外資增持境內債券維持較高規模，海外資本沽空人民幣算盤破滅

21世紀經濟報道記者陳植 上海報道 截至7月4日19時，境外離岸市場人民幣對美元匯率徘徊在7.2285附近,較前一個交易日回升201個基點。

“相比上周，本周以來外匯市場交易情緒明顯改善，越來越多海外量化投資基金開始對人民幣持倉進行空頭回補。”一位香港銀行外匯交易員告訴記者。這背后，是中國相關部門一系列穩匯率舉措正逐步見效。

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在境內主要銀行調降美元存款利率后，有媒體報道接近外匯局的人士表示，今年以來境外投資者持有人民幣債券情況持續向好，6月外資凈買入境內債券延續前幾個月的較高規模；此外，6月銀行結售匯與銀行代客涉外收付款均呈現小幅順差，且順差額度明顯高于5月份水平，對外匯市場供求保持基本平衡提供了有力支撐。

“這無形間打破了市場對人民幣大幅貶值引發資本階段性外流的猜測。”上述香港銀行外匯交易員向記者表示。

此前，不少海外量化投資基金認為人民幣貶值將觸發資本階段性流出，紛紛沽空人民幣套利。如今，他們意識到自己的預判“出錯”，轉而結清人民幣空頭頭寸離場。

中央國債登記結算有限責任公司發布的數據顯示，在4月海外資本持有人民幣債券規模創下年內低點28849.85億元后，過去兩個月這個數值已趨于回升。

這意味著面對5月以來人民幣匯率持續下跌，海外資本仍在積極投資境內人民幣債券，令海外金融資本撤離中國債市的猜測“不攻自破”。

值得注意的是，為了進一步吸引海外資本持續增持境內人民幣債券，相關部門正醞釀新的措施。

7月4日，中國人民銀行金融市場司副司長高飛在債券通周年論壇表示：“我們在積極研究推進債券市場對外開放的其他舉措，包括進一步提升制度型統一對外開放水平，探索建立境外投資者投資境內債券市場的托管行模式;完善境外投資者的風險對沖工具與流動性管理工具。”

中國人民銀行上海總部金融市場管理部副主任榮藝華在債券通周年論壇透露，將按照總行統一部署，繼續落實好便利境外機構投資者投資中國債券市場的各項政策舉措，比如在準入備案方面，將進一步加強和市場主體的溝通交流，提高服務意識，持續優化境外機構的備案工作。

在業內人士看來，隨著債券市場對外開放穩步推進，越來越多海外資本對配置境內人民幣債券的興趣將持續增加，有效對沖人民幣匯率下跌所帶來的資本流出壓力。

九方智投首席經濟學家肖立晟向記者直言，就國際收支數據而言，國內經濟基本面才是決定中國跨境資本流動的主要因素，短期內貨幣政策寬松雖然對資本跨境流動有一定影響，但若貨幣政策寬松令國內經濟回暖，中長期視角下的跨境資本實際上是凈流入的。

“當前中國經濟穩中向好的態勢并沒有改變，潛在經濟增速也在主要經濟體中位居前列，在寬松政策進一步加碼后，國際資本對中國經濟的信心更可能回升而非轉弱，令資本流出壓力也將隨之減弱，進而變成凈流入。”他強調說。

海外資本加倉境內債券

在多位業內人士看來，6月外資凈買入境內債券延續前幾個月的較高規模，著實出乎不少海外量化投資基金的意料。

究其原因，這些海外資本認為人民幣貶值或將造成資本階段性流出中國——在去年美聯儲大幅加息令中美利差倒掛幅度擴大后，大量海外資本一度減持人民幣債券引發人民幣貶值，造成資本流出-人民幣持續貶值的惡性循環。如今他們打算如法炮制，借著中美貨幣政策分化令中美利差倒掛幅度再度擴大，炒作海外資本減持人民幣債券，進而沽空人民幣匯率套利。

