李宗光：春季行情or牛市起點？如何看待近期市場上漲？

11月份以來，中國股市（含A股、H股和美國中概股）出現了一波幅度驚人的上漲，其中恒生科技漲幅達到70%。

之前的文章中，我們判斷：

【資料圖】

1）各種風險因子均出現反轉，近期上漲肯定不是“技術性反彈”，會有一波中級別反 彈。之后走勢需要看到更多政策轉向，中央經濟工作會議是一個觀察窗口。

2）對A股而言，大概率會有一個困境反轉復蘇，2023年“該吃頓餃子了“。

往前看，我們判斷，近期的這波上漲是一次“困境反轉”驅動的上漲，肯定比歷年的“春季行情”具有可持續性，或會持續至一季度末，甚至上半年。但目前仍對“牛市起點“判斷持謹慎態度。這波行情的持續力度和高度，取決于經濟報復性反彈之后的表現，以及穩增長政策后期落地的力度。

近數年來，每年的年底/年初都會有一波春季行情。其邏輯就是每年開年，會有一些政策刺激出來，使相關行業和板塊受益。由于過去數年存在不搞“大水漫灌”的高壓線，所以刺激政策整體克制，決定了春季行情大多不具有持續性，一般持續到3月份兩會前后。

與一般性政策刺激預期下的春季行情相比，本輪行情屬于“困境反轉”，是過去數年壓制風險情緒和信心的諸多風險因子出現反轉，引起的估值修復行情。因此反彈的高度和持續性，均顯著強于“春季行情”：

1）疫情政策調整和經濟正常化。過去3年，防疫政策是影響經濟和市場走勢的第一性因素。12月7日的“新十條”意味著防疫政策的徹底掉頭，經濟正常化實現的困境反轉，相當于幾個“春季行情”的當量；

2）地產政策反轉。從人人喊打的“寄生行業”和“虛擬經濟”，到“國民經濟支柱”，轉變力度是驚人的。房地產政策反轉，將帶動上下游產業鏈的復蘇。

3）互聯網政策反轉。從無需擴張的野蠻人，到代表國際參與國際競爭的冠軍企業，互聯網又迎來了春天。

4)更加重視經濟，穩增長、穩信心加碼。“誰不一心一意搞活經濟，誰下臺”，等于發出了動員令，重新拼經濟。

5）美聯儲加息節奏放緩。國內因素反轉之際，美聯儲也跟著出現反轉，而這對港股等流動性改善是相當直接的。

往前看，仍有一些利好尚未兌現，意味著行情仍有向上空間：

1）貨幣政策：1-2月份信貸天量信貸，LPR降息和存款準備金率下調；

2）財政政策：放開赤字率和增加地方專項債，是否存在一定空間？

3）房地產政策：改善性住房首付和利率下調，核心城市放松限購等；

4）企業盈利修復：隨著經濟正常化，中下游企業盈利存在較大修復空間；

從空間上看，正常情況下，反彈高點可望達到3400-3600點，具體時點取決于政策和基本面的改善幅度。從時間上看，可望持續至二季度。

當然，即便這樣，我們仍不能把其成為牛市起點。因為政策邊際改善絕非新一輪寬松的開始，基本面上經濟距離新一輪周期仍有不確定性。不排除指數沖高之后再次進入寬幅震蕩的可能性：

1）中央經濟工作會議中，宏觀政策基調仍是穩健，不會有大水漫灌，更不可能有新一輪寬松。有關部門可以視經濟實際，有一些“自選”動作，但不能突破整體基調。

2）周期性寬松，仍不足以使房地產市場走向正常化。且房住不炒仍是總基調。高壓線的存在，會使地方上在刺激經濟方面投鼠忌器，不敢徹底放飛自我。 3）報復性反彈過后，消費和需求持續性存在高度不確定性。收入和預期的改善是緩慢的，悲觀情緒不會一夜消失。特別是當反彈力度不及預期時，行情可能隨時終止。 4）互聯網政策雖然改善，但整個科技周期處于下行階段的大環境不會改變。移動互聯網紅利已經結束，自下而上的周期下行，將限制中概科技股估值修復的幅度。此外新能源行業2023年是全面過剩一年，也會拖累指數上行。

所以，行情來臨時，應該積極擁抱。但也要注意拐點位置，當指數到了關鍵位置，或者基本面政策面出現反轉信號時，也應及時反應。美酒雖好，也不宜過于貪杯。

（李宗光為華興資本首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

標簽： 不確定性 經濟學家 房地產政策 報復性反彈 的高壓線