A股到了幾年一遇的布局期，軍工板塊市值上升空間正在打開丨投資人說

辜若飛磐耀資產(chǎn)創(chuàng)始人、董事長、基金經(jīng)理北京師范大學(xué)金融學(xué)學(xué)士，歷任上海云新投資管理有限公司分析師，上海中匯金投資股份有限公司基金經(jīng)理，專注于消費、大金融及國防軍工板塊。擁有超過15年從業(yè)經(jīng)驗，代表產(chǎn)品成立8年多以來，累計凈值為7.8499。先后獲得中證報三年期金牛獎、中國基金報一年期、三年期英華獎，證券時報一年期、三年期金長江獎，WIND三年期最佳私募獎、私募排排網(wǎng)五年期最佳基金經(jīng)理等獎項。

復(fù)雜市場環(huán)境下國內(nèi)機構(gòu)投資者正在加速迭代

第一財經(jīng)：2022年的投資環(huán)境比較復(fù)雜，各家管理人都在組合構(gòu)建和調(diào)倉選股上承受了不小的壓力，您覺得在過去一年的投資有哪些新的迭代，又帶來了那些啟示？

(資料圖)

辜若飛：確實剛才您提到了一個詞叫“迭代”。在剛剛過去的2022年，其實我們整個A股市場經(jīng)歷了很多國內(nèi)也好、國外也好比較大級別的利空因素的壓制，越是在這種比較慘淡的環(huán)境之下，它越是給管理人提出了一個更高的要求。我們?nèi)绾文軌蚋玫剡M行風(fēng)險的控制、回撤的控制，如何能夠把我們整個研究做得更加的深入、更加的扎實，如何能夠在這么多的細分行業(yè)中選擇到更好的結(jié)構(gòu)性的機會，確實我覺得市場提出的要求需要我們不斷地去適應(yīng)，因為我們看到兔年的開年整個市場的表現(xiàn)還是相對比較積極的。

利空因素邊際改善“春季躁動行情”還會持續(xù)

第一財經(jīng)：正如您所說，兔年開年，A股市場表現(xiàn)積極，主流觀點認為，經(jīng)濟復(fù)蘇將是2023年中國經(jīng)濟的關(guān)鍵詞，您如何看待經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢以及同A股的聯(lián)動節(jié)奏？中短期內(nèi)，開春總有的“春季躁動”行情，是否依舊值得期待？

辜若飛：在當(dāng)下的話，確實我們是非常樂觀的。為什么這么說？其實過去一年壓制A股的幾個核心的利空因素都在發(fā)生明顯的邊際改善，同時我們整個A股的整體估值在過去10年也好、過去20年也好，長期來看的話，在一個非常底部的估值分位數(shù)。也就是說，立足于基本面有安全邊際的前提之下，利空因素在改善，所以我們覺得今年大的方向一定是經(jīng)濟逐級復(fù)蘇的這樣一個態(tài)勢。這樣一個態(tài)勢到底是非?？焖俚囊粋€強復(fù)蘇，還是緩慢復(fù)蘇，這一點跟我們的整個宏觀政策面也有非常直接的一個關(guān)系，但是復(fù)蘇基調(diào)我覺得確定性是很高的。A股市場我覺得肯定是值得去做戰(zhàn)略性的一個重點配置的。

剛才像您提到“春季躁動”，我覺得今年的“春季躁動”會持續(xù)下去。為什么這么說？眼前正好在一個拐點上面，這個拐點就是利空因素剛剛發(fā)生邊際地改善，從資本市場角度來看，其實大家的信心剛剛開始慢慢地恢復(fù)起來，這個時候其實從時間節(jié)點來看，是非常好的一個配置機遇期。比如說在春節(jié)之前，可能是一些核心資產(chǎn)帶領(lǐng)起來的這種價值類的（風(fēng)格）行情，這時候整個外資在不斷地流入，經(jīng)過這樣一段行情演繹之后，站在眼下，我覺得可能外資的快速流入階段性地可能會慢慢趨緩一點。到目前這樣一個窗口期，從價值和成長這兩個方向比較來看，我們覺得可能成長股的這個方向在接下去可能更加值得期待一點。

國防軍工板塊處在非常好的戰(zhàn)略配置機遇期

第一財經(jīng)：談到成長股，磐耀過往兩年一直偏重于國防軍工板塊的研究，市場對于國防軍工也一直存在較大爭議，您認為在當(dāng)下的投資背景下，國防軍工板塊的投資思路和景氣度發(fā)生了哪些變化？

