當(dāng)前簡訊:專訪瑞銀全球經(jīng)濟(jì)和策略研究主管：全球利率即將見頂，通縮風(fēng)險遠(yuǎn)超預(yù)期丨連線·環(huán)球經(jīng)濟(jì)學(xué)家

步入2023年，隨著疫情形勢的變化，全球經(jīng)濟(jì)似乎出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。與此同時，美聯(lián)儲即將開啟2023年的首次加息。

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瑞銀全球經(jīng)濟(jì)和策略研究主管及首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡普坦(Arend Kapteyn)于近期接受第一財經(jīng)記者的獨(dú)家專訪時表示，當(dāng)前，發(fā)達(dá)國家加息進(jìn)程已完成80%，還有一兩個季度就會結(jié)束加息周期，因加息效果具滯后性，經(jīng)濟(jì)疲弱尚未完全體現(xiàn)。大類資產(chǎn)方面，他對全球樓市、美股、科技板塊等資產(chǎn)前景也作出了預(yù)測。

在加入瑞銀之前，卡普坦曾在德意志銀行管理歐洲、中東及非洲地區(qū)（EMEA）宏觀研究和外匯策略，也曾擔(dān)任國際貨幣基金組織（IMF）資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他于荷蘭中央銀行開啟其職業(yè)生涯，在貨幣和經(jīng)濟(jì)政策部門擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

2023年全球經(jīng)濟(jì)三大預(yù)測

第一財經(jīng)：能否說說你對2023年全球經(jīng)濟(jì)的三大預(yù)測？

卡普坦：首先，全球?qū)⑦M(jìn)入一個比市場預(yù)期更為通縮的環(huán)境，目前的共識是，通脹將頑固停留在央行目標(biāo)之上約一個百分點(diǎn)，但我們認(rèn)為，今年年末時通脹就可達(dá)到甚至低于央行目標(biāo)；第二個預(yù)測是全球?qū)⑾萑胨ネ?，我們認(rèn)為市場尚未真正為衰退定價；第三個預(yù)測有關(guān)央行如何回應(yīng)上述兩點(diǎn)，我們預(yù)期，全球央行尤其是美聯(lián)儲將采取有力行動，加息幅度將比市場定價的高出幾個百分點(diǎn)。

第一財經(jīng)：2023年全球經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)何種形態(tài)？

卡普坦：經(jīng)濟(jì)重啟利好逐步消退，歐洲能源前景仍不明朗，就業(yè)市場供應(yīng)短缺，貨幣政策持續(xù)緊縮，以及實(shí)際工資下降都在拖累經(jīng)濟(jì)增長，在瑞銀追蹤的32個經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中，預(yù)計有13個經(jīng)濟(jì)體今年底前將錄得至少兩個季度的經(jīng)濟(jì)萎縮，接近“全球衰退”的定義。

央行緊縮政策施壓令經(jīng)濟(jì)停滯不前，且緊縮的大部分影響尚未完全顯現(xiàn)，因此我們預(yù)計，2023年全球GDP增速為2.2%，剔除疫情和全球金融危機(jī)時期，該增速是自1993年以來的最慢，不過我們并不預(yù)期將有重大金融危機(jī)的發(fā)生。

第一財經(jīng)：瑞銀預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)今明兩年將接近零增長，在一眾華爾街大行中較為看空。為什么？

卡普坦：我們預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)或于二季度進(jìn)入衰退。美國是全球少數(shù)幾個未有采取任何實(shí)際措施，幫助家庭應(yīng)對通脹沖擊的國家之一，與其他國家消費(fèi)者相比，美國民眾要苦惱得多，儲蓄率已不及疫情前的1/2水平，超額儲蓄存量正以每年1萬億的速度減少，信用卡借貸也在增長，看起來不可持續(xù)。我們還看到資本支出下滑甚至收縮，住宅投資銳減，減速比以往任何一個加息周期都要快。疊加仍在進(jìn)行的加息舉措，我們可能會在二季度開始見到就業(yè)人口負(fù)增長。

值得留意的是加息效果的滯后性及其重大影響，據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，美聯(lián)儲每加息100個基點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出就會減少約100個基點(diǎn)，幾乎一比一對應(yīng)關(guān)系。美聯(lián)儲試圖將利率升至5%，因此還有很多經(jīng)濟(jì)疲弱尚未在數(shù)據(jù)中反應(yīng)。

第一財經(jīng)：中國重啟對全球經(jīng)濟(jì)意味著什么？后疫情時期，中國的增長動力在哪里？

卡普坦：2月起，中國經(jīng)濟(jì)尤其是消費(fèi)方面將快速回升，對全球來說，最重要的潛在影響是能源需求上升，對全球旅游業(yè)也有積極作用，泰國、日本、澳大利亞、歐洲將會受惠。

房地產(chǎn)行業(yè)改善將提振中國經(jīng)濟(jì)，該板塊去年或拖累經(jīng)濟(jì)增長3.5個百分點(diǎn)，今年預(yù)計只會拖累0.5個百分點(diǎn)。展望未來，待疫情形勢穩(wěn)定，中國經(jīng)濟(jì)將更倚重消費(fèi)，同時減少對房地產(chǎn)和出口的依賴，經(jīng)濟(jì)更趨平衡，在復(fù)蘇后的未來幾年，GDP增速約為5%，更具可持續(xù)性。

全球利率快將見頂

第一財經(jīng)：美國樓市正經(jīng)歷二戰(zhàn)后的第二大回調(diào)，澳大利亞房價創(chuàng)全球金融危機(jī)以來的最大年度跌幅，英國房地產(chǎn)市場正面臨深度凍結(jié)風(fēng)險。新一輪全球樓市崩盤是否將至？在目前的市場泡沫中，主要市場的房價會跌多少？

