IPO觀察|嘉諾科技闖關創業板，凍結客戶資產后再簽合作為哪般？

蘇州嘉諾環境科技股份有限公司（以下簡稱“嘉諾科技”）正闖關創業板。

嘉諾科技啟動上市進程與政策春風息息相關，作為一家從事固廢資源回收與處理設備研發、生產和銷售的高新技術企業，所處的固廢處理行業受到政策支持，資金涌入加速了數字化進程，成靠政策，但隨著政策退潮，嘉諾科技是否敗也政策？

成也政策，敗也政策？

【資料圖】

政策東風吹到了固廢行業，作為世界上資源消耗和廢棄物產生量最大的國家之一，近年來，我國正在逐步完善現有的環保法規及制度，逐步做到規范化治理。

2017年3月，《生活垃圾分類制度實施方案》發布;6月6日，住建部網站顯示，住建部、發改委、生態環境部等九部門聯合印發《住房和城鄉建設部等部門關于在全國地級及以上城市全面開展生活垃圾分類工作的通知》，決定自2019年起在全國地級及以上城市全面啟動生活垃圾分類工作，到2020年底46個重點城市將基本建成垃圾分類處理系統，到2025年，全國地級及以上城市基本建成生活垃圾分類處理系統。

政策加碼下，垃圾分類走進了我們的生活，也對資本市場造成了巨大的影響，固廢行業的數字化趨勢不斷加強。

成立于2013年的嘉諾科技受益于政策東風，試圖擴大融資途徑，沖擊資本市場。招股書顯示，2020年、2021年和2022年，諾嘉科技分別實現營業收入25630.25萬元、37174.59萬元和34693.35萬元，同期，公司扣除非經常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2307.40萬元、6114.78萬元和6149.28萬元。報告期內，涉及現代產業體系領域的產品主要為固廢處理成套裝備，報告期各期占主營業務收入的比例較高，分別為92.49%、90.75%和86.32%。

固廢處理的下游即廢物處理，主要為焚燒發電、減量填埋、資源回收三大類處置。招商證券研報顯示，隨著環保意識的進步，廢物填埋逐漸被垃圾焚燒發電所取代，作為垃圾減量化、資源化、無害化處理的基礎保障，焚燒發電在“十二五”至“十三五”期間得到了大力發展。至2020年，全國各省焚燒發電率已提升至45%，部分發達地區已提升至60%以上，增量逐漸放緩；無害化傳統處理方式主要有填埋處理，目前水泥窯協同處理因其成本優勢以及“三免三減半”的優惠政策快速占據市場；垃圾資源化是未來城市垃圾處理的重要方向。

但垃圾焚燒項目國補退坡意味著降低上網售電收入，在運營成本不變的情況下降低企業毛利。水泥窯協同處置子行業建設高峰期或已過去，垃圾填埋子行業受政策壓退影響，填埋產能建設市場未來或難見到規?；鲩L趨勢。

在下游產業鏈盈利或受到擠壓的情況下，嘉諾科技能否生于政策中而長于政策中？

固廢處理智能化，巨頭夾縫中如何生存？

各地打造“無廢城市”的規劃在穩步推進，資金涌入加速了固廢處理的智能化水平提高，環保行業巨頭與互聯網公司紛紛布局固廢處理智能化。

資料顯示，環保企業瀚藍環境打通垃圾處理的前中后端，前端對垃圾分類進行智能化監控，中端通過數字孿生技術進行3D場景還原，通過物聯網等技術對多功能中轉站、環衛車輛等運行過程中的數據實時進行分析，進行智能收運，后端進行垃圾焚燒發電廠智慧化升級。

不僅傳統環保企業在做智能化改造，2021年，安防龍頭?？低暟l布了固體廢物全生命周期智慧監管平臺，幫助生態環境部門從固廢產生、收集、貯存、轉運、處置等各個環節開展可視化、數字化、智能化管理；華為、百度等互聯網巨頭也紛紛進入到垃圾分類識別領域。

招股書顯示，嘉諾科技掌握了圖像智能分選、機械破碎、機械分選、生物處理和輸送存取等五大固廢處理核心技術，并形成了篩分類、智能分選類、破碎類和輸送類等四大類成熟的環保處理設備產品。主要業務包括固廢處理單機設備、成套裝備和項目運營服務三大類，其中單機設備主要包括分選機、破碎機、輸送機及智能分揀機器人；固廢處理成套裝備主要包括資源回收成套裝備和精細燃料制備成套設備；運營服務主要為利用自身設備，為各類存量及增量固廢提供處理服務。

報告期內，嘉諾科技已累計實現 50 套以上固廢處理與資源化成套裝備的銷售。此次謀求上市，嘉諾科技募集資金4.5億元，其中，2.5億元用于固廢處理成套設備項目，2億元用于補充流動資金。嘉諾科技繼續加碼固廢處理成套設備，2020年、2021年和2022年，公司研發投入分別為1366.85萬元、1562.68萬元和1890.31萬元，在激烈的競爭中，研發費用并不算高的嘉諾科技核心競爭力是否能夠得到市場認可還未可知，對此，和訊財經發函至嘉諾科技，截至發稿并未得到相應回復。

科技界人士表示，視覺檢測、減速機、激光雷達及機械臂等技術都會應用在固廢智能化中，傳統環保企業與科技公司相結合，產品同質性較強，公司競爭實力更多體現在客戶的獲取上。

與客戶陷入糾紛，巨額應收賬款能否收回？

2020年-2022年，嘉諾科技的銷售費用分別為1671.51萬元、1856.81萬元和2144.71萬元。較研發費用略高，以銷售驅動營收增長的趨勢較為明顯。

行業內話語權不高導致了巨額應收賬款高懸嘉諾科技頭上，招股書顯示，報告期各期末，公司各期末應收賬款、合同資產與其他非流動資產-合同資產的余額合計分別為12825.44萬元、17130.89萬元和25505.81萬元，隨著公司經營規模持續擴大，公司應收賬款余額呈增加趨勢。

嘉諾科技客戶主要為國企、地方政府投資平臺等。在嘉諾科技的客戶名單中，2020年末，浙江錦潤機電成套設備有限公司應收賬款余額較高，且應收款項賬齡在1年期以上，招股書中公司表示，主要系2017年、2018年合作若干項目形成，相關價款的付款時限已超出合同約定，但仍保持逐期回款，各報告期末公司已按照會計準則相關要求對浙江錦潤機電成

套設備有限公司應收賬款足額計提壞賬準備。

裁判文書網顯示，2020年8月，嘉諾資源再生技術（蘇州）有限公司申請了財產保全，請求凍結被申請人浙江錦潤機電成套設備有限公司銀行存款3646900元或查封其相應價值的財產，擔保人中國平安財產保險股份有限公司浙江分公司為其提供擔保。2020年后，浙江錦潤機電成套設備有限公司陷入了多起合同糾紛。

在浙江錦潤機電成套設備有限公司現金流動性存疑的情況下，2021年，浙江錦潤機電成套設備有限公司再度現身嘉諾科技第四大客戶，銷售金額為1826.90萬元。但在2021年末，1年以上賬齡應收款項對應客戶中依然有浙江錦潤機電成套設備有限公司。

2021年，浙江錦潤機電成套設備有限公司為嘉諾科技貢獻了營收，但前期已經陷入應收款項糾紛的情況下，公司在客戶的選擇上是否審慎仍然存疑。

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