超千只私募凈值已低于預(yù)警線 3000點(diǎn)之下更難安 多家私募提前主動減倉

進(jìn)入二季度，隨著市場震蕩調(diào)整，部分私募產(chǎn)品凈值就已亮起“紅燈”。據(jù)私募排排網(wǎng)，截至4月20日，有逾千只股票策略私募產(chǎn)品凈值低于0.85元的傳統(tǒng)預(yù)警線。

今日，A股三大指數(shù)低開，午后，指數(shù)持續(xù)走弱，全天滬指、創(chuàng)業(yè)板指跌超5%，深成指跌超6%。疲弱的大盤料使部分本已凈值不太理想的私募產(chǎn)品凈值進(jìn)一步逼近預(yù)警線、止損線，這一情況也受到了市場關(guān)注。

在接受財聯(lián)社記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士看來，周一的大跌破位主要還是外部因素影響了市場信心，上周美聯(lián)儲鷹派抬頭，導(dǎo)致周五夜盤美股大跌傳導(dǎo)到今天的亞盤，整個外圍股市都出現(xiàn)了急跌。國內(nèi)的疫情多點(diǎn)蔓延也引發(fā)了對經(jīng)濟(jì)增速的擔(dān)憂。但這種利空情緒的快速釋放有助于在短期內(nèi)就探明底部。

就上述邏輯出發(fā)，客觀而言，雖然預(yù)警線、止損線的設(shè)置能夠?qū)⑼顿Y人的最大虧損控制在一定范圍之內(nèi)。但在市場調(diào)整中，但“雙線”的設(shè)置也會使得基金經(jīng)理在行情不理背景下被動減倉，從而加劇市場波動。進(jìn)一步來看，通過被動減倉后的私募基金經(jīng)理在未來的反彈中也可能踏空行情，影響凈值修復(fù)。

因而，有私募業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，至少從目前來看，由于預(yù)警線和止損線造成的被動割肉在當(dāng)前階段必要性已不大。下調(diào)預(yù)警線和止損線，則將能在短期內(nèi)減少對市場的沖擊。

私募被動減倉引關(guān)注

今日，大盤全天低開低走，三大指數(shù)均跌超5%，上證指數(shù)收盤跌破3000點(diǎn)創(chuàng)2020年6月中旬以來新低。

盤面上，幾乎所有板塊全線下跌，周期、數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊集體大跌。此外多只權(quán)重股大跌，招商銀行、新華保險、五糧液、寧德時代、隆基股份等均跌超5%。總體上個股跌多漲少，兩市飄紅個股不足200只，近千股跌停或跌超10%，超1800只個股跌超9%。

星石投資表示，今日股市大跌主要受以下幾方面因素影響，海外因素的影響可能更大：

(1)美聯(lián)儲緊縮預(yù)期加劇，壓低全球投資者風(fēng)險偏好。4月19日-4月22日，美聯(lián)儲官員頻發(fā)鷹派表態(tài)，多位票委表示支持5月加息50bp，“最強(qiáng)鷹聲”布拉德表示“不排除單次加息75bp的可能性”，美股三大指數(shù)均收跌，道指創(chuàng)自2020年10月底以來最大單日跌幅。此外，美聯(lián)儲緊縮預(yù)期的加劇也帶來了今日北向資金大幅流出和人民幣匯率貶值，對國內(nèi)股市的風(fēng)險偏好也形成壓制。

(2)周末國內(nèi)疫情再出新的變故，市場逐步擔(dān)心大型城市疫情對經(jīng)濟(jì)造成較大的影響。

(3)部分白馬企業(yè)推遲財報公布或人事出現(xiàn)重大變化，進(jìn)一步影響市場風(fēng)險偏好。

在情緒不振，大盤弱勢之中，一向“嗅覺”靈敏的私募及其當(dāng)下一舉一動也格外牽動市場關(guān)注。

不過，至少從數(shù)據(jù)上看，不少私募的日子顯然也不好過。根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至4月20日，累計凈值低于0.85元的私募產(chǎn)品共有1465只，其中股票策略產(chǎn)品有1192只；累計凈值低于0.7元的私募產(chǎn)品共有544只，其中股票策略產(chǎn)品有460只。

上述背景下，此前就有多家私募被傳旗下產(chǎn)品跌破預(yù)警線的消息。例如，百億量化私募靈均投資旗下的部分產(chǎn)品被就傳出跌破預(yù)警線。

某業(yè)內(nèi)人士透露，“目前私募管理人在渠道發(fā)行產(chǎn)品時，大多在基金合同中約定0.85元或0.8元的預(yù)警線，以及0.7元的止損線。當(dāng)產(chǎn)品單位凈值低于預(yù)警線時需要進(jìn)行減倉操作，一般是降至五成。部分私募還針對預(yù)警線設(shè)置風(fēng)控體系，即產(chǎn)品凈值即將跌破預(yù)警線時提前進(jìn)行減倉操作。在今年以來的市場震蕩調(diào)整中，許多私募由于‘雙線’設(shè)置的規(guī)定，進(jìn)行了主動或被動的減倉。”

