日本股市高歌猛進(jìn)沖破32000點(diǎn)，下注的外資為何瘋狂？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者胡慧茵 廣州報(bào)道

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進(jìn)入6月，日本股市延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，在全球權(quán)益市場(chǎng)中表現(xiàn)一騎絕塵。

本周首個(gè)交易日，日經(jīng)225指數(shù)時(shí)隔33年再次突破32000點(diǎn)關(guān)口。6月6日，日經(jīng)225指數(shù)盤(pán)中上沖至32461點(diǎn)，截至收盤(pán)報(bào)32506.78點(diǎn)，是繼前一日沖破32000點(diǎn)刷新自1990年7月以來(lái)的新高后，再一次創(chuàng)出新紀(jì)錄。截至6月6日，日經(jīng)225指數(shù)今年的漲幅已經(jīng)擴(kuò)大至16.28%，成為今年亞洲表現(xiàn)最好的股指，在全球主要股指中的表現(xiàn)僅次于納斯達(dá)克指數(shù)。

落寞了30余年的日本股市，久違地迎來(lái)了高光時(shí)刻。這場(chǎng)“日特估”的熱潮與背后外資大幅買(mǎi)入緊密相關(guān)。據(jù)日本交易所集團(tuán)發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至5月26日的一周內(nèi)，海外投資者凈買(mǎi)入3816億日元，為連續(xù)第九周凈買(mǎi)入日股，創(chuàng)2019年11月以來(lái)最長(zhǎng)的外資流入。總結(jié)5月，外資已合計(jì)凈買(mǎi)入超18555億日元。

對(duì)此，渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，日本股票的上漲始于低廉的估值，除此之外，日本的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)和私人消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一直好于預(yù)期，企業(yè)治理一直在改善，因?yàn)楣疽恢痹谠黾优c投資者的對(duì)話，而在截至2023年3月的財(cái)政年度，股票回購(gòu)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的710億美元。

相較于外資的瘋狂涌入，日本國(guó)內(nèi)散戶投資者和機(jī)構(gòu)則冷靜得多。有數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去2個(gè)月日本本土投資者開(kāi)始減持日股。4月和5月，日本個(gè)人投資者凈賣(mài)出約為2萬(wàn)億日元（148.1億美元），日本機(jī)構(gòu)的流出總額則超過(guò)2.2萬(wàn)億日元。很顯然，投資者正在密切觀望，日本資本市場(chǎng)悄然走俏的行情，是多年未見(jiàn)的牛市，還是曇花一現(xiàn)。

日本股市大牛市的背后，有哪些因素主導(dǎo)？股市的猛漲之勢(shì)又能持續(xù)到何時(shí)？

股神效應(yīng)推高日本股市

就在外界驚嘆于日本股市如火箭般的躥升態(tài)勢(shì)時(shí)，不少市場(chǎng)分析將個(gè)中原因指向“巴菲特效應(yīng)”。

今年4月，92歲的“股神”巴菲特飛到東京，與五家日本貿(mào)易巨頭老板坐下交談，這五家企業(yè)正是日本的五大商社，分別是伊藤忠、丸紅、三菱、三井物產(chǎn)和住友商事。巴菲特與日本商社結(jié)緣，最早是在2020年。2020年8月，巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司曾以60億美元的價(jià)格買(mǎi)入五大商社的股票。這三年來(lái)，這五家商社的股價(jià)和業(yè)績(jī)都表現(xiàn)突出。截至今年4月，這五大日本商社的PE均在5倍至8倍左右，遠(yuǎn)低于其他具有壟斷地位的企業(yè)的估值，巴菲特認(rèn)為它們的股價(jià)卻被嚴(yán)重低估。

在采訪中，巴菲特就表露出對(duì)日股的看好，表示會(huì)進(jìn)一步投資。與此同時(shí)，巴菲特也對(duì)五大商社的股份進(jìn)行增資，將股份比例提升至7.4%左右。據(jù)了解，這是伯克希爾在美國(guó)以外最大的一筆投資。

在巴菲特的帶動(dòng)下，對(duì)沖基金Point72、Citadel、黑石、KKR等巨頭也相繼造訪日本。受此帶動(dòng)，日本股市從4月起開(kāi)始加速上漲，即便到了6月漲勢(shì)也沒(méi)有停歇。中國(guó)民生銀行研究院高級(jí)研究員應(yīng)習(xí)文向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，巴菲特增持日本五大商社股份，對(duì)日本股市帶來(lái)的名人效應(yīng)，是一個(gè)明顯的信號(hào)作用，對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)聚焦和信心提升帶來(lái)一定的幫助。

