固收端贖回壓力增加，理財子公司掀起“回購潮”

市場震蕩下，銀行理財子公司多措并舉穩定投資者信心。繼光大理財打響理財產品自購第一槍后，南銀理財、中郵理財也在近日陸續披露自購計劃，至此三家理財子公司自購金額合計為不超過13.5億元。

今年以來，股債雙殺引起理財產品凈值波動加大，“破凈潮”加上部分產品封閉期結束贖回壓力增加。據光大證券統計，截至3月25日，國內理財市場2021年以后成立的1498只存續權益類和混合類凈值型產品中，有648只產品最新披露凈值小于1，破凈率43%。值得注意的是，近日在資本市場無明顯修復的情況下，部分債券資產進一步下跌，有分析人士提示，客觀看待理財產品封閉期集中結束的同時，也要警惕贖回帶來的負面循環。

對于銀行理財效仿公募基金掀起“自購潮”，業內普遍認為短期可以提振投資者信心，但更重要的仍是加強投資者教育，做好分層管理。

3家理財子出手自購超13億

公募基金、私募基金的自購并不新鮮，但理財公司輪番出手自購仍為首次。3月23日，光大理財一紙公告打響銀行理財子自購第一槍，計劃以不超過2億元自有資金投資旗下陽光紅股票型和陽光橙混合型理財產品。

3月24日，南銀理財也發布公告稱，公司已投入自有資金約5億元用于認購/申購自家理財產品。中郵理財也在3月26日跟進，公告已經自購6.5億元的同時，宣布計劃擇機申購混合類（財富鑫鑫向榮、泓元系列）及固收+（鴻錦系列）理財產品。

理財“自購潮”與贖回壓力不無關系。今年以來，受到宏觀政策預期、烏克蘭局勢等內外部環境的影響，國內股市、債市紛紛陷入回調，帶動公募基金、私募基金等產品凈值回撤、收益下滑的同時，也讓剛剛進入全面凈值化的銀行理財波動加劇，其中權益類和混合類產品凈值回撤更為明顯。對于“保本”觀念濃厚的理財投資者，每天透明化的凈值波動一時間難以接受，有理財投資者曾向記者吐槽：“以前從沒意識到R2（中低風險）/R3（中風險）等級的理財真的會虧錢。”

中金公司固收團隊曾統計，截至3月16日，在全市場38000多只存續理財產品中，有超過83%的產品已經破凈，其中混合類和權益類占比超過三成。另據光大證券統計，截至3月25日，國內理財市場2021年以后成立的1498只存續權益類和混合類凈值型產品中，有648只產品最新披露凈值小于1，破凈率43%。另據多家券商統計，今年4月是未來1年理財產品封閉期結束規模最大的月份，中金公司統計這一規模超過萬億元。而最近因為“虧錢”效應，已經有部分產品遭遇不同程度的贖回，資金流出跡象明顯。

贖回壓力下，或還有更多理財公司出手穩定投資者情緒，提升市場信心。有業內人士指出，當前位置理財公司的確有較大自購的動力，一方面穩定市場情緒，另一方面在凈值低位回購收益空間較大。從自購金額來看，當前3家理財公司的出手并不遜色于公募基金。不完全統計，今年以來披露自購的公募基金公司已經超過50家，其中僅3月份以來就接近30家，但一次性自購金額從幾十萬元到幾億元不等，多數在1億元以下。

但對于自購效果，招聯金融首席研究員董希淼此前就對記者表示，理財公司回購短期內的確有穩定投資者信心的作用，但信號意義可能大于實際作用，長期來看理財子更重要的是做好投資者教育和產品分層，包括提供不同風險等級和期限的產品等，同時要讓投資者認識到“破凈并不意味著最終虧錢”。

從權益類到固收類

事實上，在開啟回購之前，已有多家理財子通過發文科普、致歉等方式安撫投資者，同時倡導投資者樹立長期投資理念，避免“低位離場”增加損失。更早之前，招商銀行、華夏銀行、光大銀行等多家代銷機構通過降低費率或調整費率結構的方式讓利投資者，通過減小凈值波動留住客戶。

