環(huán)球熱資訊！消費(fèi)的黎明之前

參考海外部分國(guó)家和國(guó)內(nèi)部分地區(qū)奧密克戎時(shí)期消費(fèi)的演變路徑，可以看到奧密克戎時(shí)期消費(fèi)場(chǎng)景、消費(fèi)增速（特別是服務(wù)消費(fèi)）的修復(fù)取決于各地經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)情況，報(bào)復(fù)性消費(fèi)并未出現(xiàn)。財(cái)政補(bǔ)貼等政策會(huì)加快消費(fèi)修復(fù)速度，但容易受到疫情、經(jīng)濟(jì)等因素?cái)_動(dòng)。

2020年疫情爆發(fā)以來(lái)，全球消費(fèi)表現(xiàn)出與疫情前截然不同的特征，疫情成為全球各國(guó)消費(fèi)修復(fù)最主要的擾動(dòng)項(xiàng)，分析海外疫后的消費(fèi)修復(fù)路徑，能夠讓我們更好的理解后疫情時(shí)代消費(fèi)會(huì)如何演變。

(相關(guān)資料圖)

考慮到不同類(lèi)型毒株對(duì)消費(fèi)的影響不同，我們主要將目光聚焦于國(guó)內(nèi)部分地區(qū)和海外國(guó)家在奧密克戎疫情時(shí)期的消費(fèi)變化，樣本包括日本、韓國(guó)、中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣、越南、澳大利亞和新加坡。

一、樣本地區(qū)的疫情演變有以下幾點(diǎn)特征：

第一，這些樣本在前三輪疫情流行時(shí)期（2020年-2021年11月）的累計(jì)感染率（累計(jì)確診人數(shù)/總?cè)丝冢┹^低，而在奧密克戎流行期間感染率明顯上行。

第二，從樣本地區(qū)疫情發(fā)展上看，奧密克戎的第一輪周期大致持續(xù)1-2個(gè)季度，上升期持續(xù)1-2個(gè)月，如韓國(guó)確診人數(shù)從2022年2月開(kāi)始快速上行，在3月達(dá)到高點(diǎn)；新加坡確診人數(shù)從2022年1月開(kāi)始上行，在3月達(dá)到高點(diǎn)。下降期持續(xù)2個(gè)月左右，澳大利亞和中國(guó)臺(tái)灣的下降期持續(xù)時(shí)間超過(guò)了3個(gè)月。

第三，樣本地區(qū)防疫政策放松的進(jìn)度和力度各不相同。中國(guó)臺(tái)灣的疫情防控嚴(yán)格指數(shù)從2021年11月開(kāi)始明顯回落，韓國(guó)的疫情防控嚴(yán)格指數(shù)從2022年4月才開(kāi)始回落，但韓國(guó)放松的力度更大，2022年10月疫情防控嚴(yán)格指數(shù)僅11.11，而中國(guó)臺(tái)灣還有22.37。

第四，樣本地區(qū)數(shù)據(jù)顯示，防疫放松越快、放松力度越大，感染率上行越明顯。比如在奧密克戎流行時(shí)期，韓國(guó)和澳大利亞的疫情防控嚴(yán)格指數(shù)均快速回落至11.11，對(duì)應(yīng)兩國(guó)在奧密克戎時(shí)期的累計(jì)感染率在2022年9月分別達(dá)到了47%和39%；而日本、越南和中國(guó)香港的疫情防控嚴(yán)格指數(shù)回落相對(duì)較慢，在奧密克戎時(shí)期的累計(jì)感染率僅有15.6%、10.5%和6.2%。

第五，上述樣本地區(qū)，在放松趨勢(shì)整體不變的情況下，在第一波新增確診人數(shù)高峰出現(xiàn)期間，部分地區(qū)的防疫政策出現(xiàn)反復(fù)。中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣、新加坡的嚴(yán)格指數(shù)在第一輪奧密克戎流行時(shí)期均出現(xiàn)了小規(guī)模的回調(diào)，如中國(guó)臺(tái)灣的嚴(yán)格指數(shù)從2021年12月的20.4略上行至2022年4月27.59。

二、在奧密克戎流行期間，消費(fèi)會(huì)如何表現(xiàn)呢？

第一，樣本數(shù)據(jù)顯示，線下消費(fèi)場(chǎng)景先承壓再修復(fù)，但修復(fù)程度有限。谷歌公共交通指數(shù)（體現(xiàn)地鐵、公共汽車(chē)和火車(chē)站客流量的變化）顯示，樣本國(guó)家和地區(qū)在感染率上升期的公共交通指數(shù)有所回落，感染率下降后開(kāi)始修復(fù)，但多數(shù)未修復(fù)至疫情前水平。這一部分可能是因?yàn)橐咔闆_擊下，居民出于對(duì)感染病毒的擔(dān)憂，開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)汽車(chē)等私人出行工具，而減少使用公共交通工具。

