免稅業復蘇觀察：大熱三年，離島免稅還能繼續“熱”下去嗎？

受益于離島免稅新政及疫情背景下國人海外免稅消費快速回流，離島免稅2020年來迅速崛起。根據Frost & Sullivan數據，我國離島免稅銷售額2019年-2021年CAGR達83%，2021年離島免稅份額約占全行業的94%。

隨著國內疫情防控政策轉向，國內旅游快速恢復，境外游也正在復蘇中，未來中國免稅行業格局將如何變化，口岸免稅能否王者歸來？海南離島免稅還能持續“熱”下去嗎？

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復盤：離島免稅逆勢崛起，一枝獨秀成主流

我國免稅行業主要分為口岸（機場）免稅、離島免稅和市內免稅店三大類，其中，海南離島免稅受益于疫情影響下的消費回流，近年取代機場免稅成為主流免稅店模式。

海南離島免稅的“爆火”始于2020年，彼時疫情爆發，出境游按下暫停鍵，也正是這一年海南離島免稅新政開始實施。

2020年7月1日起，海南離島免稅購物額度從每年每人3萬元提高至10萬元、商品品種由38種增至45種、取消單件商品8000元免稅限額規定、單件商品最高免稅額度為10萬元……

政策利好下海南離島免稅承接了國人強大的海外消費回流。根據海口海關數據，2020年海南離島免稅銷售額同比實現翻番，2021年海南離島免稅銷售額504.9億元，同比增長83%。根據沙利文數據，國內離島免稅規模占比從2019年的26.9%提升至2020年的79%，2021年進一步提升至94%。

其間免稅行業相關公司的股價也一飛沖天。根據Wind數據，2020年，萬得免稅店指數較2019年年底最高漲幅超80%。

據悉，2020年之前，海南離島免稅被中免和海免壟斷，為了促進消費回流，做大做強海南免稅市場規模，2020年我國放開離島免稅牌照，海發控、海旅投、中出服、深免等成為新晉免稅主體。

其中，2020年拿到第八張免稅牌照的上市企業王府井（600859.SH），股價從2019年底的13.57元/股一路飆升至最高點72.48元/股，最高漲幅超400%。

除了申請免稅牌照，也有企業通過收并購等方式入局離島免稅行業，例如海汽集團（603069.SH）、海南發展（002163.SZ）、格力地產（600185.SH）等。

2022年5月16日，海汽集團公告，擬收購海旅免稅100%股權，公司旋即收獲10個漲停板；2022年12月8日，格力地產發布公告稱，擬發行股份和支付現金購買珠海市免稅企業集團有限公司100%股權；格力地產將以兼并重組方式，將免稅業務資產注入上市公司。毫無懸念公告一出，格力地產收獲7個漲停板。

彼時上市公司為何一沾“免稅”就漲停？主因免稅是疫情期間少數業績逆市增長的行業之一。

以免稅龍頭中國中免為例，其營收從2019年480億元增長至2021年的676.76億元，歸母凈利潤從46.29億元增長至96.54億元。2021年營業收入同比增長28.67%，歸母凈利潤同比增長57.23%。

分渠道看，疫情三年，中國中免離島免稅代替口岸免稅成為主要營收渠道，2021年離島免稅實現營業收入470.58億元，同比增長57%，占總營業收入的72%。

復蘇：機場免稅或超預期，對離島影響幾何？

隨著國內疫情防控政策調整，疊加元旦、春節假期，旅游市場迅速恢復，海南旅游進入旺季，客流持續提升。

根據東吳證券數據，2023年1月9日至1月15日，海南日均進港客流已達67667人，恢復至2022年同期的119%，為2019年同期的95%。

回顧歷史數據，離島免稅銷售與赴島游客人數有較大相關性，呈現同漲同跌、漲跌幅基本一致的情況。

東吳證券零售行業首席分析師吳勁草表示，離島免稅已經恢復超2021年，疫后復蘇業績彈性較大。

瑞銀證券中國休閑及交通運輸行業研究主管陳欣表示，預計2025年海南離島免稅銷售額會從2022年的500多億元提高到2025年的近1200億元，2021~2025年的年均復合率會達到24%。

一方面，海口機場T2航站樓在2021年開始運營，未來幾年內海口機場客流量有望保持10%以上的增長，產能擴充下，旺季機票價格較疫情前有望出現下降。

另一方面，海口市內免稅店在2022年10月28日正式營業，萬寧免稅店（王府井國際免稅港）1月份投產運營，預計海南免稅滲透率將從2021年的30%上升到2025年的34%。

口岸免稅（機場免稅）相較于離島免稅復蘇速度相對較慢。陳欣表示，此前假設出入境放開在2023年二季度的情況下，預計全年整個出入境旅客會回到2019年同期27%的水平，但實際上放開步伐更快一點，在1月8日就放松了，機場免稅銷售額比預期可能要高。

隨著出境游恢復，機場免稅的復蘇以及境外免稅代購是否會對海南離島免稅產生影響？

東莞證券認為，機場免稅與離島免稅重疊的部分集中在香化品類的熱門品牌商品，消費場景不同明顯弱化二者之間的競爭關系，預計出入境旅游限制放松后機場免稅不會加劇離島免稅的競爭壓力。

吳勁草則表示，出境游恢復正常后，口岸免稅與海南離島免稅會是一種互補關系，但會出現一定的彼消彼漲。數據顯示，疫情前我國免稅主要以口岸免稅為主，占比近七成。

對于免稅運營商而言，中金公司認為，離島免稅渠道面積增加、線上渠道穩步發展、市內免稅渠道放開以及國際化擴張有望為中國免稅運營商提供多個長期增長極。

本文不構成任何投資建議，投資者據此操作，一切后果自負。市場有風險，投資需謹慎。

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