天天動(dòng)態(tài):社論：做好全球美元流動(dòng)性緊縮的準(zhǔn)備

最近全球市場(chǎng)被投資者情緒攪得火急火燎，從連漲到大跌，幾乎無縫轉(zhuǎn)換。這源自美國勞工部發(fā)布的一個(gè)數(shù)據(jù)。

這個(gè)數(shù)據(jù)就是美國8月通脹。令市場(chǎng)不安的不是CPI同比增長(zhǎng)8.3%，而是核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，環(huán)比折年率計(jì)已突破7%，這讓通脹見頂論不攻自破。

(資料圖)

市場(chǎng)對(duì)美國通脹反應(yīng)如此激烈，直接原因是2008年以來，投資者習(xí)慣了在寬松貨幣流動(dòng)性下配置資源，盡情追逐扭曲的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格，且將更多資源配置到超越其風(fēng)險(xiǎn)偏好的領(lǐng)域，而一旦美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束扭曲操作，把貨幣政策從扭曲拉回到正常狀態(tài)，誰配置了超越自身風(fēng)險(xiǎn)可承載能力的敞口風(fēng)險(xiǎn)，誰就會(huì)暴露在攻擊之下。

而其根本原因則是全球主要國家面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)范式不可逆的轉(zhuǎn)換，即2008年全球金融危機(jī)以來，被主要經(jīng)濟(jì)體捧為佳肴的“凱恩斯刺激+貨幣主義”等積極干預(yù)范式，正在向保守主義的少干預(yù)、小政府進(jìn)行不可逆的范式轉(zhuǎn)換。

9月13日，美歐股市、債市、大宗商品等出現(xiàn)大幅下跌，美元指數(shù)上漲等，并非是一種突如其來的通脹沖擊，而是一種基于情緒交易的市場(chǎng)噪聲表達(dá)，就如同上周全球主要金融市場(chǎng)的連續(xù)上漲是市場(chǎng)噪聲表達(dá)一樣。

通脹歸根結(jié)底是貨幣現(xiàn)象。為此，美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議上，不論是加息75個(gè)基點(diǎn)，還是100個(gè)基點(diǎn)，都不是關(guān)鍵。隨著9月美聯(lián)儲(chǔ)翻倍縮表，收縮基礎(chǔ)貨幣基數(shù)，加息壓低貨幣乘數(shù)，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，未來全球?qū)⒚媾R美元流動(dòng)性緊縮風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)需防范的是全球美元流動(dòng)性緊縮風(fēng)險(xiǎn)，及全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值重估。

全球美元流動(dòng)性緊縮對(duì)各國的影響，以中心向外圍擴(kuò)展為時(shí)序，目前已率先在美元、歐元等金融市場(chǎng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重估，隨后將向開放準(zhǔn)入的新興市場(chǎng)蔓延，再后是不完全開放準(zhǔn)入的新興市場(chǎng)國家等。而且，全球美元流動(dòng)性緊縮所帶來的破壞性，隨時(shí)間呈乘數(shù)效應(yīng)擴(kuò)散，即美元流動(dòng)性沖擊越靠后，其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越大。

同時(shí)，美元流動(dòng)性緊縮沖擊與國際產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重塑疊加，會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)和成本分布的不均衡，國際產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重置的目的地，將具有較強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，而產(chǎn)業(yè)鏈脫鏈的地區(qū)會(huì)面臨雙重傷害。

面對(duì)美元流動(dòng)性緊縮風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前中國要積極做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。這其中最重要的就是將保外匯儲(chǔ)備和美元現(xiàn)金流為王放在核心地位，因?yàn)槿嗣駧刨H值只是一個(gè)價(jià)格變動(dòng)問題，匯率波動(dòng)空間足夠大，就能為應(yīng)對(duì)美元流動(dòng)性緊縮提供有效的緩沖區(qū)。

其次，必要時(shí)可收緊資本項(xiàng)目管理，抬高資本跨境流動(dòng)成本。盡管收緊資本項(xiàng)目管理不能有效避免資金外流風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)增加跨境流動(dòng)的成本，減緩對(duì)中國金融市場(chǎng)的沖擊。

善謀者謀勢(shì)，不善謀者謀術(shù)。當(dāng)前全球美元流動(dòng)性緊縮是一種勢(shì)，善導(dǎo)這種勢(shì)，避免其傷及己身，才是當(dāng)下的關(guān)鍵。而要善導(dǎo)這種勢(shì)，就要避免被情緒遮望眼，明晰美國和全球經(jīng)濟(jì)應(yīng)不會(huì)陷入深度衰退，一旦貨幣政策回歸矯正了市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的扭曲定價(jià)，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)人面桃花相映紅。因此，保持經(jīng)濟(jì)對(duì)內(nèi)對(duì)外的開放自由，是應(yīng)對(duì)一切問題的核心。

標(biāo)簽： 不可逆的 金融市場(chǎng) 貨幣政策 項(xiàng)目管理 新興市場(chǎng)