展望2023年，國內煤炭產量和進口量或都有溫和增長，經濟回暖下需求也有望擴張，預計行業供需將維持平衡。隨著海外能源價格中樞的回落，預計國內部分煤種價格將略有波動，但行業景氣整體將保持高位。我們認為2023年板塊投資邏輯主要在需求端，我們看好下半年行業需求的恢復，板塊屆時或迎來新一輪需求驅動的行情。
▍能源安全政策下，煤炭行業的周期波動或有所減弱。
【資料圖】
在能源安全的政策框架下，一方面要求煤炭實現保供穩價的目標，另一方面要求“雙碳”目標穩妥推進，火電、煤化工等領域也有望為煤炭需求持續帶來增量。我們預計煤炭供給和需求都有穩定的增量，行業周期波動性會有所減弱，也有助于煤炭價格維持高位，有利于煤炭企業穩定現金流和業績。
▍2023年供需展望: 經濟復蘇下，需求有望下半年發力，全年供需可維持平衡。
綜合考慮2023年新建產能投放、產能核增以及落后產能退出，我們預計2023年原煤產量增量約為8000萬噸，同比增長約2%。但海外煤價中樞或有顯著回落，進口煤價格優勢增強，進口量或有8%左右的增長。合計而言，我們預計2023年供給端呈現溫和增長，增速約為2.5%。需求端，疫情緩和疊加穩增長政策效果的不斷顯現有望帶動經濟進一步回暖，從而帶動能源消費及煤炭消費的增長，地產產業鏈景氣度的恢復也有望帶動非電力用煤需求的改善，我們預計2023年煤炭需求增速接近3%。按照GDP增速4.5～5%的假設，預計行業供需將基本維持平衡。
▍煤價及業績預期：整體維持高位，下半年向好概率大。
在經歷了2022年煤價中樞的大幅上漲之后，我們預計2023年行業供需會從供給緊平衡回歸到供需平衡，這一過程疊加海外能源價格中樞預計將回落，動力煤價中樞較2023年或有小幅回落，全年均價仍有望維持高位；預計2023年港口5500大卡動力煤均價或在1150元/噸，較2022年1270元/噸的均價下跌8%；節奏上，預計二季度動力煤淡季的價格或是全年煤價低點，下半年，在季節性因素和經濟恢復的帶動下價格或重新上漲。我們預計焦煤價格也是下半年表現強于上半年，2023年產地主焦煤均價約為2800～2850元/噸，同比基本持平。我們預計在部分煤種價格小幅下降的預期下，考慮上市公司成本控制，部分有產量增長的上市公司業績可維持穩定。
▍風險因素：
宏觀經濟改善有限，影響煤炭需求和煤價預期；新增產能集中投放，壓制煤炭價格；海外能源價格系統性下跌；長協煤比例要求繼續增加；自澳大利亞煤炭恢復進口。
▍投資策略：把握需求改善節奏，估值提升可期。
目前板塊P/E估值仍處于歷史低位，龍頭上市公司分紅水平也具備吸引力。我們預計2023年煤價整體高位波動，價格中樞及行業景氣有望維持歷史高位。在這種預期下，以長協定價為主或有產量增長的上市公司業績有望保持穩定，如果疊加下半年經濟增長超預期，板塊依然有較為明確的估值提升空間。考慮行業長期預期依然面臨“碳達峰”等能源結構調整政策的影響，我們維持行業“中性”評級。
（祖國鵬為中信證券氫能首席分析師）
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