但這次他們顯然失算了。

數據顯示，4月以來，海外資本持有的境內人民幣債券規模反而觸底反彈。

一位香港私募基金負責人向記者分析說，這背后，是當前境內人民幣債券的交易環境與去年同期“有著明顯不同”，一是今年以來在全球經濟復蘇乏力情況下，海外資本配置人民幣債券避險的需求相當旺盛，人民幣貶值反而令人民幣資產變得更加“便宜”，吸引他們逆勢抄底；二是互換通的實施，很好地解決海外資本持有境內人民幣債券的利率風險，令他們無需因中美利差倒掛幅度擴大而被迫減持人民幣債券。

“5月以來，不少海外大型資管機構對人民幣債券采取越跌越買策略，因為他們擔心美聯儲可能進一步超預期加息疊加美國財政部大規模發債募資，可能令美債價格下跌風險驟增，其投資風險度遠遠高于人民幣債券。”他直言。

眼看沽空人民幣算盤落空，本周以來眾多海外量化投資基金紛紛選擇離場。7月4日亞太交易時段早盤起，離岸人民幣匯率一改以往快速下跌走勢，在稍微下跌后就迅速收復失地轉而上漲逾200個基點。

這背后，是越來越多海外量化投資基金不再押注人民幣貶值導致海外金融資本撤離中國債市與資本流出壓力加大，紛紛對人民幣持倉做空頭回補。此舉令離岸人民幣匯率一度觸及日內高點7.2173。

前述香港銀行外匯交易員指出，這種人民幣空頭回補趨勢還將持續，因為越來越多海外對沖基金發現隨著A股企穩反彈，海外資本將迅速重回A股市場，進一步緩解資本流出壓力，令押注人民幣貶值獲利的算盤徹底“失敗”。

醞釀新政

在業內人士看來，在中美貨幣政策分化令中美利差倒掛幅度擴大至117個基點之際，海外資本之所以持續青睞境內人民幣債券，一個重要原因是互換通有效解決了海外資本持有人民幣債券的利率波動風險。

一位近期增持人民幣債券的新興市場投資基金經理告訴記者，通過互換通，他們持有的中國國債頭寸已基本對沖了利率風險，可以放心采取持有到期策略獲取穩健回報。

“這令我們無需因中美利差倒掛幅度擴大而被迫減持中國國債。”他直言。在有效對沖利率波動風險后，他們正計劃逐步加倉中國國債，因為中國國債與國際金融市場的波動相關性不高，可以作為相對獨立的避險資產加大配置。

記者多方了解到，這令眾多海外資本“無視”5月人民幣匯率貶值，持續加倉人民幣債券，有效緩解了人民幣匯率較大幅度貶值所造成的中國資本流出壓力。

但要進一步吸引海外資本增持人民幣債券并起到平衡跨境資本流動的作用，相關部門還需擴大人民幣債券在流動性管理工具方面的作用，引導海外資本無需拋售人民幣債券就能“獲取”相應的資金流動性。

高飛表示，除了已推出的互換通，相關部門正積極研究針對境外投資者比較關注的開通回購交易;探索推動境外投資者持有的人民幣債券在離岸成為可廣泛接受的合格擔保品，試點境外投資者在直接入市渠道下參與標準債券遠期業務等。

在業內人士看來，這將令更多海外資本將境內人民幣債券視為新的流動性管理與風險對沖工具，有助于提升他們對境內人民幣債券的配置興趣，進一步對沖人民幣貶值所造成的資本流出壓力。

中信證券首席經濟學家明明認為，若市場對中國經濟未來預期轉好，或帶來直接投資賬戶和證券投資賬戶修復；疊加美國經濟逐步承壓與美聯儲貨幣緊縮步伐放緩令美元指數有所走弱、以及央行應對外匯大幅波動的政策工具儲備豐富，人民幣匯率有望逐步企穩甚至重回升值通道。

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