IPO觀察|重資產建醫院 虧損阻擋不住樹蘭醫療擴張的腳步

近日，樹蘭醫療管理股份有限公司（以下簡稱“樹蘭醫療”）向港交所遞交上市申請文件，擬登陸港交所，中金公司和中信證券(600030)為其聯席保薦人。

(相關資料圖)

招股書顯示，樹蘭醫療此次募資將主要用于三個部分：第一，建設及成立良渚院區。良渚院區規劃2000張床位，規劃占地面積11.5萬平方米，將作為未來醫療業務的總部；第二，用于現有醫院購置醫療設備并升級基礎設施，提升研發能力，提高運營數字化水平，吸引和留住醫務人員；第三，作為運營資金和一般企業用途。

此外，樹蘭醫療深耕疑難危重病領域多年，是目前中國唯一一家能夠同時開展肝、腎、心、肺四大器官移植的社會辦醫療機構。

院士辦醫

招股書顯示，樹蘭醫療一家集健康醫療服務、醫學科研、醫學教育為一體的中國領先的科技型社會辦醫療集團。

2013年11月，中國工程院院士夫婦李蘭娟和鄭樹森創辦了樹蘭醫療。李蘭娟為國家傳染病重點學科帶頭人、中國工程院院士，鄭樹森是肝膽外科、肝移植專家，同時也是中國工程院院士、法國國家醫學科學院外籍院士。

成立之初樹蘭醫療的模式主要為醫院代運營。直到2015年，樹蘭醫療旗下第一家醫院樹蘭（杭州）醫院開始運營，樹蘭醫療主營業務才逐漸轉向醫療健康服務。隨后的五年時間，杭州醫院發展成為三級甲等醫院，并于2017年成為通過JCI認證的國際醫院。

2020-2022年，“醫院管理”的收入分別為1.14億、1.12億、1.17億，在總收入中的占比為7.1%、7.2%、6.6%，增長非常緩慢。相比之下，自營醫院的營收則很快超越醫院管理業務，占營收的7成以上。

值得注意的是，2020年12月，樹蘭醫療完成股份制改造，李蘭娟卸任董事長一職，并退出公司董事會。此后公司董事長一職便交由鄭樹森、李蘭娟之子鄭杰擔任。

比起院士父母，鄭杰最早獲得浙江大學計算器科學與工程學士學位，并于2010年1月取得清華大學高級管理人員工商管理碩士學位。鄭杰接手樹蘭醫療后，公司也走上了資本化的路線。2016年，樹蘭醫療進行了天使輪、A輪和B輪融資，分別為5000萬元、1.5億元和2.15億元。2020年，樹蘭醫療完成C輪2.8億元融資。2021年，樹蘭醫療完成D輪2億元融資。

A輪、B輪、C輪、D輪融資后，樹蘭醫療的估值分別為6億元、32.15億元、62.8億元、80億元。

樹蘭醫療2021年曾計劃在A股上市，并在2021年4月接受中金公司上市輔導。中國證監會浙江監管局官網顯示，2021年7月和10月，樹蘭醫療曾兩次披露上市輔導工作進展，最后卻未有進展。

招股書顯示，鄭杰、鄭俊及樹蘭投資構成樹蘭醫療的一組控股股東。樹蘭醫療的實際控制人為鄭杰，目前是樹蘭醫療總裁。李蘭娟和鄭樹森院士則在樹蘭醫療擔任非執行董事。截至招股書披露日，大股東樹蘭投資持股46.91%。李蘭娟和鄭樹森院士之子鄭杰和鄭俊兩兄弟分別持有樹蘭投資60%和40%的股份。

如今，樹蘭醫療已擁有及運營樹蘭（杭州）、樹蘭（安吉）和樹蘭（衢州）三家社會辦醫綜合醫療機構，其中，樹蘭（杭州）醫院已建立46個臨床學科和13個醫技科室，是少數獲評三級甲等醫院的社會辦醫療機構。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2022年的收入計，樹蘭醫療為華東地區最大型的社會辦醫療機構，在屬于中國“雙一流大學”或“國家重點學科大學”的高校教學醫院或附屬醫院的社會辦醫療機構中排名第一。

重資產擴張

樹蘭醫療的業務主要分為自營醫院、醫院管理和平臺服務三大板塊。同時提供多項平臺服務，包括數字醫療平臺服務、醫療檢驗服務、臨床試驗服務及供應鏈服務。

數據顯示，2020年至2023年3月底，樹蘭醫療營業收入分別為人民幣16.18億元、15.48億元、17.78億元及4.86億元。其中，健康醫療服務收入分別為12.18億元、11.11億元、12.96億元及3.76億元，占比分別為75.27%、71.77%、72.89%、77.36%。

雖然2022年的營收已經接近18億，但樹蘭醫療目前仍處于虧損狀態，2022年、2023年一季度的虧損額分別為1.11億元、0.32億元。

這主要是由于其不斷加速的分院建設，招股書顯示，2023年前三個月，樹蘭醫療的非流動資產中，物業、廠房及設備的金額就達到18.69億。樹蘭醫療表示，“于2021年及2022年以及截至2022年及2023年3月31日止三個月，已產生虧損凈額，主要是由于我們擴展醫院網絡而建設及成立樹蘭（安吉）醫院及樹蘭（衢州）醫院。”截止報告期內，樹蘭（安吉）醫院、樹蘭（衢州）醫院毛利率仍為負。

目前，樹蘭醫療還在籌建擬設床位高達2000張的樹蘭良渚國際醫學(000516)中心、樹蘭（博鰲）醫院，不僅如此，有報道稱近期，樹蘭（濟南）國際醫院將于今年9月開業運營。據官方信息，樹蘭（濟南）國際醫院設計床位2000張，項目總投入為35億元。

然而在招股書中，樹蘭醫療卻沒有將這一分院計入報表。會計師報告中提及，2023年7月，樹蘭醫療與杭州凌泉股權投資基金合伙企業（有限合伙）（“杭州凌泉”）訂立增資協議，杭州凌泉將以代價9千萬認購樹蘭醫療全資附屬公司杭州樹蘭科技控股有限公司（“樹蘭科技”，將經營樹蘭（濟南）醫院））90%股權。該交易完成后，樹蘭科技將不再為樹蘭醫療附屬公司。

經查詢，杭州凌泉股東中包括杭州湖畔山南資本管理有限公司，而這家公司的大股東及法人為阿里巴巴集團聯合創始人、投資總經理謝世煌。

雖然樹蘭醫療的收費不低，毛利率卻不高。

以2023年前三個月為例，樹蘭醫療次均門診費為458元，2023年1-3月，全國三級公立醫院次均門診費用為398.9元，樹蘭醫療為全國平均的114.7%；2023年前三個月，樹蘭醫療的次均住院費為24126元，而2023年1-3月，全國三級公立醫院次均住院費用為13822.9元，是全國三級公立醫院費用的174%。

毛利率方面，2020年、2021年和2022年，總體業務的毛利率為20.6%、16.5%、15.1%。同為民營醫院的通策醫療(600763)2022年的毛利率為40.8%、愛爾眼科(300015)的毛利率為50.46%。

院士辦醫、民營醫院上市如今越來越火熱，萬得數據顯示，截至2022年末，A股三大交易所一共有46家醫療服務上市公司，其中包括14家民營醫院公司。外有愈演愈烈的行業競爭、內有民營醫院的經營難題，樹蘭醫療還有很長的路要走。

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