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目前的日元處于20年以來最低位置。需要分析和理解日元當下狀態帶給日本經濟和政治的壓力。首先看一下日元監測圖，監測圖表明，日元的貶值有充分的理由，那就是日本央行遲遲不愿意收緊金融條件。
讓我們來思考一下過度貶值的日元，可能給BOJ和日本社會的壓力。
通脹壓力引發的社會壓力，首先是低收入者。通脹壓力總體上 會讓日本的低收入者感受到更大痛苦，因為日本的相當部分食品、能源、日常用品都是依賴進口，而日本貿易中大部分物品的計價貨幣是美元，所以，日元貶值會直接影響國內的零售價格。日本的真實工資增速降為-1.3，在安倍改革剛興起時，當時大通脹預期和實際通脹水平均高于現在，關于日本低收入者的討論就非常多了；
進口型企業面臨很大壓力。最主要是能源，天然氣，集成電路等。集成電路是產業鏈內部分工，所以匯率影響不大，但是能源是造成現實的通脹壓力。不過煉化企業有能力將價格上漲傳遞給消費者，一些加工性的企業就會面臨較大的成本壓力。
通脹的財富轉移效應。通脹有利于債務人而不利于債權人。養老基金等實錢面臨較大壓力，因為日本央行刻意控制收益率曲線，導致資產回報率在通脹上升情況下依然維持在最低水平，海外資產雖然獲益于日元貶值，但是美國金融資產的大幅波動，讓收益率目標變得更加困難。
日本金融市場流動性枯竭的問題。今天日本國債招標遇到了前所未有的冷遇。主要是外資撤出，近來外資賣出日債的比例很高。最近幾年，外資賣出日債的數量越來越大，這是非常有趣的話題。要徹底搞明白這個問題，需要理解外資為什么持有日債（名義收益率如此低的情況下）。限于篇幅，我只能簡單說一下結論，外資配置日債最重要的原因是套息交易，通過貨幣互換來獲取高于原幣種的債券收益率。在各國收益率逐步提升而日債收益率保持穩定的情況下，套息交易不再可行，從而降低了日債購買。加上日本央行已經持有了市場相當大部分的債券，從而債券市場的流動性變差。我一直認為，這才是日本QQE政策真正最大的軟肋所在，如果沒有一個龐大的債券市場，那么整個金融體系的效率會大幅降低，從而從深層次影響日本的經濟成長。
簡單總結。BOJ目前的立場是日元持續貶值的最重要原因。BOJ依然在安倍經濟學的框架里面，通過日元貶值提高日本的通脹率，從而刺激企業投資和居民消費。但是，這個政策的副作用也會是明顯的。結合最近日本央行已經幾次提醒市場，日元的過度貶值需要關注，我們認為，一旦BOJ采取適當行動，日元就會見頂。
（本文作者熊鵬為全球宏觀投資人、CCER數據庫創始人）
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