內外價差下鎳價仍需修復，產業(yè)鏈恢復程度有限

三個跌停后的LME鎳期貨價格是否跌到位？受傷的產業(yè)鏈是否有恢復？鎳價后市影響因素有哪些？……隨著逼倉風險緩解以及LME鎳價格回調，這一系列問題成為市場的新關注點。

LME3個月鎳期貨恢復交易之后，遭遇連續(xù)三個跌停，最新報價為3.6915萬美元/噸。滬鎳期貨主力合約則走出相對獨立的窄幅震蕩行情，3月18日夜盤收報21.852萬元/噸。

多方期貨業(yè)人士向第一財經記者分析稱，LME鎳期貨交易恢復后連續(xù)無量殺跌，但內外價差仍然較大，后續(xù)還存下跌空間，滬鎳相對于LME鎳價更能反映鎳的供需基本面，未來LME鎳價和滬鎳價差會在反套的交易中回歸正常，LME鎳價大概率向滬鎳靠攏。

待鎳價恢復平穩(wěn)后，供需關系將重新主導鎳的價格走勢。受訪人士認為，在供需層面，后市需要關注烏克蘭局勢下俄鎳的供應情況、高冰鎳產量是否放量、美聯(lián)儲加息會不會帶來全球新能源金屬投機買盤降溫，以及高鎳價下新能源汽車電池裝車量是否受影響等。

高鎳價下受傷的產業(yè)鏈目前情況如何？業(yè)內人士表示，目前產業(yè)稍有恢復，國內現(xiàn)貨按滬鎳定價進行交易，但由于滬鎳價格也在高位，下游接貨意愿較低，市場恢復程度有限。鎳的進出口方面仍處停滯狀態(tài)，相關企業(yè)難以進行套期保值，但長期來看期貨衍生品的套期保值功能仍將是企業(yè)發(fā)展過程中重要一環(huán)。

內外價差仍需繼續(xù)修復

3月18日，LME3個月鎳期貨依舊是開盤即跌停，這是其3月16日恢復交易后所錄得的第三個跌停。倫敦金屬交易所（LME）最新公告稱，3月21日起，鎳期貨合約漲跌停幅限制由12%增加到15%。

“LME鎳連續(xù)跌停，這可能與LME加強監(jiān)管和鎳價回歸供需基本面有很大關系，當然也與LME市場多頭恐慌性拋盤有關系。短期來看，LME鎳價回到3.6915萬美元/噸，與我們通過供需基本面分析的合理價格還有一定的差距，LME3個月鎳期貨價格合理價格應該是在3萬美元及以下，后續(xù)還有下跌空間。”寶城期貨金融研究所所長程小勇對第一財經記者稱。

國信期貨研究咨詢部主管顧馮達也稱，LME鎳期貨交易恢復后連續(xù)無量殺跌，三連板之后可能還有四連板，究其原因來看，此前抱團多頭利用資金優(yōu)勢短期脫離基本面的逼倉飆升被各方多項措施暫緩后，目前市場監(jiān)管壓力與3月初相比已判若云泥，同時以青山為首的主力空頭在銀團支持下已無懼追保強平壓力，正所謂“盛極必衰物極必反”，監(jiān)管規(guī)則調整和多空形勢變化給了青山絕地反攻的機會，LME鎳高位急墜的速率和空間仍不容小覷。

滬鎳期貨近日則窄幅震蕩。3月16日至3月18日夜盤期間，累計微跌0.46%。其中，3月18日，滬鎳期貨主力合約下跌0.63%，收報21.852萬元/噸。

“當前滬鎳價格在22萬元/噸附近，而按LME鎳價格折算為國內價格約27萬元/噸，內外價差仍然巨大。若以滬鎳價格為合理價格水平，LME鎳價格或還有一個跌停，才能回歸正常狀態(tài)。”中信建投期貨金屬分析師王彥青對第一財經記者稱。

在王彥青看來，滬鎳和LME鎳對應的商品是同一商品，若出現(xiàn)較大價差則會出現(xiàn)套利機會，因此滬鎳、LME鎳價格通常呈聯(lián)動狀態(tài)，從目前的狀態(tài)來看，LME鎳正在向滬鎳靠攏。

程小勇認為，滬鎳相對于LME鎳價更能反映鎳的供需基本面，其價格發(fā)現(xiàn)和風險對沖功能發(fā)揮較好，其提前LME鎳價回歸理性。從未來的走勢來看，未來LME鎳價和滬鎳價差會在反套的交易中回歸正常，LME鎳價大概率是向滬鎳靠攏，這引導LME鎳價恢復市場定價功能。此次LME鎳逼倉事件后，作為大玩家市場的LME市場在現(xiàn)貨市場的權威性會有所下降，滬鎳在全球鎳的定價權方面會有所提升。

產業(yè)層面是否恢復運營？

此輪鎳價的非理性行情對市場流動性、產業(yè)客戶、套利及散戶帶來較大的負面影響。

其中就產業(yè)層面而言，3月15日，北京安泰科信息股份有限公司鎳鈷鋰項目部陳瑞瑞稱，電解鎳現(xiàn)貨市場，成交停滯，出現(xiàn)累庫；不銹鋼產業(yè)鏈，買賣僵持，市場暫無成交；電池材料產業(yè)，少量報價，無成交，下游暫停接單，現(xiàn)有訂單還是進行正常履約；電鍍、合金等領域，停產、減產，不采購、不接單。