辜若飛：國防軍工這個板塊我們覺得它是立足于時代發(fā)展的大浪潮上的行業(yè)，它是一個真正值得去長期投資的行業(yè)，這是為什么？其實你看A股的歷史它并不是很久遠，包括國內(nèi)的整個國防軍工行業(yè)，它其實發(fā)展階段還在比較早期，比如說剛剛從高研發(fā)投入期進入到快速列裝放量期，所以它給人的感受，比如說以前業(yè)績釋放不好、估值比較貴，可能有一些地緣政治的摩擦因素使市場短期情緒高一點，但是很快就會回落，所以大家會刻板地認為，國防軍工這個行業(yè)它是一個偏主題投資多一點的行業(yè)。

但是你看其實從美股過去5年、過去10年甚至是過去40年這樣一個非常長周期的走勢來看，比如從美股標(biāo)普500各個行業(yè)長期年化回報率的統(tǒng)計來看，國防軍工這個行業(yè)它在過去40年的數(shù)據(jù)它是排在前五位的，它用長周期的數(shù)據(jù)證明了它一旦真正從高研發(fā)投入期進入到快速列裝放量期，再慢慢到成熟期，長周期里面它是真正能給投資人帶來高回報率的行業(yè)。真正成長股的搖籃，它一定是高成長性的賽道同時疊加了高壁壘性，這兩者結(jié)合起來之后，它里面的核心公司能夠長期分享到整個行業(yè)高成長的一個紅利。

從2018年開始，我們就已經(jīng)對這個行業(yè)持續(xù)有配置，并且持續(xù)是一個相對來說偏高的一個倉位配置，就是因為我們觀察到2018年附近的時間階段，它正好是國內(nèi)軍工行業(yè)從高研發(fā)投入期進入到快速列裝放量期這樣的一個拐點上面，我們正站在一個營收利潤持續(xù)高成長的起點上，市場分歧還很大，并處在一個歷史底部的估值水平附近，現(xiàn)在其實是非常好的一個戰(zhàn)略配置機遇期。

軍工板塊市值上升空間打開關(guān)注國企改革等方向

第一財經(jīng)：在這種樂觀預(yù)期下，針對國防軍工板塊，未來的選股和選時，您有哪些策略建議？

辜若飛：去年國防軍工這板塊相對來說跌幅會大一點，是因為有很多行業(yè)里面的一些不確定性因素，比如說軍工行業(yè)增值稅方面到底如何收取，這方面市場分歧很大，大家會考慮這個行業(yè)短期的業(yè)績釋放會不會存在問題，而最近這段時間已經(jīng)有政策出來了，把之前的政策補丁全部都打上了，也就是說過去一些行業(yè)里面的細節(jié)的分歧得到了一個完善，這是第一個新的變化。

第二個新的變化在于什么，就是軍工里面有真正的龍頭公司像成飛（集團）它已經(jīng)開始整體上市了，以前可能國防軍工板塊里面的一些主機廠，整體的一個市值來看的話都并沒有很大。就像之前有一個段子，說整個軍工板塊的市值加起來可能還不如一瓶酒，而現(xiàn)在整個軍工板塊一個真正的龍頭完成整體上市之后，對于一些別的主機廠會有一個市值的對比，這里面我覺得整個市值的提升空間感還是在的。

第三個維度，其實在過去這幾個月的時間，軍工板塊里面國企改革的方向確實發(fā)生了一些非常好的進展，有非常多的一些核心的軍工行業(yè)的上市公司，不論是比如股權(quán)激勵，包括并購重組等等一些方向，都有一些非常明顯的進展，我們認為整個軍工板塊它整體的公司治理的改善也會變得非常的明顯，所以我覺得從當(dāng)下來看，軍工板塊不光之前我們看好的這種長期邏輯依然是非常確定的，同時不論是短期跟市場的匹配度也好，還是短期的基本面的改善也好，其實我覺得相應(yīng)的都是取得了一些非常明顯的進展。

重點布局軍工、醫(yī)藥和職業(yè)教育龍頭上市公司

第一財經(jīng)：在經(jīng)濟復(fù)蘇的前提下，您認為從一年的維度來看，哪些方向值得我們布局和關(guān)注？

辜若飛：我們目前看幾個方向，一個是剛才咱們也聊到過的國防軍工這個方向。其次在價值投資這個方向，我們目前比較看好醫(yī)藥這個板塊，我們除了高端裝備制造業(yè)之外配置第二多的行業(yè)就是生物醫(yī)藥這個板塊了。我們的整個行業(yè)選擇的理念叫“順大勢、逆小勢”，我們上一次把醫(yī)藥板塊全部都賣掉是在2020年的下半年，那一波正處于核心資產(chǎn)牛市尾聲的時候，當(dāng)時整個醫(yī)藥板塊的估值水平達到了一個歷史峰值附近，我們覺得雖然行業(yè)還是好行業(yè)，公司仍然有很多非常優(yōu)秀的公司，但是估值過貴了，它可能透支了未來幾年的成長性，它就不是一個非常好的投資機會。所以我們在那個階段基本上接近清倉式地降低了醫(yī)藥消費這兩個板塊的配置比例。