多位業內人士、券商分析師等曾對記者表示，隨著金融委會議的召開，資本市場有望逐漸企穩反彈，理財產品的回購壓力整體可控。不過短期來看，資本市場尚未得到明顯修復，部分債券資產則出現了進一步下滑。在此背景下，第一財經記者注意到，理財公司提升投資者信心的方式升級到自購的同時，方向也從權益類產品為主拓展至固收產品。

以中郵理財此次披露的回購標的為例，區別于此前光大理財重點針對的股票型和混合型產品，目前在銀行業理財登記中心備案的75只鴻錦系列產品全部為固收類產品（固收配置多數不低于80%），風險等級普遍在3級（中風險）以下，其中去年11月成立的鴻錦合家歡180天1號產品，權益類配置比例不超過10%，但最近1個月凈值回撤明顯，目前年化收益率已降至-3.22%。

中郵理財的財富鑫鑫向榮系列產品成立時間在2013年以前，其中凈值型產品固收資產占比不低于80%，B款產品為無固定期限的開放式非凈值型產品，非標類資產占比較高。此前招銀理財就在致投資者信中指出，非標的收緊已經讓相關資產的平均收益率從過去的5.5%~6.0%下降到3.8%~4.2%。記者注意到，中郵理財此前已經對財富鑫鑫向榮人民幣理財產品的要素做出多輪調整，包括降低預期年化收益率和放寬贖回規定等。

中郵理財泓元系列產品則配置更為靈活，以R3等級的泓元合家歡最短持有520天1號為例，其固收類配置20%～80%，權益類20%～30%，但最近3個月凈值回撤較為明顯。該產品2021年9月成立，自年初破凈以來凈值一路走低，至今年化收益率為-7.35%。

固收類產品，主要投資于債券、非標等資產，且以持有到期的配置策略為主，其中債券類的核心收益主要來源于利息收入和債券價格變動帶來的資本利得。據國海證券統計，目前國內理財產品固收類資產配置中信用債占比接近50%。南銀理財最近也發布《致固收類理財產品投資者的一封信》，特別強調了“以前收益相對穩健的固收類產品，近期不少產品凈值也出現了短期下跌的現象”。對此，南銀理財解釋稱，今年2月以來，受到國內穩增長政策發力、商品通脹、美聯儲加息等外圍因素擾動，市場利率快速上行，1年期、10年期國債收益率分別上行22BP、11BP，進而導致市值法估值的固收類理財產品凈值波動。

整體贖回壓力較為樂觀

不只國內固收資產，不少配置中資美元債的理財產品近期表現也不樂觀。記者根據理財登記中心數據梳理發現，截至3月25日，理財子公司發行的7123只固收類產品中，破凈產品接近800只。不過，凈值在0.95以下的不足20只，且以投資中資美元債等全球布局的固收類產品為主。以建信理財的海鑫系列產品為例，其在2020年12月成立的海鑫固收封閉式美元2020年第3期產品，3月以來凈值出現斷崖式下跌，破凈后回撤超過10%。此外，工銀理財發行的跨境投資產品中，全球安盈系列固收產品自去年9月以來表現不佳，近日多只產品創下凈值新低。

從債券凈買入數據來看，3月理財子及產品凈買入較2月有所下滑，買入期限以1年以內為主，1年以上債券凈買入僅97.5億元，環比減少了381.7億元。國盛證券分析師楊業偉認為，3月理財子增持放緩，結構上以短久期產品為主，可能向現金管理類集中，顯示贖回影響開始體現。

國海證券分析師靳毅也提示，考慮到銀行理財和二級債基對信用債配置比例較大，未來要警惕理財贖回的螺旋，即“凈值不達預期—贖回定開型和封閉型產品—特定債券遭遇拋售—凈值進一步不達預期（負向循環）”。根據2021年全年數據，銀行理財配置信用債規模15.17萬億元，占信用債市場總規模（除同業存單外）的三成。而從歷史上看，銀行理財規模變化對信用利差的擾動較為明顯。

不過對于整體贖回壓力，業內仍較為樂觀。楊業偉表示，理財產品普遍具有封閉期和定開期，由于未到期前不能贖回，這意味著贖回壓力不會立刻釋放，但隨著產品逐步到期，贖回壓力會逐步釋放。此前廣發固收團隊曾統計，當前破凈的理財產品以有明確到期日期的封閉式和定開型產品為主，到期日主要集中在今年的8月～9月和2023年1月～3月，今年上半年規模相對較小。

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