視焦點訊！2023年，醫美賽道應該怎么投？

放眼A股大消費板塊，醫美是頗為重要的一個細分領域。

近年來，隨著經濟社會的不斷發展與大眾思想觀念的轉變，越來越多的人都開始崇尚高顏值，并愿意為了“變得更美”而付費，由此帶動了醫美行業的繁榮；再加上各類醫美項目普遍具有極高的毛利率和復購率，且主要受眾群體為女性，因此醫美素來都被譽為“女人的茅臺”。而行業的高景氣度，又讓很多投資者對于醫美行業青睞有加。

在即將到來的2023年，醫美賽道的行情要如何把握呢？

(相關資料圖)

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先來簡單回顧一下2022年的行情。

今年以來，年初以來，受美聯儲加息、俄烏沖突、疫情頻發等多重因素影響，A股整體表現頗為低迷，而國內消費市場的持續承壓，又讓大消費板塊呈現出一波三折的走勢，整體收益率相對慘淡。

不過，醫美賽道總體上還是展現出了較強的韌性。從指數上看，今年年初至12月27日，醫美指數（8841418.WI）累計跌幅約為-11%，顯著優于同期大消費指數（8841163.WI）的-20.5%，也跑贏了同期上證指數的-14.95%和滬深300的-21.3%；個股則是呈現出跌多漲少的分化趨勢，其中華東醫藥從年初至12月27日累計漲幅為+16.8%，愛美客累計漲幅為+7.4%，華熙生物累計跌幅為-10.8%，朗姿股份累計跌幅為-11.3%，昊海生科累計跌幅-19.2%，奧園美谷累計跌幅為-28.7%，等等。

業績方面，由于醫美屬于可選消費的范疇，而可選消費的增長情況又取決于人們的實際收入情況和對未來收入的預期，而在全年疫情反復、居民資產負債表普遍受損的背景下，不少人在可選消費品方面的支出都有所削減。而上半年國內多個一線、新一線城市疫情出現大面積反彈，在各地普遍加大管控力度的背景下，部分地區的醫美終端機構陸續停業。這一系列因素都造成了醫美上市公司業績的波動。

以愛美客為例，透過財報數據可以看到，近兩年無論是單季度營收還是歸母凈利潤，同比增速都在逐季下滑，而今年第二季度下滑尤為明顯；其中，營收同比增速由2022Q1的66.41%降至2022Q2的21.39%，歸母凈利潤則由2022Q1的63.74%降至2022Q2的22.44%。這與今年第二季度國內疫情形勢的嚴峻以及消費市場的低迷呈明顯的正相關性。

不過到了第三季度，隨著疫情防控形勢的階段性穩定與消費市場的復蘇，愛美客的業績增長態勢出現了邊際改善，單季度營收和同比增速分別回升至54.87%和41.2%，同時其他主要的醫美上市公司業績也都在三季度實現了修復，彰顯出醫美消費較強的回補屬性，以及醫美行業扎實的基本面。

值得一提的是，隨著11月份以來國內疫情防控方案的不斷優化調整，市場對于后續消費市場預期有所改觀，由此推動了大消費板塊走出了一波較為強勢的反彈行情，而醫美指數也在此期間實現了超過20%的漲幅，部分個股的累計漲幅甚至達到了50%~60%。

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展望2023年，醫美板塊還能延續近期的強勢嗎？

從基本面上看，在疫情防控逐漸放開的當下，曾經擾動各行各業運行的不利因素將日趨弱化，加上高層對于“做好經濟工作”的多次表態，2023年國民經濟復蘇幾乎是板上釘釘的事情。而在近期的中央經濟工作會議上特別強調，“要把恢復和擴大消費擺在優先位置”，預計后續將會有一系列改善消費環境、促進居民消費的政策出臺，這對于消費市場的提振而言，顯然是積極因素。

這當中，可選消費的復蘇必然值得關注。原因如前文所述，與必選消費品不同，可選消費需求不算穩定，對于經濟周期的敏感度較高，2022年受疫情等因素影響較大的消費品類也是集中在可選消費領域；而相比于必選消費，可選消費又是極具彈性的品種，修復力度往往更大。故而隨著后續國內疫情達峰后逐漸趨于穩定，可選消費的回暖更令人期待——而醫美恰恰是最典型的可選消費品種，相關公司業績在2023年得到進一步修復，理應是確定性事件。

不僅如此，醫美又兼具醫療和消費的雙重屬性，其本質在于“醫療為基+需求引領”，即醫療屬性為行業構建起較高的競爭壁壘，而消費屬性則賦予了行業消費升級下的較高天花板，這些都是一般消費品以及醫療產品不具備的特質。