卡普坦：全球確實(shí)處于樓市調(diào)整，抵押貸款利率飆升帶來的負(fù)面沖擊為近50年之最，全球范圍內(nèi)，抵押貸款利率平均上升約3個百分點(diǎn)，經(jīng)計算，將造成約15%的房價回調(diào)。值得一提的是，全球金融危機(jī)以來的全球樓市繁榮，持續(xù)時間創(chuàng)下紀(jì)錄之最，而這一勢頭正在終結(jié)，故很容易放大振幅，發(fā)生30%的房價修正。不過，此次調(diào)整不同于2008～2009年時期的次貸危機(jī)，因其對資產(chǎn)負(fù)債表的損害程度不同。

另外，除了大家熟知的澳大利亞和英國，全球許多國家采取的是浮動抵押貸款利率，歐洲一大半國家的浮動利率比例要高于英國，這將加劇對樓市的威脅，加大居民消費(fèi)壓力，造成額外的通脹困擾。

第一財經(jīng)：美聯(lián)儲是否接近緊縮周期的尾聲？

卡普坦：大多數(shù)發(fā)達(dá)國家央行的加息進(jìn)程已經(jīng)完成80%，還有一兩個季度就會結(jié)束加息。歐央行去年12月的鷹派表態(tài)令人意外，貨幣前景不甚清晰，美聯(lián)儲方面，我們預(yù)計未來還會加息兩次，澳大利亞、英格蘭等央行也接近尾聲，因此全球利率快將見頂。

有別于主流觀點(diǎn)，瑞銀預(yù)期今年7月美聯(lián)儲就會首次降息。原因之一是通縮情況遠(yuǎn)超人們想象；其二，如果我們對于美國衰退的預(yù)測準(zhǔn)確，就業(yè)市場的確出現(xiàn)崗位流失，貨幣立場將會完全扭轉(zhuǎn)，要知道在過去40年中，美聯(lián)儲降息前，愿意承受一個月以上就業(yè)負(fù)增長的情況只發(fā)生過一次。因此，現(xiàn)在一切都取決于就業(yè)市場的走向。

美股尚未見底，科技股下半年反彈

第一財經(jīng)：2022年美股創(chuàng)下2008年以來的最差年度表現(xiàn)，并且領(lǐng)跌全球大類資產(chǎn)，你認(rèn)為美股是否已經(jīng)見底？

卡普坦：這是當(dāng)前最大的激辯之一，基于傳統(tǒng)衰退模型，我們不認(rèn)為美股已經(jīng)見底，原因是當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，股市往往大幅下挫，企業(yè)盈利也需下調(diào)。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場對盈利的預(yù)期偏高15%，而我們預(yù)測今年標(biāo)普500指數(shù)成份股盈利將倒退11%。經(jīng)濟(jì)增長疲弱和企業(yè)盈利不振將拖累市場繼續(xù)下探，預(yù)測標(biāo)普500指數(shù)將于二季度低見3200點(diǎn)，可能至年底才會收復(fù)全年失地。

市場產(chǎn)生分歧的原因在于，一旦進(jìn)入衰退環(huán)境，資產(chǎn)就可計入降息因素，降息可抵消盈利疲弱的利空。總體而言，我認(rèn)為，形勢好轉(zhuǎn)之前可能會變得更糟。

第一財經(jīng)：我很好奇你對“科技股已死”這一觀點(diǎn)的看法，畢竟去年納指首次錄得四季連跌，蘋果、微軟、Alphabet和亞馬遜等明星科技股都經(jīng)歷了2008年以來的最糟糕一年。

卡普坦：科技股最受利率走高打擊，隨著美聯(lián)儲政策有望轉(zhuǎn)向，板塊應(yīng)該會在未來數(shù)月得到穩(wěn)定，2022年的流動性沖擊將在今年下半年逆轉(zhuǎn)，提振科技股實(shí)現(xiàn)反彈、跑贏大盤，故科技股的疲弱只是暫時的。另一方面，科技股正處于估值修正周期，價格本身具有自我修正機(jī)制，一旦折讓幅度足夠大，那么對科技股的需求就會反彈，我們正在接近這一時刻。

第一財經(jīng)：60/40股債投資組合策略在2022年經(jīng)歷了自全球金融危機(jī)以來的最大損失，一些分析師認(rèn)為該策略今年有望回歸，你怎么看？

卡普坦：我不認(rèn)同，有以下幾點(diǎn)原因。瑞銀預(yù)計，今年固收產(chǎn)品將錄得創(chuàng)紀(jì)錄的回報，盡管加息周期即將結(jié)束并有可能轉(zhuǎn)向，但利率水平相對于股票收益仍然很高，故股票吸引力不足。更重要的是，全球增長處于歷史低位，從企業(yè)盈利角度來看，持有股票也不會讓你獲得很多回報。

今年，回歸傳統(tǒng)60/40股債投資策略還為時過早，如果你想優(yōu)化投資組合降低波動，股債比例大約在35/65（即35%的股票配置和65%的債券配置），如果還想獲得更高收益，債券比例應(yīng)該更高。整體而言，我們會高配固定收益產(chǎn)品，低配股票，不過對中國A股會增加敞口。

標(biāo)簽： 第一財經(jīng) 金融危機(jī) 澳大利亞 經(jīng)濟(jì)學(xué)家 經(jīng)濟(jì)增長