從零售和娛樂(lè)場(chǎng)所的訪客數(shù)量指數(shù)上看，在奧密克戎感染人數(shù)上升期，除越南上行、新加坡接近持平外，其他國(guó)家和地區(qū)的零售和娛樂(lè)場(chǎng)所訪客數(shù)量指數(shù)均有所回落。感染率下降后，樣本國(guó)家和地區(qū)到訪零售和娛樂(lè)場(chǎng)所的訪客數(shù)量有所回升，其中越南和新加坡明顯超過(guò)2021年11月的水平。

第二，樣本國(guó)家和地區(qū)的消費(fèi)修復(fù)情況明顯分化，大致可以分為三類(lèi)。

第一類(lèi)以澳大利亞、越南和新加坡為代表，疫情爆發(fā)后，消費(fèi)會(huì)經(jīng)歷1個(gè)月左右的下滑（下滑幅度在2個(gè)百分點(diǎn)左右），隨著確診率高峰過(guò)去，消費(fèi)開(kāi)始明顯修復(fù)，并超過(guò)疫情前水平，且第二輪疫情對(duì)消費(fèi)的影響較小。如澳大利亞的零售銷(xiāo)售同比增速在2021年12月略下行0.9個(gè)百分點(diǎn)后，從4.76%持續(xù)回升至8月的19.2%。越南的零售規(guī)模在奧密克戎時(shí)期也在持續(xù)修復(fù)，相比2019年復(fù)合增速穩(wěn)定在5%左右。

第二類(lèi)以中國(guó)臺(tái)灣、日本為代表，消費(fèi)在疫情沖擊下會(huì)出現(xiàn)2個(gè)月左右的下行期，下滑幅度在3個(gè)百分點(diǎn)左右，隨后開(kāi)始脈沖式修復(fù)，但韌性不足，且受第二輪疫情的影響較為明顯。如2022年3月中國(guó)臺(tái)灣疫情開(kāi)始抬頭并在5月達(dá)到高峰，這一時(shí)期中國(guó)臺(tái)灣的零售營(yíng)業(yè)額明顯回落。5月隨著疫情迎來(lái)拐點(diǎn)，零售業(yè)在6月開(kāi)始修復(fù)，但后勁不足，9月隨著疫情抬頭，中國(guó)臺(tái)灣的零售營(yíng)業(yè)額再度回落。

日本的第一輪疫情于2022年2月確診率高峰過(guò)去，商業(yè)銷(xiāo)售額零售同比從2021年12月的1.2%下滑至-0.9%，3月開(kāi)始緩慢修復(fù)，4、5月隨著新增確診人數(shù)進(jìn)一步回落，消費(fèi)脈沖式修復(fù)，到6月疫情反復(fù)后，消費(fèi)再度回落，但回落幅度低于第一輪。

第三類(lèi)以中國(guó)香港為代表，疫情沖擊下消費(fèi)快速回落，下滑幅度較深，時(shí)間在3個(gè)月左右，且疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)也并未推動(dòng)消費(fèi)明顯修復(fù)。中國(guó)香港疫情于2022年1月開(kāi)始抬頭，3月達(dá)到峰值，對(duì)應(yīng)零售業(yè)總銷(xiāo)貨數(shù)量指數(shù)同比從2021年12月的3.4%回落至-16.8%，下滑幅度達(dá)到20個(gè)百分點(diǎn)，在4月消費(fèi)脈沖修復(fù)后，再度走弱。

總的來(lái)說(shuō)，在奧密克戎株的第一輪感染人數(shù)上升期，消費(fèi)下行的壓力最大，隨著第一輪疫情過(guò)峰，消費(fèi)會(huì)在當(dāng)月或滯后一個(gè)月出現(xiàn)反彈，但下滑的幅度、反彈的力速和時(shí)間，與各地經(jīng)濟(jì)特征有關(guān)。

第三，相比于零售，餐飲等線下服務(wù)消費(fèi)受疫情的影響更為明顯，韓國(guó)、新加坡等在疫情爆發(fā)期間，餐飲下滑幅度高于商品銷(xiāo)售。如韓國(guó)2022年2月隨著疫情開(kāi)始蔓延，餐飲銷(xiāo)售數(shù)量指數(shù)下滑至94.5，跌破100，相比于此前6個(gè)月均值下滑23.9個(gè)點(diǎn)，總品類(lèi)銷(xiāo)售數(shù)量指數(shù)則僅下滑14.4個(gè)點(diǎn)。