隨著LME鎳價格不斷下調，目前鎳產業(yè)層面是否已恢復運營，還是仍舊處于觀望狀態(tài)？

“目前產業(yè)稍有恢復，國內現(xiàn)貨按滬鎳定價進行交易，但由于滬鎳價格也在高位，下游接貨意愿較低，市場恢復程度有限。鎳的進出口方面仍處停滯狀態(tài)，國際貿易暫時仍缺計價基準。”王彥青告訴第一財經記者。

程小勇也稱，進出口型鎳企業(yè)或者依托LME鎳點價的企業(yè)尚未恢復運營，因LME鎳連續(xù)跌停，企業(yè)一方面無法運用LME鎳價套保，跌停意味著無法靈活調整套保頭寸，短期也無法實現(xiàn)期現(xiàn)價差回歸；另一方面，在跌停的情況下，鎳企業(yè)也無法運用LME鎳進行點價，因無法確定LME鎳期貨基準價上加減的升貼水標準。在這種情況下，部分企業(yè)考慮運用滬鎳來套保或定價，大多數還處于觀望狀態(tài)，尤其是客戶涉及到境外企業(yè)的國內企業(yè)。

“我認為LME鎳價短期跌幅有點過快，對市場流動性和穩(wěn)定性也有一定的影響，畢竟連續(xù)跌停導致企業(yè)套期業(yè)務業(yè)很難操作，影響現(xiàn)貨企業(yè)依照LME鎳期貨價格來點價，向下慢跌，回歸合理價格應該是更好的方式。”程小勇補充稱。

顧馮達也認為，從國內外產業(yè)鏈的發(fā)展來看，隨著國內外市場鎳市價差修復推動，LME鎳整體大幅回調符合鎳產業(yè)鏈長期基本面和市場主流預期。

“盡管短期來看，LME鎳風波及負面效應的溢出影響沖擊了實體產業(yè)，然而從長期意義上看，期貨衍生品的套期保值功能依然將是企業(yè)發(fā)展過程中重要一環(huán)，尤其是期貨市場的定價已然成為全球大宗商品貿易定價的最重要基準，并將擴展至越多越多行業(yè)企業(yè)，LME鎳風波作為單一事件，不會影響實體行業(yè)利用金融工具參與風險管理的大趨勢。”顧馮達對第一財經記者稱。

后市影響因素

鎳價于3月7日起的這輪非理性行情主要受逼倉事件以及烏克蘭局勢等因素影響，那么現(xiàn)在LME鎳逼倉風險是否已解除，后市行情需要關注哪些因素？

“從三次跌停來看，我們認為海外LME鎳多頭逼倉基本上已經結束，后市青山的套保頭寸，一部分會通過減倉來結束，一部分用高冰鎳置換來的電解鎳實現(xiàn)交割平倉。如果青山能夠置換到全部貨物交倉，那么青山這次套保將有驚無險地度過，最多是鎳價上漲帶來的營收增長被套保的期貨賬面虧損抵消了。”程小勇分析稱。

在程小勇看來，逼倉事件后續(xù)可能還存在三個待解決的問題：一是青山在哪個價位平倉？如果高位平倉，那么期現(xiàn)不能對沖，無效套保部分較多，企業(yè)面臨較大的虧損；二是青山通過摩根大通等機構代持的場外衍生品如何了結，一般場外衍生品附帶較多的附加條件或過過度加杠桿問題，如果場外衍生品解決不好，還會引發(fā)LME鎳期貨急劇波動；三是LME鎳期貨定價功能在此次逼倉事件中受到沖擊，國內需要加強鎳的定價權步伐，不然國內企業(yè)在境外套保還會面臨海外資本圍獵的風險。

對于短期投資建議，顧馮達認為，投資者需關注短期反轉后的殺跌風險，但結合國內外市場比價來看，LME鎳一步到位回到2月初價格水平的可能性不大，切忌過分恐慌，理性看待后市，機構和產業(yè)投資者可更多聚焦價差回歸和比價外強內弱回歸反套機會。

隨著鎳價逐步向合理價回歸，后市鎳價的演繹將主要受哪些因素影響？

王彥青認為，待鎳價恢復平穩(wěn)后，供需關系將重新主導鎳的價格走勢。俄鎳供應可以說是今年鎳供需平衡最重要的不確定因素，因此需持續(xù)關注烏克蘭局勢，以及西方國家是否可能放松對俄制裁。此外，若俄鎳能順利進入國內，國內鎳供應短缺擔憂就將被打消，這將給國內鎳價帶來打壓。

“據我們測算，2021年全球鎳元素供應缺口僅有4.6萬噸，2022年上半年可能擴大至5萬噸~6萬噸左右，下半年隨著高冰鎳產出形成規(guī)模和鎳生鐵的產量回升，全球鎳元素會回歸小幅過剩。鎳價之所以暴漲，主要是結構性緊張，即電解鎳和硫酸鎳供應不足，并非整個鎳元素供應不足。”程小勇稱。

程小勇認為，后續(xù)鎳價需要幾個方面因素：一是關注高冰鎳的產量是否放量，如果無法放量那么電解鎳供應還是存在缺口，鎳價還會上漲；二是在原材料價格上漲和補貼滑坡的情況下新能源汽車電池裝車量會不會受到影響，尤其是三元鋰電池裝車量；三是鎳價高企會不會影響三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池的替代，例如比亞迪一直在大力發(fā)展磷酸鐵鋰電池；四是美聯(lián)儲加息會不會帶來全球新能源金屬投機買盤的降溫。

標簽： 第一財經 期貨價格 烏克蘭局勢 套期保值 窄幅震蕩