專訪IMF金融顧問：全球經濟有望“軟著陸”，資本或流出新興市場

美國3月消費者物價指數（CPI）同比飆升至8.5%，續創40多年來新高，烏克蘭危機導致能源和糧食價格飆升，市場普遍預計美聯儲將于5月4日宣布22年來首次50個基點加息。

國際貨幣基金組織（IMF）金融顧問兼貨幣與資本市場部主任托比亞斯·阿德里安（Tobias Adrian）近日接受第一財經記者專訪時表示，通脹走高和主要央行的緊縮政策，將導致全球經濟增速放緩，但全球經濟仍有望實現“軟著陸”。鑒于美聯儲加快緊縮貨幣政策的步伐，部分新興市場經濟體政策一旦“落后于曲線”，恐導致資本外流。

阿德里安同時強調，中國有足夠的貨幣政策、財政措施和監管措施等的工具來應對挑戰。

一些經濟體恐在未來陷入衰退

第一財經：高通脹是否將威脅全球金融穩定？

阿德里安：IMF認為，鑒于通脹走高和央行紛紛祭出緊縮政策，將導致全球經濟活動放緩，增速低于此前預期，但全球經濟有望實現“軟著陸”，即經濟放緩而不出現衰退。誠然，上述預測或存在下行風險，一些經濟體恐在未來陷入衰退。

我們需要密切關注的一個指標，是債券收益率曲線的斜率。目前，收益率曲線正向上傾斜，一旦該曲線趨平或倒掛，恐成未來經濟增長面臨下行風險的信號之一。

第一財經：最新的《全球金融穩定報告》提出，政策制定者需要采取果斷行動，控制不斷上升的通脹、解決金融脆弱性的同時，要避免金融環境的無序緊縮，以免危及后疫情時代的經濟復蘇。請詳細說說，何為“果斷行動”？

阿德里安：目前，世界上大多數國家的通脹都遠高于目標水平。亞洲是個例外，包括中國、日本和許多東盟國家的通貨膨脹率，仍然相當低。但在亞洲以外的地區，通脹已顯著高企且廣泛。

央行有責任將通脹保持在目標水平，多數國家設定其為2%，有一些國家設定為3%-4%。然而，目前部分國家的通脹率已達到6%-8%，甚至10%。因此，上述央行需要通過升息來減緩經濟活動，從而降低通脹的目標。

此前，市場已經預料到了這一急劇緊縮。鑒于許多新興市場和發達經濟體正處于緊縮周期中，可以預期未來市場恐經歷震蕩。

以美債收益率為例，過去6個月間已顯著走高。去年10月上一期報告發布時，2年期美債收益率接近于零，而目前已上升了約200個基點。同期，10年期美債收益率上升了100多個基點。

第一財經：錨定通脹預期，對于央行控制通脹過快上漲非常關鍵。自經濟復蘇以來，美聯儲從安撫稱通脹是“暫時的”，到承認通脹過高，且將在一段時間內維持高位。鑒于其對通脹的判斷一再被推翻，美聯儲要如何確保通脹預期的錨定？

阿德里安：去年，市場預測推動通脹上升的供應鏈中斷，將在2022年逐漸恢復。彼時，無人可以預見烏克蘭局勢升溫，并極大推高通脹壓力，加劇供應鏈中斷。目前來看，通脹恐持續更長時間，達到峰值的時間可能更晚。這與幾個月前的預測相差很大。

因此，包括美聯儲、歐洲央行和許多新興市場央行在內的貨幣政策制定者，必須聚焦于確保通脹預期的錨定。目前，市場通脹預期指標和調查顯示，未來3-4年內的某一時點，通脹有望開始回落。

另一方面，通脹是否能回落至美聯儲2%的目標范疇，確實存在風險。鑒于通脹將在更高位持續更長時間，這將影響通脹預期的錨定。有跡象顯示，未來5-10年的長期通脹預期已開始走高，目前尚在可控范疇。一旦長期通脹預期開始脫離錨定，這將是一個危險信號，將迫使美聯儲采取更激進的緊縮政策。

我們正面臨著危機之上的另一場危機

第一財經：這一進程中，哪些國家將是最脆弱的？

阿德里安：當前，貨幣政策收緊與烏克蘭局勢升溫同時發生。鑒于后者導致了包括石油、金屬等的大宗商品價格和食品價格的大幅上漲，因此最脆弱的國家是大宗商品和糧食的進口國。