在感染高峰過(guò)去后，服務(wù)消費(fèi)會(huì)出現(xiàn)一輪快速修復(fù)，如韓國(guó)3月餐飲數(shù)量指數(shù)上行13.9個(gè)百分點(diǎn)。但從高度上看，相比于商品銷(xiāo)售，餐飲銷(xiāo)售的修復(fù)難度可能更大，如新加坡零售銷(xiāo)售指數(shù)已經(jīng)超過(guò)疫情前，而餐飲服務(wù)指數(shù)依舊低于疫情前；韓國(guó)總銷(xiāo)售指數(shù)的修復(fù)情況也好于餐飲。

第四，在疫情開(kāi)始蔓延后，醫(yī)藥類(lèi)和汽車(chē)類(lèi)等可選消費(fèi)的表現(xiàn)旺盛，比如韓國(guó)2022年9月汽車(chē)銷(xiāo)量同比上行23.8%，醫(yī)藥品同比上行14.2%。前者可能是在疫情蔓延時(shí)，居民會(huì)購(gòu)置部分常用藥備用，后者除了與疫情沖擊下居民私人出行需求上升有關(guān)外，也可能與此前全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈不暢，汽車(chē)需求在供應(yīng)鏈修復(fù)后集中釋放有關(guān)。

基于上述樣本數(shù)據(jù)進(jìn)一步分析后，我們總結(jié)了樣本之間的一些共性。

第一，樣本地區(qū)經(jīng)驗(yàn)顯示消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)存在正相關(guān)性。這可能是因?yàn)橄M(fèi)作為順周期行為，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、失業(yè)率好轉(zhuǎn)是消費(fèi)修復(fù)的基本條件之一。如新加坡、澳大利亞疫情高峰后5個(gè)月的制造業(yè)PMI均值為56.3%和54.8%，大幅高于榮枯線水平，對(duì)應(yīng)的疫情后5個(gè)月消費(fèi)平均同比增速則分別高于疫情前6.1個(gè)和6.7個(gè)百分點(diǎn)。而中國(guó)香港在疫情高峰后，制造業(yè)PMI短期脈沖回升后就重回榮枯線之下，對(duì)應(yīng)于消費(fèi)偏弱。

與經(jīng)濟(jì)修復(fù)相匹配的是失業(yè)率的變化，新加坡、澳大利亞這一時(shí)期的失業(yè)率明顯回落，如澳大利亞的失業(yè)率從2021年11月的4.6%振蕩回落至2022年8月的3.5%。中國(guó)香港的表現(xiàn)則相對(duì)弱一些，受疫情影響，中國(guó)香港失業(yè)率從2021年11月的4.2%上行至2022年4月的5.4%，之后有所回落，2022年9月為3.9%，僅略低于疫情前。

第二，財(cái)政政策應(yīng)該會(huì)加速消費(fèi)修復(fù)的速度，但可能會(huì)受到疫情等其他因素?cái)_動(dòng)。2020年疫情后，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家向居民部門(mén)提供了大規(guī)模的財(cái)政補(bǔ)貼，從而推動(dòng)海外需求快速回暖。2022年在疫情沖擊下，中國(guó)香港、新加坡等也推出了部分財(cái)政刺激政策。如今年中國(guó)香港在2022年初擬向18歲或以上永久性居民以及新來(lái)港人士分期發(fā)放總額1萬(wàn)港元的電子消費(fèi)券。

消費(fèi)券在一定程度上推動(dòng)了當(dāng)?shù)叵M(fèi)的回暖。2022年10月中國(guó)香港財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波撰文表示“消費(fèi)券在刺激消費(fèi)市道及提振經(jīng)濟(jì)方面，效用顯著。就以8月第一期規(guī)模約130億元的消費(fèi)券為例，在發(fā)放首月，約七成券額已被使用。”但陳茂波也提到“雖然消費(fèi)券可發(fā)揮短期提振作用，有利穩(wěn)住信心，但零售市道始終受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境所影響…外圍因素及本地疫情揮之不去，拖累了本地經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)常和市民的消費(fèi)”。

最后，文章僅梳理了亞洲部分地區(qū)在2022年奧密克戎流行期間當(dāng)?shù)叵M(fèi)的變化，以及各地消費(fèi)修復(fù)情況不一致可能的潛在原因。考慮到樣本有限，上述結(jié)論并不一定具有廣泛意義上的適用性，僅供讀者參考。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)對(duì)經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)形成明顯沖擊；居民消費(fèi)意愿在疫后趨勢(shì)性下行；文章數(shù)據(jù)樣本有限，可能存在樣本缺陷導(dǎo)致的部分結(jié)論不具有廣泛的適用性

（宋雪濤為天風(fēng)證券宏觀首席研究員）

標(biāo)簽： 中國(guó)香港 澳大利亞 個(gè)百分點(diǎn) 公共交通