高盛：將地產板塊從低配上調至中性，看好專精特新“小巨人”

11月30日，高盛舉行2023中國宏觀經濟展望及資本市場動態的媒體交流會。在會議上，高盛方面對記者表示，對于A股、港股維持超配的建議，預測到明年年底MSCI 中國指數能升至70的點位，滬深300能升至4500 點，較現在的水平有16%的上行空間。

此外，高盛將地產板塊從低配上調至中性，隨著房地產“三支箭”支持政策的推出，現在政策出臺以后房地產尾部風險有了大幅的降低。但就中長期而言，高盛更為看好專精特新“小巨人”。過去幾年工信部挑選了 9000 多家“小巨人”作為國家發展的重點，其中有 700 多家在 A 股 上市，其中盈利增長、企業治理較好以及研發投入較高的企業眾多，這是中長期海外投資人非常看重的。

外資拋壓可控

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10月開始，外資加速賣出A股，10月24日北向資金單日凈賣出近179.12億元，創歷史新高。四季度以來，最受市場關注的問題之一是，國際投資者還有多少降倉的空間？

對此，高盛的看法相對樂觀。從經濟基本面而言，高盛中國首席經濟學家閃輝表示，第九版防疫政策和“二十條”都對中高風險區的定義產生了變化，近期老年人接種疫苗的方案也被進一步強調，因而高盛預計明年的防疫政策將進一步放開。目前，該機構對明年中國GDP的基本預測是4.5%。

高盛首席中國股票策略師劉勁津對第一財經記者表示，未來外資對中國股市的拋壓可控。從投資人在中國股票的倉位來看，截至 9 月底，全球約 1 萬億美元總資產的主動型投資者低配中國股票 420 個基點（BP），相對于過去 10 年的平均數還是比較低的，10 年平均數約為370BP。而根據高盛的指標，對沖基金配置中國股票的峰值是在 2021 年初，當時它們將其 15%的資產投資于 A 股、港股和 ADR，現在已降至 8%左右。在他看來，目前不管是主動型投資者或是對沖型，倉位都是偏低的，進一步降倉空間有限。同時，近期很多企業的回購量都處于高位（包括A股、港股、ADR），經歷長時間的大跌，不少企業認為估值已經非常低，正是非常好的回購機會。

海外投資者還有多少賣出中國股票的空間?對此，高盛做了比較詳細的分析。目前中國股票市場的總量約為14 萬億美元，其中 1 萬億美元是由海外投資者持倉，其中有 6000 多億是由美國機構投資者持有，“倉位進一步賣出的空間不多，即使是跟美國政府投資者相關性比較高的投資者，比如說主權基金、退休金、養老基金等，他們在中國股票中的總量也僅700 多億美元，相對于整個市場的總量偏低。所以我們認為風險可控。”

目前，高盛仍維持超配A股和港股。相反，對于2022年備受國際投資者追捧的東南亞股市，高盛已調至低配。

“就亞太股市而言，未來3-6個月我們對4個市場比較看好，分別是中國A股、境外上市的中概股、韓國和新加坡。我們把韓國股市從中性調到高配，目前估值非常低，到明年年中開始半導體周期也會好轉，除此以外，我們維持對新加坡的高配；在低配方面，我們將東南亞市場，包括泰國、馬來西亞從中性調到低配，它們過去一年表現不俗，但我們認為明年北亞市場會跑贏東南亞市場。”劉勁津稱。

明年，盈利增長將是主要的關注點。高盛預計，MSCI中國的每股盈利增速（EPS）明年同比或達8%，較今年的-2%大幅回升。

上調房地產至中性配置

就板塊配置而言，地產是近期最受關注的部分。中國房地產板塊在2022年大幅拖累GDP和整體市場的每股盈利增速，因此國際機構普遍對該板塊持低配觀點。不過，近期高盛已經上調該板塊至中性。

“政策出臺以后，房地產尾部風險有了大幅的降低，所以我們也把房地產板塊股票從低配調到了中性。”劉勁津稱。

近兩個月以來，中國祭出了支持地產行業的“三支箭”。11月28日，證監會發布多項涉及房企資本市場融資的措施，包括“恢復涉房上市公司并購重組及配套融資”、“恢復上市房企和涉房上市公司再融資”、“調整完善房地產企業境外市場上市政策”、“進一步發揮REITs盤活房企存量資產作用”以及“積極發揮私募股權投資基金作用”五項措施。

此前，中國銀行間市場交易商協會宣布“第二支箭”，支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資，該工具預計可支持約2500億元民營企業債券融資；中國央行及銀保監會隨后也出臺了相關政策，對房企貸款、信托等存量融資展期、增信、發債等進行支持；“第一支箭”則是針對行業風險偏好反轉，滿足行業合理信貸需求，平穩行業出清節奏。

閃輝認為，目前政府方面的政策目標更在于穩住地產行業。未來30年，中國長期對房地產的需求預計將趨于下行，這是基于人口結構和投資需求的變化。

多數機構也表示，上述措施旨在解決當前房地產市場的存量問題，而并非意圖大規模刺激商品房銷售。這些措施更多聚焦于存量資產，例如支持募集資金用于存量涉房項目，支付資產收購對價等。不過，不同于之前聚焦于“保交付、保項目”的政策舉措，近期出臺的這些政策措施明確體現了監管層既保交付，也保優質企業的態度。這些政策措施是在“房住不炒”的宏觀調控基調框架下出臺的，意圖在行業銷售保持較低水平的情況下，給予優質房企更寬松的資金轉圜余地，幫助企業實現“以時間換空間”。

此外，高盛認為，過去兩年遭遇較大沖擊的互聯網板塊會有一定起色。“過去兩年多以來，互聯網的盈利基本上下降了50%，最近出現了好轉，如果趨勢繼續，從基本面角度，互聯網行業將獲得較好支撐。”劉勁津稱，高盛的指標反映了市場對于美國中概股退市的擔憂程度也大幅降低，目前概率降低至30%。

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