每日資訊：歐洲經(jīng)濟(jì)的這個(gè)寒冬有多冷？

綜合考慮工業(yè)生產(chǎn)下滑和居民消費(fèi)擠出，天然氣危機(jī)將誒未來兩個(gè)季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長帶來3個(gè)百分點(diǎn)以上的損失。歐元區(qū)整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不大，但需要關(guān)注意大利西班牙奧地利的債務(wù)問題。

（一）

【資料圖】

事實(shí)一：俄羅斯是歐洲最主要的天然氣進(jìn)口國。

根據(jù)英國石油公司發(fā)表的《BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒（2021年版）》，天然氣是歐洲的第二大能源，2020年占?xì)W洲能源總消費(fèi)量的25.25%。而歐洲天然氣高度依賴進(jìn)口，2020年歐洲天然氣總消費(fèi)量5411億立方米，其中進(jìn)口量3261億立方米，占60%。俄羅斯是歐洲最主要的天然氣進(jìn)口國，2020年俄羅斯向歐洲出口了1849億立方米天然氣，占?xì)W洲天然氣總進(jìn)口量的56.7%，同時(shí)也占俄羅斯天然氣總出口量的77.7%。

事實(shí)二：俄羅斯天然氣出口最主要的運(yùn)輸方式是管道。

2020年俄羅斯天然氣出口2381億立方米，其中1977億立方米以管道出口，占總出口的83%，其中的1677億立方米管道氣出口到歐洲，占?xì)W洲天然氣消費(fèi)量的30.8%。其余的404億立方米俄羅斯天然氣以LNG出口，其中的172億立方米也出口到了歐洲。

事實(shí)三：德國是歐洲許多國家的天然氣進(jìn)口中轉(zhuǎn)站。

“北溪1號”是俄羅斯向德國的主要供氣管道。2022年6月以來，北溪1號天然氣供應(yīng)量持續(xù)下降；7月初降至正常水準(zhǔn)（1.67億立方米/天）的40%（渦輪機(jī)維修）；7月27日又降至20%（3300萬立方米/天）；9月2日俄羅斯宣布將無限期關(guān)閉 “北溪1號”管道；9月27日，北溪一號及二號發(fā)生爆炸，可能永久報(bào)廢。

（二）

應(yīng)對一：歐盟減少天然氣需求15%。

為了應(yīng)對天然氣供應(yīng)的短缺，保證天然氣庫存處于“舒適”的水平，歐盟成員國決定在今年8月1日至明年3月31日期間，通過各自選擇的措施，將天然氣需求在過去5年平均消費(fèi)量的基礎(chǔ)上減少15%。削減量是根據(jù)最壞情況估算出來的，即俄羅斯完全中斷對歐天然氣輸送、同時(shí)今年冬季又異常寒冷，推高用氣量。

目前這一削減量仍以各國自愿為基礎(chǔ)，但在供應(yīng)短缺嚴(yán)重的情況下，削減可以升級為強(qiáng)制措施。根據(jù)2017-2021年歐洲天然氣消費(fèi)量歷史數(shù)據(jù)，10月到次年3月是歐洲用氣量的高峰，這6個(gè)月的天然氣消費(fèi)量占全年的比重為64%，平均消費(fèi)量為3570億立方米，若削減15%則為3035億立方米。

應(yīng)對二：增加俄羅斯以外的天然氣進(jìn)口。挪威：管道氣接收點(diǎn)分別在德國、比利時(shí)、法國和英國，年度最大輸氣量為1200億立方米，其中825億立方米運(yùn)往歐盟，按照滿負(fù)運(yùn)轉(zhuǎn)來計(jì)算，挪威出口歐盟的管道氣為2.26億立方米/天。此外，由挪威經(jīng)丹麥運(yùn)往波蘭的“波羅的海管道”預(yù)計(jì)在 2022 年 10 月投產(chǎn)，運(yùn)輸能力為100億立方米/年，投產(chǎn)后挪威對歐盟的管道氣供應(yīng)將增加 0.27億立方米/天。非洲：天然氣管道利用率不高，但由于地緣因素和政局不穩(wěn)，多個(gè)管道處于停止運(yùn)輸或長期偏低水平。能提供增量的僅有阿爾及利亞對意大利出口的TransMed管道，根據(jù)意阿政府協(xié)議，短期內(nèi)將增加40億立方米/年的供應(yīng)。液化氣方面，Hammerfest液化廠在 2020年因大火關(guān)閉后，于2022年5月27日重啟，該工廠產(chǎn)能為65億立方米/年，假設(shè)產(chǎn)出的所有LNG都出口到歐盟，那么歐盟的供應(yīng)將增加0.18億立方米/天。美國：2022年3月25日與歐盟達(dá)成了一項(xiàng)保證能源安全的協(xié)議，該協(xié)議表示 2022年內(nèi)美國向歐洲追加供應(yīng)1500億立方米天然氣，在2027年前幫助歐洲擺脫對俄羅斯的能源依賴。美國2021年的LNG產(chǎn)能為1161億立方米，若Calcasieu Pass LNG出口碼頭如期投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022年將達(dá)到1308億立方米，剛好覆蓋對歐盟的增量。但亞洲是美國 LNG 出口的第一大地區(qū)，占總出口的48%，歐盟增加美國 LNG 進(jìn)口也面臨與亞洲競爭的問題。卡塔爾：共有1078億立方米 LNG 出口產(chǎn)能，大部分被已確定目的地的長約覆蓋，僅有10-15%可以轉(zhuǎn)移到歐盟。未來增量體現(xiàn)新建 LNG出口裝置上，但在建裝置預(yù)計(jì)到2025年才投入使用，到 2027年產(chǎn)能將增加到 1764億立方米，且這部分增量不一定全部給到歐盟。此前卡塔爾與德國談判的分歧較大，卡塔爾要求德國必須簽署20年的采購合同，這違背了歐洲的碳中和計(jì)劃。

