美國(guó)消費(fèi)何去何從？

當(dāng)前美國(guó)消費(fèi)已出現(xiàn)增長(zhǎng)乏力，尤其是商品消費(fèi)。由于明年美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)預(yù)計(jì)將在經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行的背景下惡化，疊加高通脹對(duì)收入的侵蝕，預(yù)計(jì)居民超額儲(chǔ)蓄將于明年一季度被消磨殆盡，明年美國(guó)消費(fèi)面臨較大逆風(fēng)，存在失速風(fēng)險(xiǎn)。其中，預(yù)計(jì)耐用品消費(fèi)下行風(fēng)險(xiǎn)最大，其次為非耐用品。

▍當(dāng)前美國(guó)消費(fèi)已經(jīng)出現(xiàn)了增長(zhǎng)乏力，無(wú)論是商品還是服務(wù)消費(fèi)。

雖然美國(guó)名義零售額仍在增長(zhǎng)，但實(shí)際零售額自2021年4月通脹開始飆升后就開始出現(xiàn)疲軟。具體來(lái)看，服務(wù)消費(fèi)支出存在一定韌性，但耐用品與非耐用品消費(fèi)自2022年開始增長(zhǎng)乏力，尤其是非耐用品。

(相關(guān)資料圖)

▍從居民收入及儲(chǔ)蓄水平看，明年美國(guó)消費(fèi)壓力較大。

首先，美國(guó)消費(fèi)增速與勞動(dòng)力市場(chǎng)增長(zhǎng)密切相關(guān)，預(yù)計(jì)明年勞動(dòng)力市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)下行背景下走弱將構(gòu)成消費(fèi)的最大逆風(fēng)。美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響預(yù)計(jì)明年將進(jìn)一步顯現(xiàn)，勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化或在明年上半年，消費(fèi)在此背景下或?qū)⑤^快失速。其次，除了反映流量的收入水平，反映存量的居民儲(chǔ)蓄水平也會(huì)較大程度影響居民消費(fèi)，而預(yù)計(jì)此輪美國(guó)居民的超額儲(chǔ)蓄將于明年一季度左右消耗殆盡，其對(duì)消費(fèi)的支撐將變得較為薄弱。

▍未來(lái)通脹仍將具有粘性，并且權(quán)益、房地產(chǎn)等資產(chǎn)縮水未來(lái)存在較大下跌風(fēng)險(xiǎn)，因而預(yù)計(jì)明年美國(guó)居民消費(fèi)支出會(huì)被進(jìn)一步抑制。

雖然當(dāng)前美國(guó)通脹拐點(diǎn)已現(xiàn)，明年通脹壓力將繼續(xù)緩解，但通脹仍處于高位，住房高租金、高貸款還本付息壓力仍存，通脹對(duì)于消費(fèi)的抑制作用將在未來(lái)進(jìn)一步顯現(xiàn)。此外，在明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入衰退時(shí)，權(quán)益、房地產(chǎn)等資產(chǎn)縮水也會(huì)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)以及借貸能力對(duì)居民消費(fèi)支出水平構(gòu)成負(fù)面影響。

▍回顧歷史來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退期間耐用品消費(fèi)往往會(huì)大幅下降，非耐用品、服務(wù)消費(fèi)波動(dòng)較小。

分類來(lái)看，非耐用品消費(fèi)增速雖然也會(huì)同步在經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)下降，但整體降幅有限。服務(wù)消費(fèi)波動(dòng)甚至小于非耐用品消費(fèi)，并且有時(shí)會(huì)滯后于商品消費(fèi)變動(dòng)，具有一定的韌性。耐用品消費(fèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)景氣度較為敏感，波動(dòng)往往較大，會(huì)放大美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退幅度。當(dāng)前耐用品以及非耐用品已經(jīng)在今年第二季度大幅下跌，服務(wù)消費(fèi)也在快速放緩，預(yù)計(jì)消費(fèi)的韌性將逐漸消失。

▍此外，需注意未來(lái)美國(guó)消費(fèi)與就業(yè)市場(chǎng)二者螺旋性下降的風(fēng)險(xiǎn)。

Barello（2014）研究表明不僅投資下降會(huì)較大程度影響就業(yè)，消費(fèi)增速放緩也會(huì)增加失業(yè)。大多數(shù)與消費(fèi)者相關(guān)的失業(yè)集中在三個(gè)行業(yè)：制造業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)以及零售業(yè)，而制造業(yè)就業(yè)人數(shù)下降往往是非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下行的主要驅(qū)動(dòng)因素。并且消費(fèi)對(duì)于失業(yè)的影響往往更為深遠(yuǎn)，例如在上述研究中Barello發(fā)現(xiàn)2010年經(jīng)濟(jì)衰退正式結(jié)束后，與消費(fèi)者相關(guān)的就業(yè)占整個(gè)經(jīng)濟(jì)就業(yè)下降的大部分。

▍結(jié)論：

收入增速以及儲(chǔ)蓄水平是消費(fèi)支出的核心決定因素，疫情沖擊后美國(guó)居民獲得的超額儲(chǔ)蓄預(yù)計(jì)或?qū)⒂诿髂暌患径认拇M，收入增速也已快速下滑，勞動(dòng)力市場(chǎng)存在惡化風(fēng)險(xiǎn)，通脹仍具有粘性，疊加未來(lái)居民權(quán)益、房地產(chǎn)等資產(chǎn)存在較高下跌風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，因而預(yù)計(jì)明年收入、超額儲(chǔ)蓄、居民資產(chǎn)端對(duì)于美國(guó)消費(fèi)的支撐將較有限，消費(fèi)韌性較難持續(xù)，尤其是商品消費(fèi)。

（明明為中信證券首席FICC分析師）

標(biāo)簽： 勞動(dòng)力市場(chǎng) 資產(chǎn)縮水 下跌風(fēng)險(xiǎn)