德股兩天反彈10%，亞太跟漲，但外資全面回流仍需時(shí)間

隔夜全球“暴力”反彈，追蹤40家大型公司的德國DAX指數(shù)兩日反彈近10%，標(biāo)普隔夜大漲2.57%，上證綜指10日收盤反彈1.22%。

A股本周“三連跌”，周一到周三北向資金凈流出額高達(dá)279.04億元。盡管市場在周四反彈，但根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes，北向資金收盤時(shí)仍凈流出33.74億元。多位國際資管機(jī)構(gòu)人士對記者表示，考慮到烏克蘭局勢的不確定性、貿(mào)易摩擦和美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期，短期內(nèi)外資很難全面回流。“除了北向資金流出，外國投資者在2月減持了中國債券，這是有記錄以來最大的單月減持。”巴克萊宏觀、外匯分析師張蒙對第一財(cái)經(jīng)記者表示，“外國投資者的興趣可能會(huì)保持低迷，但我們預(yù)計(jì)（在市場大跌后）資金將部分恢復(fù)流入，鑒于富時(shí)羅素WGBI納入中國國債，每個(gè)季度將引導(dǎo)約100億美元資金流入?！?/p>

海外股市反彈后仍存下行壓力

隔夜地源局勢的變化帶來海外市場的反彈。美股結(jié)束四連跌，標(biāo)普漲超2%創(chuàng)21個(gè)月最大漲幅，納指漲超3%。泛歐股指和德股均創(chuàng)兩年來最大單日漲幅。在此之前，德國DAX指數(shù)此前已回撤近25%，將2021年全年漲幅回吐殆盡。

歐洲市場筑底了嗎？“未來幾周里，烏克蘭方面的消息將主宰全球市場走勢。所以，我們懷疑DAX并沒有出現(xiàn)一個(gè)堅(jiān)固的底部，交易員往往認(rèn)為‘觸頂是一次賽事而筑底是一個(gè)過程’，即熊市結(jié)束需要較長的時(shí)間而牛市更有可能加速到達(dá)極端水平后才突然反轉(zhuǎn)?！奔问⒓瘓F(tuán)全球研究主管韋勒（Matt Weller）對記者表示，“DAX后市回落至13000下方并至少回踩低點(diǎn)也不足為怪。值得關(guān)注的關(guān)鍵價(jià)位將是今年跌勢的38.2%回檔位13900。如果短線上漲動(dòng)能可以攻克該區(qū)域，或上看14800附近的阻力帶。只有站上14800，才可能消除DAX的中線下跌動(dòng)能，交易者從而相信已構(gòu)筑堅(jiān)固底部?！?/p>

資深全球宏觀交易員袁玉瑋則告訴記者：“不排除流出新興市場的歐洲資金回流本國市場，DAX市盈率僅12倍，奔馳、寶馬才6倍。相比之下，美股走勢仍然雞肋，可能反彈失敗繼續(xù)下跌，但歐洲反而可能是底部?！?/p>

未來隨著烏克蘭問題前景逐漸明朗，市場的焦點(diǎn)將回到通脹和貨幣政策周期上。當(dāng)前，各界對美股的前景并不樂觀。

“美股可能會(huì)出現(xiàn)超跌反彈，當(dāng)前的局勢有點(diǎn)類似2008年，2008年危機(jī)發(fā)生前夕，3月開始標(biāo)普500從200周均線反彈，而到了50周均線被壓制，這時(shí)候是2008年5-6月間。此時(shí)江湖開始盛傳，下一個(gè)要出問題的是雷曼，而后美股一瀉千里。目前很可能美股也會(huì)出現(xiàn)短期反彈，但高通脹、經(jīng)濟(jì)下行、外部風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮下，很難有持續(xù)的行情?！辟Y深美股交易員司徒捷告訴記者。

摩根士丹利美股策略師威爾遜表示，許多人仍比較樂觀的一個(gè)原因是，標(biāo)普500的盈利仍可觀。在美國，企業(yè)收益仍是標(biāo)普500跑贏的主因，其仍是世界上質(zhì)量最高的指數(shù)，投資者蜂擁而入，就像海難幸存者緊緊抓住救生筏一樣。現(xiàn)在的問題是，盈利增長能否繼續(xù)抵消目前估值全面收縮的影響。隨著盈利增長變得更加稀缺，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的可能不斷下降。“最近的油價(jià)緊縮對消費(fèi)者的信心、耐用品的消費(fèi)意愿造成了更大的壓力。我們還沒有看到盈利下降，但在下降之前買入周期性消費(fèi)股是錯(cuò)誤的，庫存過剩的風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，并最終對定價(jià)產(chǎn)生不利影響，這一風(fēng)險(xiǎn)尚未體現(xiàn)在股價(jià)中。”

