油價失控、外資流出A股、中概股退市，你需要知道的一切

油價失控加劇通脹壓力

且不提本就存在的通脹壓力，俄羅斯的出口多是全球供應鏈的上游，因而價格很快就會傳導。

具體而言，俄烏在全球經濟和貿易中所占比重不高，但隨著局勢持續惡化，將引起一連串的連鎖反應——通過大宗商品、供應鏈、通脹、地緣政治、美歐制裁等多個渠道，威脅國際經濟復蘇，造成金融市場震蕩，“蝴蝶效應”不容忽視。

建設銀行（亞洲）的研究顯示，2020年俄羅斯GDP約1.5萬億美元，烏克蘭為約1553億美元，分別占全球GDP的1.7%和0.2%。但俄羅斯是世界主要原油生產國和出口國，也是全球最大的天然氣出口國，天然氣儲量世界排名第一。同時，烏克蘭和俄羅斯均是重要的糧食出口國，兩國還是金屬產品和稀有氣體的重要產地。

近期，油價已經漲到了讓美國人民感到“一開車就心疼”。相較于年初近80美元/桶的水平，目前布倫特原油漲幅已高達近50%，一年漲幅超80%。截至過去一周收盤，布倫特原油價格報112.4美元，WTI原油價格報價109.4美元。

不過，高油價可能會持續更久。3月8日，美國總統拜登宣布禁止美國從俄羅斯進口原油、石油產品、液化天然氣和煤炭，但為已簽署的合同提供了45天的緩沖期。

當天，英國也宣布計劃將在2022年底停止進口俄羅斯原油和石油產品。由于美、英對俄石油的依賴程度相對較低，因而上述禁令更多的是象征意義。但由于OPEC+限制產能不足和美國原油出口能力有限，市場中很難找到替代品，全球石油市場將處于供應極度緊張的狀況，且市場亦擔心其他歐洲大陸國家也加入行列。

未來一段時間，俄原油出口受影響程度的不確定性仍很高。航運數據顯示，到目前為止，出口仍未中斷，但發現越來越多證據表明，未來幾周的出貨量將會下降，而高盛也表示，固定貨船（自沖突開始以來預訂的船只）可能會從下周開始將裝載量減半。

DataWorks地圖顯示，一些港口附近的油輪越來越少，這意味著海上出口將下降300萬桶/天，這種下降將反映出額外的制裁（歐盟、貨主和保險公司）、自行實施的進口禁令（美國和歐洲煉油商）、不愿積累外匯收入（俄羅斯）以及仍不確定的增加俄石油進口意愿（中國和印度）所構成的威脅。

高盛最新給出的原油目標價是135美元，更有觀點認為，150美元（2008年高點）也并非不可能——歐盟是世界最大的原油進口地，逾八成原油消費依賴進口。俄羅斯則是歐盟最大的單一原油來源國，提供了歐盟約27%的原油進口份額（2019年數據）。一旦發生劇烈的沖突，全球石油供應將大受影響。

在這種情況下，分析師預計，石油供應將出現每日230萬桶的下降，這將推動油價上漲至每桶150美元左右，使全球GDP下降1.6%。這將給西方國家的通脹造成巨大的上行壓力。

油價也將導致高通脹持續更久。美國通脹2月同比增7.9%，創40年來新高。而2月原油價格開盤報在88.15，收盤時“只有”95.72。但3月1日以來，油價最高飚升至近130美元附近，這次的CPI報告顯然沒有納入這一因素。

如果通脹列車持續失控，交易員將越發擔憂美聯儲在3月17日會議上加息50BP的可能性。此外，華爾街大行普遍預計美聯儲今年加息6-7次，并在6月會議上宣布開始縮表，預計美國國債和MBS每月的縮減上限分別為600億美元和400億美元，這將在2～2.5年內將資產負債表縮減至最終的均衡規模。

美股承壓、外資流出中國股市

在這一背景下，美股壓力重重，隨著全球資金開始避險，資金也自然會從包括中國在內的新興市場流出。

當前，美股空頭已開始在股市反彈完結后加大空倉。美股仍相對運行在歷史高位，利率處于歷史最低位，美國國債收益率因為俄烏局勢導致大跌，同時大宗商品價格大漲，“在過去的十幾年里，這樣的事情出現過兩次——一次是2008年上半年，一次是2011年上半年。2008年爆發了金融危機，2011年爆發了歐債危機。不同之處在于2008年美聯儲還有利率操作空間，但如今面對洶涌的通脹，美聯儲已經沒空間了。”資深美股交易員司徒捷對筆者表示。

也有交易員對筆者提及，對原油傾向于逢低買入，但仍在投資組合中繼續減持股票，等待標普500探向4000點。“如果全球經濟進入戰爭/能源引發的衰退格局，而標普500在過去11次衰退期間平均跌幅為26%，當前跌幅約為11%。只有出現俄羅斯政權更迭，標普升穿并收上下行趨勢阻力及近期高點4400/20，我們才會考慮更激進的交易策略。”

面對全球劇烈波動，A股過去一周重挫。3月9日重挫1.13%收于3256.39，盤中一度跌破3200點，前三個交易日累計跌幅為5.55%。當周北向資金凈流出額高達363.2億元，創下2020年3月以來的最高單周凈流出，恐慌程度甚至超出2021年8月行業監管重挫市場之時；即使是被認為“避風港”的中國國債，2月也遭遇了有記錄以來的外資最大比例拋售。在1月凈流入500億元后，2月份外國持有（不含同業存單）的人民幣債券資產減少了670億元。