應(yīng)對三：加快補(bǔ)充冬天的天然氣庫存。

根據(jù)Gas Infrastructure Europe數(shù)據(jù)，9月28日歐盟的天然氣庫存已經(jīng)達(dá)到了88.25%，高于去年同期的74.28%，已經(jīng)完成了歐盟委員會(huì)制定的11月前儲(chǔ)氣率達(dá)到80%的目標(biāo)。從量來看，歐盟目前已經(jīng)儲(chǔ)存了983.38億千瓦時(shí)發(fā)電量的天然氣，換算成體積約為903.4億立方米，約是歐盟冬天天然氣消費(fèi)量的1/4。

（三）

影響推算一：10月開始?xì)W盟天然氣減供至少1.72億立方/日，如果需求下降15%，明年春天庫存仍能維持健康。

按照當(dāng)前計(jì)劃，在理想狀況下，挪威+非洲+美國+卡塔爾可對歐盟增加供應(yīng)天然氣（0.452+0.275+0.274+0.295）=1.309億立方米/天，但也無法彌補(bǔ)俄羅斯“北溪一號”管道正常水準(zhǔn)下1.67億立方米/天以及經(jīng)烏克蘭、白俄羅斯管道運(yùn)輸1.36億立方米/天的損失。從10月開始，歐盟天然氣供給相比去年將減少1.72億立方米/天。但進(jìn)入冬天后，歐盟面臨其他地區(qū)液化天然氣進(jìn)口的競爭，液化天然氣增量可能難以維持入冬前的水平。極端情況下，在LNG完全沒有增量的情況下，10月后供給將相比去年減少2.64億立方米/天。

歐盟天然氣供應(yīng)至少減少1.72億立方米/每天，如果今年冬天天然氣消費(fèi)保持不變，歐盟庫存將在明年3月初被擊穿；如果歐盟天然氣消費(fèi)整體減少15%，那么明年3月底仍能維持45%的健康庫存；如果LNG沒有增量，且歐盟天然氣消費(fèi)整體減少15%，那么明年3月底庫存將降至29%，略高于今年同期水平。

影響推算二：歐盟工業(yè)生產(chǎn)將下降7%，拖累GDP增速約1.6個(gè)點(diǎn)以上。

歐盟方面建議成員國通過減少天然氣發(fā)電、鼓勵(lì)工業(yè)轉(zhuǎn)用其他能源、企業(yè)間用氣量的拍賣轉(zhuǎn)讓、設(shè)置空調(diào)和取暖溫度限制、鼓勵(lì)居民節(jié)約等措施來削減用氣量，將優(yōu)先保障居民用氣、醫(yī)療和國防等關(guān)鍵領(lǐng)域的用氣。根據(jù)IEA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年歐洲天然氣總消費(fèi)量的41.7%為居民消費(fèi)，33.4%為工業(yè)消費(fèi)，16.3%為商業(yè)和公共服務(wù)，2.1%為交通消費(fèi)，以及6.5%為非能源消費(fèi)。

假設(shè)歐盟優(yōu)先保證居民部門用氣量不變，削減的用氣量主要由工業(yè)用氣各部門平攤，則可以測算削減力度下對工業(yè)用氣的影響。以德國為例，我們根據(jù)天然氣完全消耗系數(shù)測算，假設(shè)工業(yè)部門完全承擔(dān)用氣削減15%的情況下，工業(yè)經(jīng)濟(jì)衰退將拖累德國GDP增速1.84個(gè)百分點(diǎn)。

除了主動(dòng)限制天然氣的用量外，天然氣價(jià)格的上漲也會(huì)拖累工業(yè)生產(chǎn)。今年6月歐洲天然氣價(jià)格同比去年上漲了3.4倍，導(dǎo)致天然氣消費(fèi)量下滑了10.9%。受成本抬升和限氣的雙重影響，德國工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比連續(xù)回落，7月除能源和建筑業(yè)外的工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比6月回落了1%。