不論新興市場經濟體還是發達經濟體，其股市和國債市場表現，均與其對大宗商品和糧食的進口依賴度有很大關聯。

第一財經：上述國家是否已建立起緩沖？

阿德里安：我們正面臨著危機之上的另一場危機。烏克蘭局勢升溫之時，許多經濟體尚未從新冠疫情導致的危機中完全復蘇過來，因此這是一項具有挑戰性的任務。

首先，鑒于財政政策已非常寬松，大多數國家的債務水平都有所上升。如今許多國家又面臨額外的公共支出需求，債務水平恐進一步上升并形成壓力。

其次，則是金融體系。雖然多數國家的銀行資本充足，但很多銀行通過持有的主權票據或主權債務而暴露于主權風險之下。當主權經濟體陷入困境時，會傳導至銀行部門，即所謂的“主權與銀行關系”（Sovereign Banking Nexus）。在一些國家，這一點令人感到擔憂。

其三，是外匯儲備。當前環境下，新興市場的資本流入放緩，一些脆弱國家正在經歷資本外流。此時，它們需要有足夠的外匯儲備，并控制銀行和公司資產負債表上的貨幣錯配。

第一財經：市場普遍預計，美聯儲將在5月加息50個基點，上一次經歷如此大幅度的加息還要追溯到2000年。面對幾十年來最猛烈的加息周期，金融市場是否已做好準備？

阿德里安：由于市場之前已預料到本輪加息周期的步伐會走得更快，加息終點可能更高，因此總體而言已在有序消化上述預期。

誠然，貨幣緊縮政策的意圖，就是為了收緊金融環境，因此，股票和債券市場恐被重新估值。我們希望這會是有序調整的過程。當然，作為貨幣緊縮政策的未知結果，也可能發生無序的估值調整。

第一財經：在加息的同時，美聯儲有望在今年晚些時候開始實施縮表，而目前十年期美債收益率已逼近3%。

阿德里安：是的，縮表恐為利率帶來額外的上行壓力。正如我之前所說的，一方面這恰是政策意圖所在，另一方面也可能產生預期之外的后果，并對新興市場帶來溢出效應。利率上升是資本從新興市場流向發達經濟體的主要原因之一，一些經濟體正在經歷資本外流。伴隨美聯儲貨幣政策進一步收緊，這一趨勢恐會加速。

第一財經：在美聯儲實施購債減碼（Taper）的過程中，市場得以避免2013年“減碼恐慌”的重演。在美聯儲加息和縮表的過程中，要如何避免恐慌的發生？

阿德里安：2013年的“縮減恐慌”，是市場對美聯儲政策溝通感到意外的典型案例。類似的事情也發生在1994年，當時美聯儲突然大幅提高利率，超出市場預期。

如今，美聯儲就升息和縮表的政策路徑與市場溝通時，是非常謹慎的。鑒于其有效的溝通和前瞻性指引，至今為止，金融環境有序收緊，希望未來亦能如此。

中國有足夠的政策工具來應對挑戰

第一財經：上述緊縮政策對新興市場意味著什么？

阿德里安：去年年初時，包括巴西和墨西哥在內的一些新興市場的通脹已遠高于預期，為此他們采取了激進的緊縮政策，且沒有發生資本外流。

然而，若一些國家的政策落后于曲線，即與外部市場相比利率偏低且通脹偏高，就會面臨資本外流的風險。

現階段，新興市場經濟體在這一問題上存在很大程度的分化。因此，市場密切關注每個經濟體的基本面和政策驅動因素，資本流動方向亦取決于上述兩者。

第一財經：面對近期復雜嚴峻的全球經濟形勢，IMF如何看待中國經濟前景？

阿德里安：IMF評估認為，中國有足夠的政策工具來應對挑戰。事實上，我們已經看到中國宣布了一系列貨幣政策、財政措施和監管措施，且仍有足夠的政策工具。

首先，以新興市場經濟體而言，中國的債務占國內生產總值（GDP）的比重相對較低，這也意味著在財政政策方面仍有擴張空間。

其次，在貨幣政策上仍有空間，包括通過降息和降準等的措施來提供流動性支持。

此外，我認為通過財政和貨幣政策，為企業、個人以及家庭提供財政支持，對于緩沖疫情造成的經濟影響也非常重要。

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