多位國際資管機構人士對筆者表示，美聯儲緊縮在即，加之烏克蘭局勢惡化，此前流向新興市場的資金更趨于回流，機構暫且更傾向于采取偏防御策略。盡管人民幣資產被認為可能是未來的“避險資產”，但事實證明，這還言之過早。

從經驗來看，當全球地緣政治風險加劇時，中國市場的表現往往會更好，因為中國公司以國內收入為主（僅8%收入來自海外），并且外資在A股的持股比例仍相對有限。因而一度市場認為A股更應該會迎來資金流入，成為“避風港”。但高盛此前也提及，隨著中俄貿易額在過去5年翻了一番、外國投資者對中國股市的參與度穩步上升，市場波動仍難免加劇。

未來一段時間，A股很可能處于不上不下、缺乏人氣的狀態。盡管從全市場的增量資金角度看股市沒有太大的機會，但是短期連續大幅殺跌肯定有點過頭了，這種情況下抄底資金會進場，短期會有反彈，但是反彈后市場還得依賴增量資金和基本面。

中概股或迎“退市倒計時”

事實上，港股過去一周的表現比A股更慘烈。

港股為什么這么不好，背后是有結構性問題的，港元掛鉤美元，7.80正負0.05，所以港元的貨幣政策是要盯住美元，美元寬松，港元寬松；美元收緊，港元收緊。這其實意味著當前以港元計價的資產被高估（港股），加之目前資金對新興市場的偏好大降，外資自然流出港股。

此外，中概股退市大限逼近，類似消息也將在未來兩年持續擾動港股。10日，SEC官網公布了一份包含5家中概股公司的名單。SEC稱，基于《外國公司問責法案》（HFCAA），如果外國上市公司連續三年未能提交美國上市公司會計監督委員會所要求的報告，SEC有權將其從交易所摘牌。

SEC于3月8日敲定了這份暫定名單，包括百濟神州、百勝中國、再鼎醫藥、盛美半導體、和黃醫藥。這五家公司可于3月29日前向SEC提供證據，證明自己不具備被摘牌的條件。

美股當日開盤后，百濟神州跌10.22%，百勝中國跌8.46%，再鼎醫藥跌17.07%，盛美半導體跌20.61%，和黃醫藥跌8.45%。受此影響，一眾中概股經歷了“黑色星期四”，B站下跌了14%，拼多多跌17%，阿里巴巴跌8%。次日（11日）香港恒生指數收盤下跌1.61%，恒生科技指數重挫4.28%。

11日早間，多家港股上市公司回應相關情況對公司的影響。

百勝中國表示，公司的普通股可能將于2024年初從紐約證券交易所退市；再鼎醫藥稱，公司被暫時性認定并不意味著將會被SEC從納斯達克交易所除牌；百濟神州稱，一直在積極尋求解決方案，以滿足《外國公司問責法案》的要求。在美股、港股上市的百濟神州去年在科創板掛牌。

“5家公司中有幾家已經發布了聲明，表示計劃在3年的審查期內轉向PCAOB（美國公眾公司會計監督委員會）批準的審計機構。百濟神州也表示，對找到解決方案持樂觀態度。然而，這種方法是否適用于所有中概股還有待觀察。”摩根士丹利表示，“例如，名單上的另一家公司百勝中國在最新提交給交易所的備案文件中就表示沒有這樣的計劃。”

投行和律所人士對筆者表示，隨著年報陸續披露，“暫定名單”可能會擴大，需要警惕離岸市場波動加劇。下一步，相關公司有15個工作日的時間對SEC的決定提出上訴，在那之后（如果上訴被駁回），第一年的檢查將最終判定不合規。最早從2022年初開始，相關上市公司將開始為期3年的退市評估期。

去年12月，SEC通過修正案，最終確定了《外國公司問責法案》的實施規則；同年11月5日，SEC批準PCAOB框架，以此來作為判斷相關公司是否因為一個或多個管轄當局所采取的立場，而導致SEC無法完全審查位于海外司法管轄區的注冊會計師事務所。

機構此前判斷，SEC最早將在注冊者提交2021年年報并確定其審計機構后認定CII，即“未被審查”的發行人。如今，隨著年報季到來，SEC宣布正式開始使用“未被審查”審計機構的公司名單，正如10日晚間宣布的內容，相關上市公司將開始為期3年的退市評估期。而這將導致中概股估值被下調，國際機構開始對離岸市場持謹慎態度。

未來幾周，隨著更多公司正式發布年報，SEC將把相關公司列入暫定名單。

在公司正式提交最終報告后，SEC只需3個工作日就可以確定名單。

此外，未來相關法規還可能出現一些變數，這或進一步引發市場波動。摩根士丹利此前認為，根據《加速HFCAA》（Accelerating HFCAA），目前的3年評估期有可能被縮短為2年，該法案在被正式立法之前（還沒有投票日期）還有待眾議院投票，去年得到了兩家金融行業協會的公開支持。

未來中美監管機構的態度是關鍵。面對不確定性，部分投資機構對ADR（美國存托憑證）的持倉已降至低位，或轉為布局“二次上市”的港股。

北京時間3月11日凌晨，中國證監會稱，近一段時間，中國證監會和財政部持續與美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）開展溝通對話，并取得積極進展。“我們相信，雙方通過共同努力一定能夠盡快作出符合兩國法律規定和監管要求的合作安排，共同保護全球投資者合法權益，促進兩國市場健康穩定發展。”

高盛此前也表示，“2022年中概股回歸將持續活躍，但中美資本市場互相開放、融合的大方向不會改變，期待中美監管部門能在審計底稿等技術問題的分歧上達成解決方案。”

（作者Irene Zhou為秦朔朋友圈資深撰稿作家）

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