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)也顯示，截至4月8日，股票私募倉位指數(shù)為74.25%，較上周相比下降1.16%，終結(jié)了之前的連續(xù)3周上漲態(tài)勢，并且創(chuàng)出了年內(nèi)新低，遠(yuǎn)低于今年來股票私募倉位指數(shù)75.32%的平均水平。

這一數(shù)據(jù)或許也能從一個側(cè)面反映出部分私募被迫降低倉位這一事實(shí)。

多家私募提前主動減倉，被動減倉產(chǎn)品較少

顯然，周一上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)關(guān)口，使部分本已凈值不理想的私募產(chǎn)品凈值進(jìn)一步逼近預(yù)警線、止損線。

但根據(jù)財聯(lián)社記者從多家私募了解到，由于此前大多私募均在行情震蕩中主動降低倉位，因此，這些私募旗下的產(chǎn)品反而未在今日出現(xiàn)觸及預(yù)警線的情況。不過，也有私募表示，部分產(chǎn)品近期存在被動減倉的情況。

就在今日盤后，弘尚資產(chǎn)舉行了2022年度二季度投資交流會的線上路演。就年內(nèi)成立的新產(chǎn)品運(yùn)行情況，弘尚資產(chǎn)聯(lián)席CEO張駿表示，在成立的短短三個月，該產(chǎn)品凈值回撤將近1/4，已經(jīng)遠(yuǎn)超自己的預(yù)期，不過截至目前產(chǎn)品的股票倉位仍在80%左右。

“其實(shí)我現(xiàn)在也是挺煎熬的，一方面，因?yàn)槲业某謧}是制造業(yè)居多，雖然倉位是八成，但產(chǎn)品跌幅不比指數(shù)少，這是煎熬；另一方面，我依然保持八成的倉位，也沒有滿倉也沒有著急加上倉位，就是感覺還沒到有了不斷加倉的底線思維。”在張駿看來，隨著今日滬指跌破3000點(diǎn)，如果后續(xù)股市繼續(xù)下行，會有開始逐步加倉的想法。

“我們旗下有去年年底新成立的產(chǎn)品，由于產(chǎn)品的安全墊比較薄，為了避免觸達(dá)止損線，確實(shí)有被動減倉的行為。”翼虎投資告訴財聯(lián)社記者，該產(chǎn)品設(shè)置了0.8凈值止損線，整體來看，公司旗下產(chǎn)品近期的股票倉位不足三成。

另一家百億私募表示，由于目前公司旗下產(chǎn)品并未觸及預(yù)警和止損，因此也沒有出現(xiàn)被動減倉的情況。“從我們公司的情況來看，一般市場下行的時候客戶也比較理性，因此，近期產(chǎn)品的贖回情況還好。”

一家中小型股票私募的基金經(jīng)理則坦言，目前公司旗下產(chǎn)品并沒有出現(xiàn)被動減倉，而隨著年內(nèi)產(chǎn)品凈值的回撤，股票的持倉已經(jīng)降至六成左右，不過，對后市的行情主線并沒有太明晰的觀點(diǎn)。“就是覺得市場超跌了，但什么時候止跌并不知道。”

從市場運(yùn)行格局來看，翼虎投資認(rèn)為，開年以來的調(diào)整，只有個別極端暴跌的天數(shù)明顯感受到了強(qiáng)制被動減倉的壓力。“更多的是來自于內(nèi)外部環(huán)境不確定性因素引發(fā)的信心不足，預(yù)期不足而出現(xiàn)主動減倉行為，由于市場缺乏主線邏輯，機(jī)構(gòu)博弈疊加籌碼結(jié)構(gòu)太差，資金雖在場內(nèi)，但明顯不夠活躍。”

而針對今日行情，部分私募則在此前也有了一定的預(yù)期。在翼虎投資看來，極端市場情況下，及時傳遞管理人的市場觀點(diǎn)是服務(wù)好客戶的第一步。“通過管理人資金跟投可以強(qiáng)化投資人的信心，展現(xiàn)管理人與客戶利益一致的態(tài)度，也可以避免費(fèi)用提取造成的凈值影響。”

他們認(rèn)為，私募管理人還可以采取諸如封盤暫停發(fā)行新產(chǎn)品，全力做好老產(chǎn)品凈值修復(fù)的做法，最重要的是在取得客戶信任的前提下，給到投資人信心和合理的預(yù)期。

“雙線”設(shè)置或有調(diào)整空間

雖然預(yù)警線、止損線的設(shè)置能夠?qū)⑼顿Y人的最大虧損控制在一定范圍之內(nèi)，但在市場調(diào)整中，“雙線”的設(shè)置會使基金經(jīng)理被動減倉，從而加劇市場波動。

