每日快播：商品期權市場加速擴容，成實體企業套保一大選擇

隨著商品期權不斷擴容，越來越多企業運用場內期權進行對沖風險。

據第一財經記者了解，目前已有國有企業、龍頭企業、上市公司、西部地區企業、專精特新企業等利用期權進行套保。2022年國內期貨交易所新上了8個商品期權，商品期權擴容至28個品種。

(資料圖)

多位期貨行業人士告訴第一財經記者，一方面，場內期權相較場外期權具有流動性強、定價透明等優勢；另一方面，期權相較期貨保證金更少，更具有靈活性，避險的同時可能增加收益，場內期權還可以對期貨套保進行風險管理。

展望2023年，徽商期貨期權部負責人李紅霞認為，商品期權仍有望繼續擴容，期權市場的成交量、持倉量、成交額也有望繼續增加，目前資管市場資金看中商品期權市場的收益性較大，因此不斷去尋找更多的交易機會。看好有色期權、化工期權、黑色系螺紋鋼期權的交易機會。

商品期權市場規模大增

國內商品期權市場起航于2017年，大連商品交易所和鄭州商品交易所先后各上市1個商品期權，分別是豆粕和白糖期權，2018年上海期貨交易所（下稱“上期所”）上市國內首個工業品商品期權，為滬銅期權。

2019年~2021年商品期權市場經歷迅速擴容后進入平穩過渡的階段，三年內商品期權上市數量先升后降，分別為7個、8個、2個，到2022年又大幅擴容，年內新增8個商品期權。至今，國內商品期權數增至28個。

隨著品種的不斷擴容，商品期權市場規模也大幅增加。到2022年12月30日，我國商品期權成交量較2021年同期增幅達80.17%，持倉量增幅達23.36%，成交額增幅達41.90%。PTA期權在成交量上排名全市場第一，豆粕期權在持倉量上排名第一，原油期權在成交額上排名第一。

“縱觀全市場期權在成交量、持倉量和成交額等指標上的排名，可以發現2022年商品期權市場呈現結構性行情，PTA期權、豆粕期權、鐵礦石期權、甲醇期權、玉米期權、棉花期權、原油期權、棕櫚油期權、滬銅期權等品種流動性逐步增強。其中在宏觀不確定因素增加的背景下，2021年上市的原油期權和棕櫚油期權的流動性快速提升。”李紅霞稱。

在業內看來，場內期權的擴容為場外衍生品提供了更多可選擇的風險管理工具，場內外的交易聯動將推動兩個市場雙向引流的良性循環，期權市場的參與度將得到有效提升。

“有部分企業前期參與過場外期權，感受過場外期權對企業日常經營帶來的好處，當企業主營業務品種上了場內期權后，由于場內期權較場外期權具有流動性強、定價透明等優勢，因此企業在具備一定期權基礎的背景下，建立起套保團隊，參與場內期權。”李紅霞告訴記者。

此外，也有越來越多的企業意識到，期權套保較期貨套保具有一定的優勢。

“如果只用期貨對銷售庫存進行保值，就直接鎖死了現貨可操作的空間，而企業在分析行情和評估最大風險承受能力的情況下，可以利用期權套保，對現貨有更靈活的操作，避險的同時也能增加收益。”一家銅加工企業高管劉明對第一財經記者稱。

一家大型電纜企業負責人郭輝也稱，期權比期貨更具有靈活性，比期貨投入更少的資金，降低了企業流動資金的投入，降低了持有頭寸時的虧損風險，期權能規避期貨流動性不足的風險，企業不會因為期貨盤面價格遲遲達不到自身目標價位而束手無策。期權產品的出現，使得企業套保方式更具多樣性。

除了更具靈活性、降低交易成本之外，李紅霞認為，場內期權還可以避免基差對套保效果的影響，期貨套保過程中企業最不希望看到現貨掙錢，但是面對期貨套保大幅虧損的局面，場內期權可以將套保虧損限定在可接受的范圍內，還可以對期貨套保做風險管理。另外，期權市場可以有更多無風險套利機會。

實體企業用期權套保有“竅門”

近年來，大宗商品市場波動較大，企業和投資者風險對沖的意愿與內在需求也在不斷提升，期權憑借其交易的靈活性及非線性特征，成為實體企業套保的一大選擇。那么，實體企業是如何利用期權進行對沖風險？

