環球簡訊:科創資本論｜對話招商證券王治鑒：“解禁潮”影響有限，正積極籌備科創板做市業務

科創板設立以及注冊制試點，給A股市場生態帶來根本性變化。最受投資者歡迎的企業，也在從“高賬面盈利”向“高創新能力”轉變。

(資料圖片)

“在投資中，投資者主要關注上市公司所處行業、行業空間、行業地位、核心技術優勢、商業模式及成長性，歸結為一句話就是具有競爭優勢的持續增長企業。”招商證券總裁助理王治鑒近日接受第一財經專訪時表示，科創板擁有較多具有核心技術優勢的持續增長“硬科技”企業，必將成為投資者的一大“主戰場”。

王治鑒從事投行工作十余年，目前是招商證券投資銀行委員會主任，曾參與過中國農業銀行IPO、武鋼集團整體上市、鞍鋼A+H配股、首鋼集團資產重組、太鋼不銹定向增發、寶鋼分離交易轉債、國電南瑞再融資等多個備受關注的項目。

而目前，科技企業正成為他最關注的投行項目。

“科創板是中國資本市場提升服務科技創新企業能力、增強市場包容性、強化市場功能的一項重大改革舉措，在服務國家戰略、推動經濟高質量發展中的作用日益凸顯。”王治鑒進一步表示，為市場中的資金方和資產方進行匹配的資本中介是投資銀行的定位，而做市業務是該商業模式的具體業務表現之一。

值得關注的是，7月15日科創板試點做市商實施細則落地，做市商業務正式進入實操階段。

將科技創新作為“基因”而非“手段”

截至2022年7月15日收盤，科創板共有436家上市公司，總市值超5.6萬億元；其中，百億元市值的個股數量已經增至146只。

“科創板是‘硬科技’企業的長期創新發展重要催化劑。”王治鑒對第一財經表示，科創板是國家創新驅動發展和科技強國戰略踐行地，“硬科技”企業在科創板上市既可以為其發展融到長期資金，亦可以通過股權激勵或員工持股為員工創新提供物質激勵。

數據顯示，自科創板開板至2022年7月15日，招商證券已成功保薦/承銷科創板項目17個，為企業募資248.14億元；此外，還有5個項目已申報IPO審核中；涉及半導體、生物與醫療健康、新能源、新材料與先進制造、雙碳等新興領域。

例如，在半導體等TMT領域，有“半導體IP第一股” 芯原股份、“EDA第一股”概倫電子、國內唯一一家產業化應用的集成電路PECVD、SACVD薄膜沉積設備廠商拓荊科技；在生物與醫療健康領域，有眼科醫療領域自主創新企業愛博醫療、獸用生物制品龍頭企業科前生物；在新材料與先進制造領域，有國內光引發劑龍頭企業久日新材；在新能源領域，有鋰電領域龍頭企業珠海冠宇等等。

另一方面，科創板的“硬科技”屬性還體現在研發投入比重上，科創板上市公司的研發費用占營業收入的比重高于其他板塊。從具體數據來看，2021年科創板研發費用/營業收入中位數為9.39%，創業板的研發費用/營業收入中位數為4.77%，主板的研發費用/營業收入中位數為2.77%。

“現在我國經濟處于高質量發展階段，全要素生產率對經濟的作用更為重要，而提高全要素生產率的核心因素在于科技創新。”在王治鑒看來，科創板上市公司作為我國經濟高質量發展的重要代表，應將科技創新作為企業的基因而非手段，研發出國際或國內具有原創性、引領性、前沿性或屬于關鍵核心領域、國外擁有但國內沒有的“卡脖子”領域產品并形成商業化應用。

高估值需考量基本面

在科技創新快速迭代的大時代，科技無疑是目前市場中最受歡迎的大類主題。但隨著科技股一路高歌猛進，估值也在不斷上漲，對于目前市場普遍關心的科技股面臨估值較高的問題，王治鑒提出了自己的觀點，“需要區別噪音與企業基本價值。”

他向第一財經闡述背后的邏輯，“有些企業估值較高可能是因為市場概念、市場風格及投資者情緒引起的高估值，有些企業估值高反映的是其競爭優勢及未來具有較高的增長，核心在于投資者是否具有較強的估值定價能力。”

因此，王治鑒建議，可以從企業所處行業、行業空間、市場格局、競爭優勢、商業模式、成長性等基本面驅動因素評估企業的當前價值及未來價值。“從長期來看，企業的估值還是與企業的基本面嚴格正相關。”

