經(jīng)濟(jì)何時(shí)企穩(wěn)？信心或比黃金更重要

周一（4月19日），國(guó)內(nèi)公布了1季度及3月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。GDP數(shù)據(jù)來(lái)看，1季度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)4.8%，較去年4季度回升0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，第二產(chǎn)業(yè)是推動(dòng)GDP增速反彈的主要力量，1季度第二產(chǎn)業(yè)GDP同比增長(zhǎng)5.8%，較去年4季度大幅回升3.3個(gè)百分點(diǎn)。與第二產(chǎn)業(yè)相比，第一、第三產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)相對(duì)疲弱，1季度GDP同比分別增長(zhǎng)6%、4%，雙雙不及去年4季度的6.4%、4.6%。

1季度GDP增速的反彈，讓我們看到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)具備了較強(qiáng)韌性。但同時(shí)，面對(duì)復(fù)雜的全球宏觀形勢(shì)，我們或也不能盲目樂(lè)觀。比如，工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)在3月出現(xiàn)一定“萎縮”，未能延續(xù)前2個(gè)月的向好態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，3月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5%，不及1-2月增速7.5%。全社會(huì)用電量的增長(zhǎng)放緩，也能反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的降溫——3月全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)3.5%，較1-2月的5.8%明顯下滑。分部門(mén)來(lái)看，第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長(zhǎng)2.3%、不及1-2月的3.4%，第一、第三產(chǎn)業(yè)用電量同比分別增長(zhǎng)12.3%、4.0%，雙雙不及1-2月的12.8%、7.2%。

作為多年來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的核心支撐，固定資產(chǎn)投資，3月增速有所下滑。數(shù)據(jù)顯示，3月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)9.3%，不及1-2月的12.2%。其中，房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)0.7%、不及1-2月的3.7%，制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)15.6%、不及1-2月的20.9%。相較地產(chǎn)、制造業(yè)投資，基建投資在3月延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)，累計(jì)同比增長(zhǎng)8.5%，高出1-2月的8.1%。

由于所涉及的行業(yè)眾多、產(chǎn)值占比較大，地產(chǎn)鏈的走向，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響重大。從3月數(shù)據(jù)來(lái)看，地產(chǎn)鏈依然處于景氣下行通道中。銷(xiāo)售端，3月地產(chǎn)銷(xiāo)售面積同比下滑17.7%，銷(xiāo)售額同比下滑26.2%，降幅均較2月進(jìn)一步擴(kuò)大。開(kāi)工施工端，3月地產(chǎn)新開(kāi)工、施工面積分別同比下滑22.2%、21.5%，降幅也較2月進(jìn)一步擴(kuò)大。資金來(lái)源方面，3月地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源同比萎縮23%，融資壓力依然高企。

基建投資是3月投資端少有的亮點(diǎn)，增速較1-2月進(jìn)一步抬升。不過(guò)，基建投資目前對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“真實(shí)”的拉動(dòng)，可能并不大。從與基建相關(guān)的實(shí)物工作量的變化來(lái)看，年初至今，一直都處于同比萎縮狀態(tài)。未來(lái)一段時(shí)間，政府或需要加快基建投資從資金端到實(shí)物工作量端的轉(zhuǎn)化，以及時(shí)支撐經(jīng)濟(jì)。

不僅投資端，消費(fèi)端景氣也在3月出現(xiàn)回落。數(shù)據(jù)來(lái)看，3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下滑3.5%，增速遠(yuǎn)不及1-2月的同比增長(zhǎng)6.7%。消費(fèi)3月走弱的同時(shí)，更值得“警惕”的是，全社會(huì)消費(fèi)欲望的持續(xù)下滑。從2021年下半年開(kāi)始，全社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，與消費(fèi)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的體量占比就出現(xiàn)超季節(jié)性的下滑。今年1季度，這一占比水平，更是刷新了近幾年來(lái)同期新低。結(jié)合央行公布的調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，居民的收入水平回落，以及對(duì)未來(lái)收入信心的不足，或是全社會(huì)消費(fèi)意愿連續(xù)多個(gè)季度下降的主因。

居民收入下降、消費(fèi)意愿回落，不僅僅“拖累”全社會(huì)的消費(fèi)總量，對(duì)消費(fèi)結(jié)構(gòu)也有著深遠(yuǎn)影響。比如，2021年以來(lái)，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，“非必要類(lèi)”消費(fèi)支出占比，普遍出現(xiàn)回落。這也與，從事相關(guān)業(yè)務(wù)的上市公司的業(yè)績(jī)下滑，相匹配。

伴隨著各類(lèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的加速推出，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)“只是時(shí)間問(wèn)題”。但更值得我們思考的是，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)是否會(huì)馬上帶動(dòng)市場(chǎng)企穩(wěn)？從過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，居民信心的修復(fù)、企業(yè)信心的改善，或許更加重要。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎。本文所表達(dá)觀點(diǎn)僅代表對(duì)宏觀市場(chǎng)的當(dāng)期判斷，可能隨市場(chǎng)環(huán)境變化而產(chǎn)生調(diào)整，不構(gòu)成任何信息屏受眾群體的任何相關(guān)投資建議與預(yù)測(cè)。

（王德倫為興證資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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