當前熱門：挖掘春節數據的隱含信息，并未低于2019年

“全口徑”春運數據并未低于2019年

按照交通運輸部公布的“全國鐵路、公路、水路、民航共發送旅客”，春運數據乍一看是顯著低于預期、顯著低于2019年的。以返程高峰（春節假期的后三天）為例，2023年返程為1.3億人次，2019年返程為2.3億人次，2023年僅為2019年的56%，但這顯然與我們的“人山車海”的感受不同。

(資料圖片)

主要的問題或許是統計口徑的原因。春運人數統計，實際僅僅是“公共交通”（公路是大巴等公共交通），而實際上春運的主力是—“自駕”。交通運輸部應急辦副主任表示，“預計自駕出行占比六成以上”、“高速公路小客車流量占交通總流量的比重，從1月7日的76%，持續提升至1月18日的88%。”

由于返鄉較為分散，我們統計更為可比的返程高峰。2023年返程高峰，公共交通1.3億人次，自駕1.6億輛，自駕假定每輛車載3人，則自駕占比為：

1.6*3/(1.3+1.6*3)=79%

數據與交通運輸部的發言一致。因此，自駕才是春運的主力，而2023年返程高峰，自駕比2019年高大約24%。因此，盡管公共交通的春運比2019年低很多，但實際上整體的春運與2019年相差不大。按照“公共交通+自駕”的春運全口徑，2023年返程高峰為6.1億人次（公共交通1.3億人次+自駕4.8億人次），2019年返程高峰為6.2億人次（公共交通2.3億人次+自駕3.9億人次），2023年返程高峰為2019年的98%。這就與2023年春節期間人流量較為密集的直觀感受相符。

另一個佐證是遷徙指數，2023年遠高于2019年，原因也在于遷徙指數反映的是自駕。

旅游收入是更直觀的指標

春節期間的消費主要有兩個指標，一個是電影票房，一個是旅游。

電影票房的分歧較大，樂觀來講是歷史次高，悲觀來講比2021年低很多。我們認為票房的參考意義有限，不需要太多解讀。首先，票房受到影片的質量、題材、票價、有影院城市的人口數量（返鄉的地方可能沒有影院）等多種因素影響，導致其指示經濟的有效性并不好。歷史上看，票房和消費數據相關性較差。

更重要的是，票房數據占消費的比重較低，實際上起不到“見微知著”的效果。春節期間，票房收入在十億量級（2023年67億），而旅游收入是千億量級（2023年3800億），兩者相差足足有50倍以上。所以，相對于電影票房，我們更關注旅游。

文旅部數據顯示：2023年旅游人次3.08億人次，同比增長23.1%，恢復至2019年同期的88.6%；國內旅游收入3758.43億元，同比增長30%，恢復至2019年同期的73.1%。對于這個數據，多數分析是“旅游恢復，但較2019年仍有較大差距”。這是較為表面的結論，因為假如防疫優化后的首個節假日旅游收入就已經超過疫情前，那就沒有必要再提“穩增長”。另外，將2020年以來所有假期旅游的人次恢復率和收入恢復率畫到一張圖上，可以解讀出三點信息：

（1）2023年春節，無論是人次還是收入，恢復情況均超過2022年的任何一個假期，甚至已經逼近2021年的高點。

（2）此次疫后恢復的斜率，遠遠高于2020年。也就是說，所謂的“疤痕效應”，這一次要比2020年弱得多。

（3）這張圖的走勢，與經濟的走勢，甚至股市的走勢相關性較高。將滬深300指數添加到圖上后可以明顯看出，滬深300與旅游人次在方向上有顯著的正相關。而此次旅游人次恢復情況，比股市的漲幅要好得多。因此，我們認為資本市場的“疤痕效應”或許較強，但居民的“疤痕效應”很微弱。

我們認為，市場可能低估了防疫優化的作用。很多人研究其他國家放開的經驗，發現經濟似乎沒怎么恢復，但問題是我們需要對照防疫措施和中國較為相似的國家。我們認為，與中國防疫真正可比的只有越南，而越南2021年10月放開之后，經濟恢復是極為迅速和明顯的。

房地產數據不應在春節解讀

房地產成交有一個規律：在工作日高，而在周末、節假日低，每年春節的成交量都是當年的最低值（只有正常工作日的1/50），因此這個數據意義不大，甚至應該作為異常值被剔除。比如正常時期成交量100，第一年春節成交量2，第二年春節成交量1，春節成交量同比下降了50%，但沒有任何意義。2023年春節假期的房地產成交量比2021-2022年低很多，其實表明返鄉、旅游情況好。春節期間的房地產數據不需要關注，但2-3月的房地產銷售，確實是需要關注的重點。

對于資本市場，2023年轉債表現或將更好

2023年是反轉之年，因此，我們認為2023年轉債或將較為全面的上行。我們認為，對于2023年股市，價值，還是成長，其實不是關鍵；關鍵可能在于，大盤，還是小盤。重點在于，確定性。大盤受益于內需回升，是確定的。

重點推薦：確定性受益于內需回升的大盤龍頭，包括但不限于：互聯網平臺、銀地保、食品飲料、醫藥、家電、新能源、半導體等的大盤龍頭公司。

對于純債而言，2023年機會是跌出來的。目前并未看到債市情緒恐慌，因此維持中性偏空。

風險提示

政策變化超預期；疫情擴散超預期。

本文作者：陳曦，開源證券固收首席；聯系人：張鑫楠

標簽： 公共交通 交通運輸部 房地產數據 同比增長 資本市場