與此同時，記者注意到，在市場化趨勢下，科創板個股價值呈現分化態勢，尤其是在今年上半年大盤行情低迷環境之下，科創板個股波動幅度加大。Wind數據顯示，截至7月15日，今年以來共有59家公司在科創板上市，就上市首日表現來看，上市首日漲幅超50%的有12家，還有27只個股出現破發。

對于注冊制下新股破發原因，王治鑒分析稱，背后的原因可能是發行節奏加快且詢價進一步市場化，“詢價新規”取消了新股定價突破“四數孰低值”時需延遲發行的要求，部分新股 “溢價發行”。

“隨著發行定價市場化的縱深推進，未來與境外成熟市場一樣，一定比例的破發將成為常態。”他表示，新股發行最核心還是對于市場化定價的機制保障，詢價環節究竟是否給出了合理定價。

解禁“閘門”將開影響有限

隨著科創板三周年的來臨，原始股解禁“閘門”也即將打開，A股年內最大規模解禁周也隨之來襲。事實上，過去3年，科創板已經出現過兩次解禁高峰，分別為2020年7月和2021年7月，但未涉及大股東所持股份解禁。那么，這次會否影響科創板的投資，成為投資者關注的焦點。

對于這一問題，王治鑒頗有思考，他表示，控股股東和實際控制人減持的相關限制及信息披露要求較多，結合減持回報的性價比及大股東減持限制來看，預計實際減持沖擊相對可控。

“參考創業板過去經驗，解禁對于股價反而有提振作用，上市公司有動力做好業績推升股價，解禁后相關個股股價呈現較為明顯的上漲。”他分析稱，通過統計創業板開板以來個股的“大非”解禁情況，可以發現創業板個股在“大非”解禁前股價有小幅回落跑輸大盤，但在“大非”解禁后30個自然日明顯跑贏大盤指數。

數據顯示，科創板公司下周（7月18日~7月22日）合計解禁市值達2274.43億元。其中，25家首批科創板企業解禁規模達2109.45億元，解禁市值超過百億元的則有7家。

“短期資本市場的估值可能受流動性、投資者的情緒、大小非解禁等中短期因素影響，但是長期仍與資本市場中上市公司的基本面嚴格相關。”基于這一邏輯，王治鑒認為，科創板后市健康發展,有賴于一批質量較高的企業在科創板上市，同時科創板已上市公司不斷提高競爭優勢并保持持續增長，以及構建有進有出優勝劣汰的良性科創板市場生態。

券商未來三大提升方向

作為資本市場的“看門人”，券商在不同上市制度下的功能角色也有所不同。隨著注冊制的全面實施，上市數量的增加讓券商面臨更多的保薦承銷業務機會，同時也意味著要承擔更多的責任。那么，券商應該要往哪些方向去努力？

對此，王治鑒認為主要從三個方面進行提升：一是，從投研和投行的角度，券商需要提高行業研究、估值定價能力，以及“硬科技”企業的篩選、推薦能力，把好“硬科技”質量關，做好科創屬性核查工作；二是，從保薦機構的角度，券商提高信息披露質量，便于投資人正確評估企業價值；三是，從綜合金融服務的角度，券商在投行、投資、經紀、做市等多方面提升綜合服務能力。

尤其是針對“硬科技”企業的篩選，他坦言會有兩大標準：一方面是企業自身發展是否符合國家戰略和科創板的定位，是否具有發展潛力，能否為投資者持續創造價值；另一方面是企業自身運營是否規范，是否存在合規隱患。

5月13日，證監會發布《證券公司科創板股票做市交易業務試點規定》，引入做市商機制，由做市商向市場持續地同時報出買賣價，有利于提高市場流動性、平抑市場波動、增加市場活躍度。7月15日，上交所正式發布《上海證券交易所科創板股票做市交易業務實施細則》。

為此，不少符合“硬指標”的券商正積極籌備拿下首批試點資格。招商證券正是其中之一。在王治鑒看來，券商開展科創板股票做市交易業務主要出于兩方面的考量。

一方面有利于完善公司做市品種，提升公司做市交易能力，提升公司在頭部券商中的市場品牌影響力；另一方面可以更好地服務公司客戶，通過與投行項目承攬、戰略跟投、研究定價、場外期權創設等多個業務聯動，延展客戶服務鏈條，有助于推動投行、投資、財富、研究等業務條線的發展，促進業務協同與綜合服務能力的提升，為客戶提供專業高效的綜合金融服務，增強公司核心競爭力。

談及看好的行業，王治鑒表示，契合國家創新戰略的重點方向，招商證券“研究+投資+投行”三大部門共同賦能企業，重點服務行業方向包括半導體等TMT領域、醫療健康醫藥、計算機、新能源、新材料等等，未來將持續向新興領域拓展。

標簽： 招商證券 上市公司 營業收入 科技創新 交易業務