外資仍難全面回歸新興市場

目前，國際資金的避險(xiǎn)情緒仍然持續(xù)，并從新興市場回流發(fā)達(dá)市場。

這種情緒從一度被外資認(rèn)為是“避風(fēng)港”的中國國債的大幅賣出中便可見一斑。張蒙對記者表示，在1月凈流入500億元后，2月份外國持有(不含同業(yè)存單)的人民幣債券資產(chǎn)減少了670億元，其中中國國債持有量減少了354億元，政策性銀行債券持有量減少了285億。2月，外國投資者對中國國債的持有占比也從1月的11.14%小幅下降至11.09%。

“在久期展望的轉(zhuǎn)變、中美利差收窄和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的推動(dòng)下，獲利了結(jié)可能導(dǎo)致2月資金外流。外國投資者的興趣可能會(huì)保持低迷，但我們預(yù)計(jì)資金將逐步恢復(fù)流入?！睆埫杀硎?，“拋售勢頭在3月似乎有所放緩，3月至今，從中國國債和政策性銀行債券流出的總額達(dá)126億元。海外傾向于賣出7年至10年期債券(105億元)和5年至7年期債券(30億元)，這可能反映出一些獲利了結(jié)和不太有利的全球背景?！?/p>

巴克萊的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)第一季度中國政策利率將下調(diào)5-10個(gè)基點(diǎn)(OMO、MLF和LPR)，且可能繼續(xù)降準(zhǔn)?！耙虼送赓Y對于久期低于1年(18億元)和久期低于1-3年期(12億元)的債券出現(xiàn)了一些買入興趣?！彼Q。

國際資金流入中國股市的步伐也有所放緩。本周以來，北向資金累計(jì)凈流出312.08億元。周三，上證綜指跌幅一度超出2%，跌破3200點(diǎn)大關(guān)，周四市場隨海外市場反彈。

“昨日午后，上證從盤中高點(diǎn)附近一度暴跌了近5%，然后才開始修復(fù)。交易員們傻眼了，爭先恐后地先止損，然后試圖緩過來尋找拋售潮的原因?，F(xiàn)在的市場如果出現(xiàn)無法解釋的盤中走勢，許多人會(huì)認(rèn)為是國家隊(duì)的干預(yù)。”交銀國際研究部主管洪灝對記者表示。

在他看來，2022年的增速目標(biāo)雄心勃勃，也面臨挑戰(zhàn)?！白钪匾氖牵杨A(yù)算里的各種詳細(xì)討論的隱含信息交叉驗(yàn)證，我們可以看到，2022年中國的宏觀杠桿將保持穩(wěn)定。昨日午間交易前，監(jiān)管機(jī)構(gòu)又進(jìn)行了一些討論，進(jìn)一步闡明了在2022年保持宏觀杠桿大致穩(wěn)定的觀點(diǎn)。這很可能是昨天股市暴跌的原因之一。但隨后，烏克蘭戰(zhàn)爭戰(zhàn)線上的一些積極事態(tài)發(fā)展，為談判鋪平了道路，這肯定有助于情緒的逆轉(zhuǎn)，而不是國家隊(duì)。”

目前，境內(nèi)外市場都處于超賣狀態(tài)。交銀國際的研究顯示，恒生指數(shù)的超跌強(qiáng)度堪比 2020年3月“大流行”時(shí)期的拋售潮，并過去十年恒生指數(shù)經(jīng)歷的許多其他歷史性事件等量齊觀。該機(jī)構(gòu)去年四季度預(yù)測，未來 12 個(gè)月上證的交易區(qū)間在略低于 3200 至略低于 3800 之間，而最壞的情況是略低于 3000 ?，F(xiàn)在，指數(shù)應(yīng)該至少從這些重要的技術(shù)水平上技術(shù)性反彈。隨著烏克蘭問題前景逐漸明朗，市場的焦點(diǎn)將回到中美經(jīng)濟(jì)的周期與沖突上。

標(biāo)簽： 外國投資者 新興市場 恒生指數(shù) 獲利了結(jié) 政策性銀行