全國(guó)日本經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)日本經(jīng)濟(jì)中心主任陳子雷也向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，在全球通脹和日元貶值預(yù)期下，日本五大商社海外收益不斷提高。在此背景下，巴菲特通過(guò)低收益率的日元債融資來(lái)增持高回報(bào)率的五大商社股份，反映了海外機(jī)構(gòu)投資者的投資沖動(dòng)。

雖說(shuō)股神效應(yīng)提振了日本股市，但日本股市創(chuàng)33年來(lái)新高的漲勢(shì)還是讓人頗感到奇怪。因?yàn)樽?020年8月起，日本五大商社的股價(jià)就始終保持上漲的態(tài)勢(shì)，其中，丸紅商事的股價(jià)漲逾兩倍，三井物產(chǎn)、三菱商事股價(jià)翻了一番以上，伊藤忠商事和住友商事股價(jià)漲幅分別在70%和80%左右。但同期的日經(jīng)225指數(shù)漲幅還不到30%。

“近期日本股市的上漲，是估值和盈利能力共同提升的結(jié)果。”應(yīng)習(xí)文表示，當(dāng)前日經(jīng)225的市盈率在19.1倍，較前期低點(diǎn)確實(shí)有所提升，但與疫情前相比并未大幅上升，而指數(shù)卻上漲了50%以上，表明企業(yè)盈利能力相比疫情前有實(shí)質(zhì)性提升，其中日元貶值是推動(dòng)海外利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要原因。

日本企業(yè)（中國(guó)）研究院執(zhí)行院長(zhǎng)陳言在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，此輪日本股市的迅猛上漲并不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，或是消費(fèi)上揚(yáng)所帶來(lái)的上漲，更多是一種貨幣現(xiàn)象。

“在安倍政府實(shí)施‘安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)’期間，日本開(kāi)啟了量寬政策，引致貨幣超發(fā)。但在這過(guò)程中，我們既看不到企業(yè)對(duì)設(shè)備投資的新需求，也看不到民眾在消費(fèi)上的變化。”陳言向記者表示，早年日本上市企業(yè)積極進(jìn)行海外投資，國(guó)際化比例很高，而匯率的變動(dòng)也使得企業(yè)的效益增加。疊加日元貶值的效應(yīng)，日本企業(yè)賺的盆滿缽滿。陳言表示，企業(yè)會(huì)把一部分的資金用于回購(gòu)公司的股票，把另一部分的資金投入股市，也因此帶來(lái)股市的上漲。

除此之外，大量外資涌入促使了日本股市的繁榮。陳言認(rèn)為，很大一部分外資是逃出美國(guó)的資金，“美國(guó)出現(xiàn)債務(wù)困境，且該國(guó)出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)前景不明朗。在這種情況下，一些外資轉(zhuǎn)移到日本股市尋求避險(xiǎn)。”

招銀國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家葉丙南向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，此輪日本股市上漲是資金尋求避險(xiǎn)的結(jié)果，“首先，日元資產(chǎn)本具有避險(xiǎn)特性。其次，在成熟市場(chǎng)中唯有日本因通脹溫和、急于走出長(zhǎng)期通縮陰影而保持極度寬松政策，而美歐因高通脹而大幅加息引發(fā)收益率曲線嚴(yán)重倒掛和銀行體系風(fēng)險(xiǎn)，以股票分紅收益率與債券收益率之差衡量，日本股市具有吸引力。最后，日本經(jīng)濟(jì)重啟慢于其他發(fā)達(dá)國(guó)家，國(guó)內(nèi)服務(wù)消費(fèi)延續(xù)復(fù)蘇，溫和通脹、低匯率和亞太經(jīng)濟(jì)重啟更令日本旅游和零售業(yè)受益，日本股市的盈利基本面具有一定支撐。”

股市狂熱能走多遠(yuǎn)？

不同于外資的狂熱，國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者和日本機(jī)構(gòu)對(duì)日本股市的態(tài)度則冷淡許多。

資金流顯示，過(guò)去2個(gè)月日本本土投資者開(kāi)始減持日股。4月和5月，日本個(gè)人投資者凈賣(mài)出約為2萬(wàn)億日元（148.1億美元），日本機(jī)構(gòu)的流出總額則超過(guò)2.2萬(wàn)億日元。外資在“追高”，另一邊，日本國(guó)內(nèi)投資者和機(jī)構(gòu)正在加速賣(mài)出。可見(jiàn)，兩者對(duì)于日本股市的看法并不一致。

歸根結(jié)底，還是因?yàn)槿毡旧敉顿Y者和機(jī)構(gòu)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)改革的前景持懷疑態(tài)度，即便當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)正顯現(xiàn)出積極復(fù)蘇的一面。