但是在過去的這半年，我們覺得尤其是像醫(yī)藥這個板塊，機會正在重新回來。因為過去這一兩年時間，整個醫(yī)藥板塊的估值從一個歷史的絕對高位，又回到了一個過去十年估值的一個非常低的分位數(shù)，比如像醫(yī)保控費集采這樣的一些行業(yè)政策，它并不會扼殺醫(yī)藥板塊的長期投資機會。一方面是行業(yè)出清的一個邏輯，龍頭公司享有了更高的市場份額，其次是創(chuàng)新和出海，這些邏輯其實在我們國內(nèi)的很多優(yōu)秀的醫(yī)藥行業(yè)的公司上面都正在得到一個體現(xiàn)。所以我們覺得整個行業(yè)目前就是在具備安全邊際的基礎(chǔ)上，未來可能會迎來一個比較長周期的新一輪的投資機遇期。

最近這段時間我們也在不斷地思考，到底還有哪些方向是預(yù)期比較大、邏輯比較順，大家關(guān)注度還沒有那么高的。預(yù)期差很重要，預(yù)期一定不要打得太滿，所以我們最近一段時間其實對于整個比如說教育行業(yè)，尤其像職業(yè)教育培訓(xùn)這個方向，我們覺得可能迎來了一個比較明顯的投資機會。它是受政策導(dǎo)向支持的方向，同時它又因為過去整體教育行業(yè)的不斷下跌，整個行業(yè)的出清速度也非常的快，這里面我覺得一旦現(xiàn)在真正開始復(fù)蘇之后，其實龍頭公司它會享有更大的市場份額，我們覺得其實有很多的公司可能會開啟新一輪外延并購的周期。

今年流動性環(huán)境較溫和多因素共振帶動市場向上

第一財經(jīng)：今年年初，中國人民銀行工作會議是列出了七個方面的主要任務(wù)，其中“精準有力實施好穩(wěn)健的貨幣政策”和“加大金融對國內(nèi)需求和供給體系的支持力度”列在前兩位。所以您如何解讀今年國內(nèi)的信用環(huán)境和貨幣政策環(huán)境？這對于權(quán)益市場將帶來哪些積極影響？

辜若飛：我覺得今年流動性的環(huán)境肯定相對來說是比較溫和的。從整個國內(nèi)來看，我們在過去這幾年，宏觀經(jīng)濟增長方面確實是遇到了一些壓力，它都對我們的很多行業(yè)、很多的產(chǎn)業(yè)帶來了長期深遠的影響。而當(dāng)下這樣的一個利空因素一掃陰霾的時間節(jié)點上，它確實需要更加強有力的產(chǎn)業(yè)政策的支持來使這些行業(yè)得到更好的復(fù)蘇。從國際形勢來看，今年整個美聯(lián)儲的一個加息進程大概率也會進入到一個尾聲的態(tài)勢，所以我們對今年整體的判斷是會有一個非常溫和的流動性環(huán)境。

當(dāng)然，疊加我們之前市場預(yù)期過度的悲觀，以及多重利空因素的壓力不斷減小，再到我們整個A股市場的估值又到了一個歷史底部區(qū)間，多個因素疊加考慮，我們覺得今年A股市場溫和向上其實是多因素共振的結(jié)果，相比去年其實今年的可以預(yù)見的環(huán)境是好很多了。

今年A股市場到了幾年一遇的布局期

第一財經(jīng)：在這樣的預(yù)期之下，您覺得今年作為機構(gòu)來說，如何來把控自己的倉位，如何來優(yōu)化選股的組合包括進行風(fēng)險的控制，你們會有什么樣的策略？對于市場投資者有哪些建議嗎？

辜若飛：市場總在悲觀絕望中見底，在猶豫中上升，在一片狂熱中可能一輪行情就結(jié)束了。我們認為當(dāng)前的整個市場它可能正處在從去年的非常悲觀低迷到慢慢的大家信心開始修復(fù)，目前正處在這種猶豫中上升的這樣一個階段。這個階段的話，因為很多的行業(yè)處在一個非常具有安全邊際的估值水平上面，包括市場整體其實都是機會大于風(fēng)險的，所以在這個階段，我們的倉位比例還是比較高的，我們這種專業(yè)選手是希望能夠盡可能地去熨平一些行業(yè)的波動和起伏，把整個周期變得相對平穩(wěn)一點，但是確實投資的一個節(jié)奏非常重要。就眼前我覺得今年可能真正是A股市場值得去播種、值得去布局的一個時間節(jié)點，這個時候其實可能是幾年一遇的這樣一個布局期。

標(biāo)簽： 軍工板塊 利空因素 第一財經(jīng) 估值水平 相對來說