如果從商業層面來審視，醫美還具有典型的“三高”特征，這便注定了行業的高成長性和高景氣度。我們不妨以輕醫美項目中最火的玻尿酸為例來加以分析：

其一，高毛利率。

貴州茅臺之所以能成為國內第一股，超過90%的毛利率發揮了關鍵作用。相比于此，玻尿酸的暴利程度絲毫不遜色。數據顯示，玻尿酸龍頭愛美客的毛利率接近95%，華熙生物和昊海生科的毛利率也都在70%以上。而在實際情況中，一款玻尿酸產品隨著產業鏈流入經銷商、下游醫院、醫美機構等，層層流通中，免不了一再加價，可即便如此，市場需求依然旺盛，“女人的茅臺”絕非浪得虛名。

其二，高復購率。

玻尿酸的效果通常只能維持半年至一年的時間，如果后面不重新注射，那么消費者的皮膚就會變得松弛、干燥且無光澤。很多消費者一旦體驗到了皮膚的水潤光澤有彈性，就很容易產生依賴甚至上癮，而且也難以接受皮膚變差的樣子，于是只能不斷地反復購買。這對于商家來說當然是再好不過的事情，原本毛利率就足夠高，再加上越來越多的客群源源不斷地復購，豐厚的利潤和穩定充足的現金流自然就有了堅實的保證，并且為公司競爭力的持續提升提供了動力。

其三，高準入門檻。

根據國家藥監部門提示，用于醫療美容的玻尿酸注射劑在我國被認定為三類醫療器械——這是最高級別的醫療器械，具體指代那些植入人體、用于支持或維持生命的醫療器械。這類醫療器械對人體具有潛在危險，風險程度最高，監管也最為嚴格。無論是生產或是經營，都需要取得相關部門頒布的《醫療器械注冊證》《醫療器械生產許可證》和《醫療器械經營許可證》，產品獲批耗時長，費用大，準入門檻極高。據統計，目前我國只有不到20家從事玻尿酸業務的公司具有資質。如此一來，行業龍頭企業的市場地位反倒因為較高的準入門檻而得到了鞏固。

需要指出的是，長期以來我國醫美市場一直都是由國際品牌主導，不過近幾年本土品牌正日漸崛起，伴隨著國產醫美產品生產工藝與產品質量的不斷優化，以及消費者對國產品牌認可度的持續提高，未來醫美行業的國產替代進程還將進一步得到深化。這一趨勢必然將會讓國內的醫美公司持續受益。

另外，我國擁有14億人口和世界上最龐大的中等收入群體，消費能力的不斷提高勢必會導致醫美需求潛力的進一步釋放，這為醫美行業發展提供了龐大的需求基數；與此同時，相比美國、日本、韓國等發達國家，我國醫美滲透率依然顯著偏低，人均診療次數僅有發達國家的1/6~1/4，這恰恰預示著未來我國醫美市場仍有較大提升空間。

正因上述種種，醫美絕對算得上是當之無愧的朝陽產業與黃金賽道，自然具備極大的投資價值，并可以在2023年持續關注。

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那么，醫美賽道應該怎么投呢？

在我看來，首選自然是行業龍頭，以及那些擁有玻尿酸、肉毒素等輕醫美項目的公司，這些項目毛利率及復購率奇高，可以對相關公司業績的恢復起到有力支撐，估值亦是有望不斷修復。

此外，還有如下細分領域值得關注：

一是上游耗材儀器商。

相比于中游和下游，上游藥械類公司具備更高的壁壘，這是因為我國醫療器械審批嚴格、流程嚴謹復雜且耗時較長，從而賦予了那些擁有相關資質的公司更強的先發優勢。另外，在消費者不斷追求高品質醫美項目、且需求日益個性化的背景下，上市公司在客觀上也需要不斷豐富產品管線，以便于更加契合市場差異化定位，并給出更加完備的解決方案。如此一來，上游耗材儀器商將有望在2023年迎來不錯的業績增長。

二是下游醫美服務機構。

總體來看，我國醫美機構集中度相對較低，競爭相對激烈。不過未來醫美機構的連鎖化、集團化、品牌化理應是大勢所趨，特別是伴隨著監管趨嚴，不合規機構的出清進程提速，后續醫美服務機構將更加重視團隊運營管理能力以及品牌的塑造能力，而連鎖門店有望在規模達到一定水平后形成較高的壁壘。考慮到行業的地域屬性以及管理層的管理半徑，那些深耕當地的區域性強勢龍頭或許可以依托品牌與口碑的積累而在市場競爭中占有一席之地，其投資機會值得持續跟蹤。

（作者付一夫為星圖金融研究院高級研究員）

標簽： 醫療器械 準入門檻 累計漲幅 發達國家 第二季度