據(jù)日本內(nèi)閣府的數(shù)據(jù)，今年一季度，日本實(shí)際GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，按年率計(jì)算增幅為1.6%，均高于市場(chǎng)預(yù)期，其中內(nèi)需環(huán)比增長(zhǎng)幫助日本經(jīng)濟(jì)一季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。另一方面，令日本煩惱的本國(guó)通脹也獲得持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)日本內(nèi)務(wù)部數(shù)據(jù)，日本4月通脹再次加速，剔除能源和生鮮食品的消費(fèi)者價(jià)格同比上漲4.1%，創(chuàng)下1981年以來(lái)的最高水平。

盡管日本一季度繼續(xù)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，但外界基于該國(guó)凈出口拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、個(gè)人消費(fèi)反彈力度等情況，對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景不甚樂(lè)觀。

陳子雷認(rèn)為，日本國(guó)內(nèi)需求和勞動(dòng)力不足，是影響經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的主要障礙，“受前述兩大因素影響，日本本土企業(yè)普遍投資信心不足，民眾儲(chǔ)蓄傾向大于消費(fèi)傾向，這反映出日本經(jīng)濟(jì)存在一些結(jié)構(gòu)上的問(wèn)題需要調(diào)整解決，這些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題將影響人們對(duì)日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的擔(dān)憂。”

陳言表示，與外資期望短期獲利不同，日本散戶投資者看的是日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的發(fā)展，特別是在日本的大企業(yè)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)技術(shù)革新，經(jīng)濟(jì)增速始終保持在低位的情況下，經(jīng)濟(jì)前景的不明朗讓日本國(guó)內(nèi)的散戶投資者缺乏投資信心。

盡管目前日本散戶投資者和部分機(jī)構(gòu)對(duì)于日本股市的興趣不大，但有分析認(rèn)為，持續(xù)走高的通脹可能會(huì)刺激更多家庭將儲(chǔ)蓄從低收益的銀行存款中轉(zhuǎn)移到股市，從而使股市得到提振。

王昕杰認(rèn)為，就目前來(lái)看，日本股市的提升是可持續(xù)的，“首先是，日本經(jīng)歷了長(zhǎng)期的通縮影響，但是在全球通脹升溫的背景之下，日本脫離了通縮的環(huán)境，進(jìn)入到溫和但較高的通脹環(huán)境；其次，在歐美即將進(jìn)入到衰退的背景之下，日本資產(chǎn)體現(xiàn)其作為相對(duì)安全的資產(chǎn)的作用；緊接著，很多國(guó)際投資者希望可以參與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但是其中不乏擔(dān)憂中美之間博弈的人群，因此很多人去選擇了與中國(guó)貿(mào)易相關(guān)度更高的地區(qū)去進(jìn)行投資，會(huì)增加參與度。再者，是現(xiàn)在日本央行的口徑更多是以支持經(jīng)濟(jì)為主，在某種程度上減少了投資者的擔(dān)憂。”

應(yīng)習(xí)文也分析稱，在外資推動(dòng)股市大漲帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)影響下，日本投資者會(huì)有一定的跟風(fēng)可能。但對(duì)于日本股市長(zhǎng)期的發(fā)展，他還存在擔(dān)憂，“目前看日本股市仍將短期保持強(qiáng)勢(shì)，原因在于日本央行仍保持鴿派，只要日元繼續(xù)保持‘弱現(xiàn)實(shí)+強(qiáng)預(yù)期’的組合，那么日本股市對(duì)于外資的吸引力將持續(xù)。未來(lái)若出現(xiàn)日本通脹超預(yù)期上行和日本央行的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向，在日元升值預(yù)期兌現(xiàn)，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)降溫征兆時(shí)，日本股市或面臨轉(zhuǎn)向壓力。”

此外，應(yīng)習(xí)文還表示，日本股市的發(fā)展還取決于日本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但近年來(lái)，日本的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)如汽車(chē)、芯片、家電等行業(yè)面臨中韓等國(guó)的挑戰(zhàn)，其競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)并不明顯，可能會(huì)阻礙日本股市的長(zhǎng)期上升。

談及日本國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，陳言也表示看到一些新變化，即日本政府當(dāng)前開(kāi)始加大對(duì)半導(dǎo)體、電池、精密醫(yī)療等行業(yè)企業(yè)的支持，“日企可能在過(guò)去30年來(lái)并沒(méi)有太多的海外投資，但如今在國(guó)家的支持下，未來(lái)投資增加的趨勢(shì)能否推動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，值得關(guān)注。”

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