劉明所在的銅加工企業從成立以來便開始運用銅期貨套保，2020年開始研究期權結合現貨經營套期保值，2021年正式嘗試用期權結合企業經營做套期保值。據第一財經了解，該企業的現貨處于全套保狀態，其中3%~5%的比例運用期權進行對沖風險。

劉明向記者分享操作策略稱，2022年二季度和三季度銅價在60000~72000元/噸上下波動，公司分析每月行情，針對1到2個月的銷售庫存，在遠月擇時賣出看漲期權保值，然后根據行情和價格再選擇行權或者平倉。同時每個月根據接到的遠月交貨零碎訂單敞口情況，在行情短期小幅震蕩下，則采用賣出看跌期權方式保值。

“我們運用期權套保是連續月的操作方式，以6月~7月為例，7月是銅桿行業的淡季，根據風險敞口和預判行情不會上漲，6月份擇機在價格合適的情況下，賣出7月合約看漲期權。同時分散在不同的合約進行操作，平滑全部倉位及短期價格波動對單一合約的影響，也避免單一合約的流動性問題。”劉明同時稱。

就運用期權進行管理風險的效果而言，劉明以2022年部分交易情況介紹稱，2022年3月1日至9月15日期間，期權日均持倉量約為788噸（158手），期權累計成交量為4798手，累計權利金收入為2875.68萬元，累計權利金支出2666.44萬元，期權端盈利209.24萬元，結合現貨來看，總體盈利約為500萬元。

還有些企業則是因為投標中標存在時間差異、合同定價方式多種多樣等原因，利用期權進行套保降本。

郭輝對記者稱，公司訂單以約定固定價格為主，交貨周期相對長，若不進行有效套保管理，會面臨原材料價格上漲所帶來的成本風險。由于投標與中標之間有一定的周期，單一期貨套保方案已不能夠滿足企業生產經營需要，為此公司以生產實際結合未履約訂單需求及履約情況，針對銅、鋁品種進行期權風險管理，規避價格波動風險。

據他介紹，該公司在兩種情況下會運用期權進行套保：一是新增重大投標訂單，現貨價無利潤空間，通過賣出實值看跌期權進行套保降本；二是企業期轉現出現升水情況時，可通過賣出虛值期權收取權利金彌補現貨升水損失。

實操中仍存難點

當然，期貨公司以及實體企業在運用期權的過程中，也遇到了一些難點問題。

“企業具備衍生品層面知識儲備的人員比較少，操作團隊提交申請，決策層面對風險評估沒有實際可參考案例，比較謹慎，會出現觀望等待的情緒，以致項目無法落地等問題。”弘業期貨相關人士稱。

李紅霞以企業運用期權的策略分析稱，企業運用期權對沖風險一般按照市值對沖原理建倉，隨后在交易的過程中不進行動態對沖，其中存在團隊對期權動態對沖了解不深入等原因，導致最終的套保效果可能有限。另外，企業運用期權對沖風險還會出現貪圖小便宜，選擇極其便宜的虛值期權，導致白白虧損權利金，因此，企業要合理選擇期權合約，學會使用期權組合策略，降低權利金支出。

“企業和期貨公司都缺乏同時有現貨和衍生品管理能力的人才，培養周期較長；期貨公司必須深入了解企業在經營過程中存在的風險敞口。”建信期貨相關人士稱。

就企業使用期權工具的建議而言，郭輝稱，需要以訂單或者現貨為參照物來做套保，不要投機、不要偏離初心，鎖住一定價差便可以，不過度追求收益，否則可能出現較大風險。

同時，多位期貨公司人士建議，交易所加大期權在風險管理方面的宣傳和培訓，協助企業培養結合現貨期權交易方面的人才；從資金利用方面，希望交易所考慮降低期權交易保證金水平。

據第一財經記者了解，針對可以且愿意參與期權市場的企業，上期所近年來開展了期權“走進企業 服務實體”試點實踐活動，支持產業企業利用原油、銅、黃金等場內期權產品進行風險管理。鼓勵期貨公司發揮專業能力，幫助企業制定風險管理計劃，上期所根據運行情況，給予一定手續費減收支持。

（文中劉明、郭輝為化名）

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