德國工業(yè)增加值占GDP的比重為26.6%，意大利為22.6%，法國為16.8%，英國為17.7%。以歐盟工業(yè)增加值占GDP比重為23%測算，預(yù)計(jì)天然氣危機(jī)對工業(yè)生產(chǎn)的沖擊將拖累歐盟GDP增速1.6個(gè)百分點(diǎn)以上。

影響推算三：如果天然氣價(jià)格上漲5倍，歐盟居民實(shí)際消費(fèi)增速將轉(zhuǎn)負(fù)，東歐民眾受影響更大。

我們前面假設(shè)天然氣供應(yīng)量的短缺只發(fā)生在工業(yè)消費(fèi)領(lǐng)域，但事實(shí)上，天然氣價(jià)格的上漲也會(huì)擠出歐洲居民的天然氣消費(fèi)。目前來看，由于政府補(bǔ)貼和鼓勵(lì)居民減少用氣取暖，歐洲居民總體消費(fèi)似乎并未受天然氣價(jià)格升高影響。不過隨著天然氣價(jià)格繼續(xù)維持高位，后續(xù)歐盟各政府財(cái)政負(fù)擔(dān)加重，或削減能源紓困政策。同時(shí)，進(jìn)入冬天后居民進(jìn)一步削減用氣動(dòng)力降低，這可能導(dǎo)致能源依賴度較高國家的居民總消費(fèi)，特別是非必需消費(fèi)的下滑。

經(jīng)過測算，2021年4月以來歐元區(qū)零售銷售同比與天然氣價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為-0.63；如果歐洲天然氣價(jià)格同比上漲400%，歐元區(qū)居民實(shí)際消費(fèi)同比增速將降至0.37%；如果歐洲天然氣價(jià)格同比上漲500%，歐元區(qū)居民實(shí)際消費(fèi)同比增速將降至-1.48%。

能源產(chǎn)品（交通燃油、電力、天然氣）在歐洲居民消費(fèi)平均占比約10%，富裕國能源消費(fèi)占比相對較低，如芬蘭僅6%，低收入國家占比較高，如捷克約15%。綜合來看東歐地區(qū)居民消費(fèi)受到影響較大。根據(jù)IMF測算，高能源價(jià)格將導(dǎo)致今年歐洲家庭消費(fèi)負(fù)擔(dān)平均增加約7%，對低收入人群的影響更大。

影響推算四：天然氣危機(jī)將導(dǎo)致歐元區(qū)未來2個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增長損失超過3個(gè)點(diǎn)。

整體而言，如果歐元區(qū)天然氣消費(fèi)量整體下降15%，同時(shí)天然氣價(jià)格同比去年上漲5倍，綜合考慮工業(yè)生產(chǎn)的下滑和居民消費(fèi)的擠出，將導(dǎo)致22Q4-23Q1歐元區(qū)GDP增速下降約3個(gè)點(diǎn)以上。其中，德國和意大利工業(yè)生產(chǎn)受到的打擊可能最嚴(yán)重，尤其是德國，重工業(yè)和能源密集型產(chǎn)業(yè)占比更高。從德國的天然氣完全消耗系數(shù)來看，德國的化工、鋼鐵、有色金屬、機(jī)動(dòng)車和運(yùn)輸設(shè)備等能源密集型行業(yè)的產(chǎn)出將受到較大影響。意大利工業(yè)家聯(lián)合會(huì)研究中心的報(bào)告顯示，與德國對比，意大利的木材、非金屬礦物、化學(xué)品的生產(chǎn)將受到更大影響，造紙業(yè)、冶金業(yè)將是意大利受影響最嚴(yán)重的行業(yè)。（歐洲產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，詳見《歐洲制造大轉(zhuǎn)移》）

影響推算五：歐元區(qū)整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有限，但需要關(guān)注意大利、西班牙、奧地利的政府債風(fēng)險(xiǎn)。

新冠危機(jī)以來，歐元區(qū)整體政府負(fù)債率（債務(wù)占GDP比重）大幅上升，其中法國、意大利、西班牙、葡萄牙、奧地利是歐元區(qū)政府債務(wù)率上升的主要貢獻(xiàn)國。但由于負(fù)債期限較長，歐元區(qū)整體政府償債壓力還在走低，未來一年本金加利息的償還額占GDP比重為14.58%，處于過去10年的均值水平，且償還利息占GDP的比重明顯下降。從償還本金占GDP比重的絕對水平來看，意大利和西班牙的壓力較大，奧地利相比2009年的本金償付比例大幅抬升。整體而言，需要關(guān)注意大利、西班牙、奧地利的政府債償還兌付風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

歐洲經(jīng)濟(jì)疲弱超預(yù)期，天然氣供給不及預(yù)期，天然氣價(jià)格漲幅超預(yù)期

（宋雪濤為天風(fēng)證券宏觀首席研究員）

標(biāo)簽： 工業(yè)生產(chǎn) 奧地利的 的情況下 個(gè)百分點(diǎn)