人士對第一財經記者說。

“小米生態鏈”的趣睡科技IPO受阻

接受多位資深投行人士認為，上述傳聞可能與過度解讀趣睡科技IPO受阻有關。小米不僅是趣睡科技的第二大股東，還是其第一大客戶。

趣睡科技提交IPO注冊后，2021年12月8日被證監會問詢。今年1月24日，趣睡科技提交問詢回復，5天后，證監會又發出了注冊階段第二次問詢，至今趣睡科技還未回復證監會的問題。

根據招股書，趣睡科技是一家專注于自有品牌科技創新家居產品的互聯網零售公司。公司主營業務為高品質易安裝家具、家紡等家居產品的研發、設計、生產與銷售。截至目前，小米旗下的天津金米與順為資本合計持有公司12.0055%的股權，僅次于趣睡科技CEO李勇32.66%的持股比例。

報告期內，趣睡科技以小米渠道為主要銷售渠道，報告期各期公司向小米集團銷售商品或在其運營平臺上實現的主營業務收入分別為38570.56萬元、41785.71萬元、32743.51萬元和14676.30萬元，占當期主營業務收入的比例分別為80.33%、75.69%、68.43%和65.37%，具有較高的銷售渠道集中度。

證監會指出，報告期間，趣睡科技以小米渠道為主要銷售渠道，與小米集團主要通過B2C模式、B2B2C模式、線下分銷及線下零售四種模式進行合作。

招股書還顯示，報告期內，趣睡科技在關聯方小米集團平臺上接受平臺推廣、倉儲物流等服務，并支付其相應平臺服務費、宣傳推廣費及物流服務費等。因此，小米集團及其相關方在股權結構、產品采購及生產、銷售渠道、平臺合作等方面對趣睡科技存在一定的影響。

小米投資版圖不斷擴張，注冊制下需更關注企業自身“硬實力”

事實上，業務獨立性、技術先進性、交易關聯性等都是小米生態鏈企業IPO過程中被監管重點問詢的事項。

無需避諱，近年來，隨著小米集團發展加速，其投資領域、投資項目數量、投資金額正在不斷增長。通過順為資本、小米長江產業基金等投資主體，小米系資本已經逐漸成為繼騰訊、阿里后影響力最大的CVC（企業風險投資）之一，且投資路徑、參與增資、“孵化企業”過程基本如出一轍，即資本金、平臺背書、生態流量等多重優勢加持下，被投資企業實現業務規模迅速壯大。

年報顯示，截至2021年末，小米合計投資超390家企業，總賬面價值達603億元，投資活動所用現金凈額同比增加2.5倍到450億元，投資領域覆蓋銀行、保險、傳媒、游戲、汽車、電視、小家電、枕頭、床墊等數十個行業。

投資業務已經為小米帶來了豐厚回報。財報顯示，2021年，小米集團通過處置投資獲得稅后凈收益達33億元，按公允價值變動計入損益的投資公允價值變動為81億元；而2020年這一投資公允價值變動為132億元，通過處置投資獲得稅后凈收益為22億元。

第一財經記者據公開數據不完全統計，若加上順為資本、小米長江產業基金等機構的投資，小米系投資的企業數量合計約900家（包含少量極大投資主體通知投資的重合標的）。

截至目前，小米生態鏈上市公司有華米科技、云米科技（VIOT.O）、石頭科技（688169.SH）、九號公司-WD（689009.SH）。其中，石頭科技和九號公司在科創板上市，華米科技和云米科技分別在美國紐交所和納斯達克上市。

A股方面，石頭科技是“小米生態鏈”中的明星企業。2020年2月，公司上市科創板，上市以來股價累計漲幅（含上市首日）達105%。石頭科技也曾是科創板唯一的“千元股”，2021年6月公司股價一度漲至1492元，截至最新收盤日，石頭科技股價報553元，較高點累計回調63%。

順為資本是石頭科技的原始股東之一，2016年順為投資了公司，并參與此后增資。截至2021年三季度末，順為資本是石頭科技第二大股東，持股數量為592.55萬股，市值約42億元；小米科技控股的天津金米投資合伙企業（有限合伙）為石頭科技第三大股東，持股市值約32億元，這兩家股東的實控人均是雷軍。

2016年~2020年，自石頭科技成立至上市階段，小米扮演的重要角色不僅限于投資入股，還為石頭科技導流，推動后者迅速做大市場規模。上市后，石頭科技多次在定期報告中提出“去小米化”的發展方向，主要的原因是小米銷售端的銷售毛利率較低。

“對于石頭科技而言，小米是把‘雙刃劍’。創立之初，小米生態為之導流；后期，‘去小米化’成為其推廣自有品牌不得不面對的痛點?！币晃灰患壥袌鲑Y深投資人士對記者說，“華米科技同樣存在業績陣痛期，短期內既要‘去小米化’還要保持高速增長，并非易事”。

依靠小米實現羽翼漸豐，但在“去小米化”的道路上，無論是石頭科技還是華米科技的業績表現都有一些差強人意。近日，石頭科技發布了2021年業績快報，公司實現營收58.37億元，同比增長28.84%；歸母所有者的扣除非經常性損益的凈利潤為11.89億元，同比減少1.52%，業績表現不及市場預期。

“上什么板塊就要符合相應的條件，若是上科創板，科創屬性要明確，到底是模式創新還是技術創新。如果是技術創新，企業成長初期借著某個平臺優勢做大規模，后期有機會以自身實力做大的話，還是值得肯定的?！币晃毁Y深一級市場投資人對記者說，“大平臺以資本優勢扶持‘投資標的’、將競爭對手淘汰出局，確實有一定的資本力量無序擴張的態勢。但具體到上市公司或IPO企業，注冊制下，不符合條件的企業自然會被篩選出局”。

標簽： 銷售渠道 第一財經 投資領域 主營業務收入