降息預(yù)期落空！5月MLF利率維持不變，小幅加量續(xù)作釋放什么信號(hào)？

5月15日，人民銀行發(fā)布消息稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行開展1250億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作。MLF利率、7天期逆回購(gòu)利率與上期持平，分別為2.75%、2%。MLF利率已連續(xù)9個(gè)月維持不變。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，5月15日將有1000億元MLF到期和40億元逆回購(gòu)到期，故央行本月實(shí)現(xiàn)MLF凈投放250億元，實(shí)現(xiàn)加量續(xù)作；當(dāng)天央行還在公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈回籠20億元。

【資料圖】

受訪專家認(rèn)為，雖然近期物價(jià)走勢(shì)偏弱，市場(chǎng)利率下行較快，但政策性降息能否落地仍取決于經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)度，較快下行市場(chǎng)利率也降低了MLF加量續(xù)作的需求。故而本月MLF加量平價(jià)續(xù)作，釋放了政策面延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)取向的信號(hào)。今年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨下行壓力，年內(nèi)仍有降息操作的可能。

降息預(yù)期落空，5月MLF利率保持不變

由于4月價(jià)格數(shù)據(jù)和新增信貸融資數(shù)據(jù)較為低迷，當(dāng)前1年期銀行同業(yè)存單收益率和10年期國(guó)債收益率低于MLF利率，以及部分銀行在5月15日下調(diào)通知存款、協(xié)定存款利率，過去一周市場(chǎng)的降息預(yù)期持續(xù)升溫。

對(duì)于市場(chǎng)的預(yù)期降息的邏輯，光大證券首席固定收益分析師張旭予以反駁，他告訴記者，MLF利率是央行政策利率，其會(huì)對(duì)市場(chǎng)利率形成引導(dǎo)，而不是市場(chǎng)利率倒逼政策利率下降。而近期推動(dòng)存款利率市場(chǎng)化的行為是緩解銀行負(fù)債成本壓力，并不是MLF降息的充分條件。

作為逆周期調(diào)節(jié)的重要政策工具，降息往往在應(yīng)對(duì)重大沖擊、托底經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的時(shí)點(diǎn)推出。考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)“弱修復(fù)”態(tài)勢(shì)，多數(shù)專家仍保留年內(nèi)央行開展降息操作的預(yù)測(cè)。

長(zhǎng)城證券首席宏觀分析師蔣飛表示，5月以來地產(chǎn)成交依然相對(duì)低迷，遠(yuǎn)不及疫情前水平。地產(chǎn)成交和居民信貸能否持續(xù)回升也有待觀察。今年樓市成交面積和房?jī)r(jià)均在調(diào)整階段，存在一定的下行壓力，“因此仍然需要維持一定的降息力度來對(duì)沖房?jī)r(jià)下行的壓力。”

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能在四季度進(jìn)入降息周期，屆時(shí)中美兩國(guó)基本面差與貨幣政策差收斂，我國(guó)將出現(xiàn)國(guó)際收支、匯率改善機(jī)會(huì)，貨幣政策寬松空間進(jìn)一步打開，形成降息預(yù)期。此外，李超還預(yù)計(jì)下半年可能再次降準(zhǔn)，主要在于下半年經(jīng)濟(jì)下行及穩(wěn)就業(yè)壓力可能加大，降準(zhǔn)體現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)保就業(yè)訴求，8月起MLF到期量較大，可能有降準(zhǔn)時(shí)間窗口。

“補(bǔ)水”需求低 央行小幅加量續(xù)作MLF

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，5月15日將有1000億元MLF到期和40億元逆回購(gòu)到期，故央行本月實(shí)現(xiàn)MLF凈投放250億元，實(shí)現(xiàn)小幅加量續(xù)作；當(dāng)天央行還在公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈回籠20億元。

當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性處于相對(duì)充裕，主要市場(chǎng)利率持續(xù)走低，也降低了MLF“補(bǔ)水”的必要性。數(shù)據(jù)顯示，5月12日銀行間7天債券質(zhì)押回購(gòu)加權(quán)平均利率（DR007）和1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單收盤到期收益率（下稱“1年期同業(yè)存單到期收益率”）分別為1.81%和2.43%，已經(jīng)處在7天期逆回購(gòu)利率和MLF下方。

張旭指出，如果銀行體系（中期）流動(dòng)性已較為寬裕，且央行無意大幅放松銀行發(fā)放信貸過程中的流動(dòng)性約束，央行在供給MLF資金時(shí)會(huì)較為克制。當(dāng)前，央行無需大量供給MLF資金引導(dǎo)同業(yè)存單利率明顯下行。

仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟對(duì)記者表示，考慮到5月份財(cái)政收支季節(jié)性因素的“小月”效果、地方債發(fā)行節(jié)奏和信貸投放節(jié)奏較為平穩(wěn)，月末資金面受到擾動(dòng)、流動(dòng)性出現(xiàn)較大波動(dòng)的概率不高。

5月LPR報(bào)價(jià)料將不變

由于LPR是在MLF操作基礎(chǔ)上形成，5月MLF利率不變，當(dāng)月新一輪貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）報(bào)價(jià)料將維持不變。專家認(rèn)為，但當(dāng)前銀行整體較低的凈息差仍會(huì)掣肘LPR報(bào)價(jià)下行。

截至2022年末，商業(yè)銀行凈息差已跌至1.91%，創(chuàng)自2010年以來新低，進(jìn)入2023年，多家上市銀行的凈息差已跌破1.8%。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青指出，盡管近期部分銀行存款利率下調(diào)，市場(chǎng)利率走低，銀行各類負(fù)債成本有所下降，但5月報(bào)價(jià)行主動(dòng)壓縮LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力仍然不足。

此外，本月MLF利率不變，也降低了短期內(nèi)銀行全面下調(diào)存款利率的可能性。由于近期銀行圍繞存款利率的動(dòng)作頻頻，一些觀點(diǎn)認(rèn)為短期銀行或有全面下調(diào)存款利率的可能。

自2022年4月人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制后，自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期LPR為代表的貸款市場(chǎng)利率，合理調(diào)整存款利率水平。

申萬宏源證券高級(jí)宏觀分析師屠強(qiáng)認(rèn)為，目前十年期國(guó)債收益率高于上一輪下調(diào)時(shí)低點(diǎn)，與1年期LPR基本持平，因而目前尚不具備全面下調(diào)存款利率的充分條件。

在張旭看來，從中長(zhǎng)期來看，降低存款利率是大勢(shì)所趨，未來還會(huì)有不同銀行、在不同時(shí)點(diǎn)、以多種形式、市場(chǎng)化常態(tài)化地調(diào)整存款利率，無需過度關(guān)注和解讀。

校對(duì)：廖勝超

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