容匯鋰業IPO過會：景氣高位回落，估值壓力顯露

21世紀經濟報道記者  董鵬  成都報道

(資料圖片僅供參考)

A股鋰業公司版圖將再次擴大。6月8日，深交所上市審核委員會年第40次審議會議召開。審議結果顯示，江蘇容匯鋰業符合發行條件、上市條件和信息披露要求。

這是自2015年永興材料上市以來，首家將登陸A股市場的鋰業公司。

由于現有鋰業上市公司多為“半路出家”，中途介入到鋰鹽行業，如果只統計原有主業為鋰鹽的公司，則要追溯到2010年8月“鋰業雙雄”的先后上市。

交易所審議雖然通過，但是容匯鋰業此次上市節點卻承壓。

一方面，本輪行業景氣度高點大概率已經過去，后續盈利持續增長壓力較大。綜合行業價、量因素考慮，今年二季度可能會成為近兩年企業盈利降幅最為明顯的季度。

另一方面，鋰礦指數自2022年7月初見頂以來，相關上市公司股價已經連續下跌近一年時間，二級市場難以給予更高的估值溢價。

以上問題，也是容匯鋰業接下來成功上市后所必須面對的。

訂單獲取、原料供應被問詢

昨日上市委會議現場問詢的焦點，集中在容匯鋰業的訂單獲取和主要原材料供應兩方面。

訂單獲取，主要是牽涉容匯鋰業與日本三井、韓國SKI簽訂的三方協議。

按照協議，SKI提名其供應鏈內的企業購買發行人產品并獲取服務費，發行人通過向日本三井加價采購鋰精礦方式兌付服務費，再由日本三井支付給SKI。

對此上市委要求容匯鋰業說明，通過日本三井向SKI支付服務費的原因及合理性，以及是否存在潛在糾紛、是否存在商業賄賂或利益輸送等問題。

此外，上市委還要求，容匯鋰業在招股說明書中補充披露三方協議的基本情況，并就SKI提名客戶銷售收入占比較高的情況在招股說明書“重大事項提示”和“風險因素”中進行充分披露。

原材料供應，則主要是因為容匯鋰業無自有礦帶來的衍生問題。2020-2022年期間，鋰精礦等主要原材料境外采購占采購總額的比例分別為47.94%、61.33%、85.71%。

對此上市委要求容匯鋰業說明其鋰精礦供應的穩定性，是否對境外采購存在重大依賴。

即便如此，容匯鋰業首發依舊通過了上市委會議的審核通過。

公司有望成為近8年以來首家獨立IPO成功的鋰業公司。

在此之前，最“年輕”的鋰業上市公司是永興材料，該公司于2015年上市。

但是，包括永興材料、中礦資源、天華新能、吉翔股份和雅化集團在內，原本主業均非鋰鹽，而是半路介入到鋰行業。

比如永興材料原本特鋼生產企業，上一輪鋰價上漲周期的2017年方才逐步進入到云母提鋰行業；中礦資源，則是2018年通過收購氟化鋰生產商江西東鵬新材的方式，業務向鋰鹽領域拓展；天華新能與寧德時代的合資公司宜賓天宜鋰業，也是于2018年方才成立。

所以，上市初期主營業務為鋰鹽、“根正苗紅”的鋰業公司則要追溯到2010年8月10日和31日上市的贛鋒鋰業、天齊鋰業。

而此次容匯鋰業首發獲得通過，也為其他鋰業公司IPO帶來了一定指引作用。

未來，可能會晉級上市公司的鋰業公司，還有IPO沖擊階段的江西九嶺鋰業；由南氏鋰電整合而來的江西志存鋰業，也已“已啟動上市計劃”。

此外，還包括計劃將股權出售給*ST未來的山東瑞福鋰業，不過后者今年5月便已經確定退市。

鋰價、估值高點已過

從2020年本輪上漲周期算起，鋰價高點出現在2022年11月末、12月初。

2022年，也是鋰業公司業績集中爆發的一年，當期“鋰業雙雄”凈利潤均超過比亞迪便可見一斑。

而考慮到未來供需關系演變，中短期內將很難出現2022年那么緊張的局面，本輪行業景氣度高點大概率已經過去。

這對鋰業公司而言至關重要，因為產品價格對周期性公司業績的驅動要遠大于產銷數據的增長，2016年、2017年的鋼鐵企業和2019年、2020年的生豬養殖企業，其業績波動均符合上述特點。

產品價格下跌，單位利潤空間減少，鋰業公司后續增長壓力大幅增加。即便部分企業有新增產能投放，但是“以量補價”也很難趕上景氣度高點時的盈利能力。

不說繼續保持增長，只論盈利能否保持穩定，是接下來容匯鋰業上市后需要面對的第一個問題。

另據容匯鋰業初步預計，今年1-6月，公司營業收入同比下降11.83%至15.75%，同期歸母凈利潤降幅為28%至38%，下降原因正是“產品市場價格下降”。

鋰價、盈利高點確定前，二級市場便已經提前下跌。

2022年7月初，追蹤19家成分股的Wind鋰礦指數為10384點，最新點位為5553點，期間多家公司股價腰斬，這使得當前鋰業股估值處于低位。

僅以2022年每股收益、6月9日收盤價計算，上述19家鋰業上市公司平均估值為12.95倍。剔除最高值、最低值后，平均估值為10.68倍。

參照上述行業均值，也可以看出未來容匯鋰業大致的價格區間。

2022年，容匯鋰業每股收益為4.66元。按照12.95倍估值計算對應股價為60.35元，按10.68倍估值計算對應股價為49.77元。

同時，容匯鋰業發行前總股本40913.5萬股，發行后總股本為54551.33萬股。

相當于，公司上市后總市值可能會達到272.5億元至329.22億元。

以上結果只是基于歷史數據和行業數據作出的預測值。

IPO發行后，公司每股收益會被攤薄，加之上半年凈利潤預計同比下降，也會對每股收益帶來影響，這都將影響容匯鋰業上市后的股價和市值表現。

相比之下，更為重要的是二級市場預期，短期鋰價表現較好，中長期業內則是看空為主。

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