私募排排網(wǎng)旗下融智投資基金經(jīng)理夏風(fēng)光表示，市場持續(xù)下跌，是因?yàn)槭袌鲇泄逃械倪\(yùn)行規(guī)律，趨勢也有一定的慣性。周一的大跌破位主要還是外部因素影響了市場信心，上周美聯(lián)儲鷹派抬頭，導(dǎo)致周五夜盤美股大跌傳導(dǎo)到今天的亞盤，整個外圍股市都出現(xiàn)了急跌。國內(nèi)的疫情多點(diǎn)蔓延也引發(fā)了對經(jīng)濟(jì)增速的擔(dān)憂。但這種利空情緒的快速釋放有助于在短期內(nèi)就探明底部。

而在星石投資首席研究官方磊看來，目前市場情緒正處于極端悲觀的狀態(tài)，面對諸多的不確定性，市場情緒悲觀對利空信息尤為敏感。但需要看到政策的呵護(hù)狀態(tài)極強(qiáng)，無論是對于宏觀經(jīng)濟(jì)還是資本市場。宏觀經(jīng)濟(jì)方面，央行和國家外匯管理局印發(fā)《關(guān)于做好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展金融服務(wù)的通知》，從支持受困主體紓困、暢通國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)、促進(jìn)外貿(mào)出口發(fā)展三個方面提出23條舉措。資本市場方面，4月22日證監(jiān)會強(qiáng)調(diào) “要及時回應(yīng)市場關(guān)切，引導(dǎo)市場預(yù)期，激發(fā)市場活力、潛力，進(jìn)一步提升市場韌性，促進(jìn)資本市場平穩(wěn)健康運(yùn)行”。從中期的角度看，目前可能是宏觀環(huán)境和市場情緒最差的階段。

進(jìn)一步來看，夏風(fēng)光強(qiáng)調(diào)，雖然在每一次市場的熊市當(dāng)中市場所擔(dān)心的事情是不一樣的，但政策底每一次都起到作用，從來沒有一次例外。政策底之后，不久就出現(xiàn)市場底，這一個階段是配置股票資產(chǎn)的最好時機(jī)。因?yàn)檎咄悄嫦蛘{(diào)控的，出臺嚴(yán)格調(diào)控的措施時候，往往是市場的周期高位，處于泡沫期，而出臺扶持性政策的時候，往往是市場在周期低位，處于恐慌期，恰好符合了市場運(yùn)行的大周期規(guī)律。同時貨幣和財政政策的方向，也是宏觀經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的核心推手，所以政策底經(jīng)濟(jì)底和市場底是密不可分的。

因而，有業(yè)內(nèi)人士就表示，至少從目前來看，由于預(yù)警線和止損線造成被動割肉的情況在當(dāng)前階段必要性事實(shí)上已不大。進(jìn)一步來看，通過被動減倉后的私募基金經(jīng)理在未來的反彈中也可能踏空行情，影響凈值修復(fù)。而下調(diào)預(yù)警線和止損線，則將能在短期內(nèi)減少對市場的沖擊。

值得一提的是，目前，“雙線”承壓的私募產(chǎn)品主要集中在去年高點(diǎn)成立的次新產(chǎn)品，“雙線”設(shè)置較高的主觀、量化多頭產(chǎn)品等。從不同策略的私募基金一季度平均收益率表現(xiàn)看，數(shù)據(jù)顯示，除管理期貨策略、債券策略平均收益率為正外，套利策略、市場中性、多策略、組合基金、宏觀策略、股票多頭平均收益率均為負(fù)。其中，套利策略、市場中性回撤幅度較小；組合基金、宏觀策略平均收益率均低于-6%；股票多頭低于-9%。

這意味著，若相關(guān)策略產(chǎn)品設(shè)置了較高的預(yù)警線、止損線，其在一季度的凈值下跌中，希望調(diào)降“雙線”的意愿更強(qiáng)。

不過，即便私募管理有調(diào)降“雙線”的需要，也需要與客戶進(jìn)行充分溝通，了解他們的意愿。翼虎投資表示，愿意調(diào)降的客戶一般而言風(fēng)險偏好較高，適度調(diào)降止損線可以緩解倉位限制對管理人形成的掣肘，在操作上給予管理人更多的靈活性以便更好更快地走出低谷完成凈值修復(fù)。

“這部分客戶大致分為兩類人群，一類是博弈型客戶，止損意味變相的清盤離場，為了避免虧損變成不可逆的損失而選擇繼續(xù)留在場內(nèi)；另一類是理智型客戶，這類客戶是基于對于管理人能力的信任和過往牛熊穿越凈值修復(fù)能力的認(rèn)可疊加對于當(dāng)下市場風(fēng)險逐漸出清的理性判斷而選擇給予管理人更大的操作空間。”反過來看，客戶不愿意配合止損線調(diào)降的原因主要還是風(fēng)險偏好的原因，對于管理人的信心不足，對于市場的信心不足，害怕在極度風(fēng)險下造成更大程度的虧損而出現(xiàn)的止損心理。

（文章來源：財聯(lián)社）

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