金融投資的勢、道、術

勢：是基本盤，是客觀世界一種蓄能

金融投資領域的"勢"，我們用希臘字母β（貝塔）來表示，比如代表股票市場的股價指數，就是個大貝塔（β值是1），它代表的是股市的長期走勢。

貝塔是所有人都可以“免費”獲取的長期紅利，如果能識別和選擇有利的大貝塔、長貝塔，那就是“乘風破浪、星辰大海”。

最具代表性的就是過去20年的房地產市場。在本金和信用允許的情況下，選擇買房和沒有買房，結果是完全不同的，這種不同主要就是貝塔造成。

如果繼續深究，房價上漲的驅動因素是中國工業化和城市化的進程，反映了時代演變過程中人們生活方式的一種變遷，表現會對房子的持續性增量需求。

而基于房價上漲的所有產業和金融工具都享受了同樣的行業貝塔，不管是做建材的、還是做建筑的、做門窗的、還是做五金的，以及銀行的利差和影子銀行項下的非標類信托產品，莫不如此。

貝塔不是一條直線，而是波浪式發展、螺旋式上升的，它最重要的特征就是“周期”，可以說萬物皆周期，研究周期最重要原理是“均值回歸”，也是我們常說的“物極必反、否極泰來、亢龍有悔”。

所以，當工業化和城鎮化的進程邊際減弱的時候，這些貝塔就開始均值回歸，監管的邊際變化也是由松變緊，從金融端的資管新規、到實業端的紅線限制，都體現出周期的反噬力，所有力量的合力指向一個方向，不是沒有貝塔，而是貝塔進入另外一個周期。

道：就是微觀能力面，是主觀領域的努力成果

雖然說“選擇比努力”更重要，但當人們選擇貝塔以后，獲得的是平均水平，有人就不甘心，希望通過努力去超越這個平均水平。如果通過學習和努力，能夠確保長期穩定地獲得這個超額收益，那說明他“道行”很深，是真正專家。

金融投資領域的“道”，也有一個希臘字母表示叫α（阿爾法），比如說20年來滬深300的平均年化收益率是11%左右，這個是貝塔，而股票基金的平均年化收益率是16%左右，說明基金經理有5%的阿爾法收益。

貝塔很便宜，所以滬深300指數基金收費很低；阿爾法很貴，所以主動管理的股票基金收費就要1.5%每年，如果是私募基金，不但要收基本管理費，還要給投資經理分利潤。

阿爾法最大的特質是稀缺性，總額有上限，我們經常會看到很多明星基金會一天賣光，還要比例配售，基金經理的這種克制非常科學和必要的，因為敞開供應就會稀釋阿爾法。

阿爾法的源泉是“能力圈”，只有在“能力圈”內獲得的超額收益，才能稱之為阿爾法。“工匠精神”，打造的就是持續領先的能力圈。

靜態地看，一個人的能力圈是個穩定值，所以由此產生的阿爾法長期看，也是穩定值，有的人是穩定的正值，自然有的人是穩定的負值，因為所有參與主體的阿爾法的平均為零。

術：是短期的擾動因素，是無法持續的某種運氣

非常遺憾的是，無論是貝塔還是阿爾法，都只能在事后才能去歸納和計算，要去演繹和預測，取決于每個人的認知，要從中獲利，更是難上加難。原因就是，我們當下所看到的，都是短期的東西，往往是變化速度很快、震蕩幅度很大，從而給人們心理和情緒帶來極大地沖擊，很多時候讓人誤以為這個就是獲利機會和法門，所以都去鉆研各種“術”。這是最容易栽跟頭的地方。

金融投資學上的“術”，我們用西格瑪來表示，它代表的是短期的不確定性，是一種“波動”，衡量的是風險。

比如股市的貝塔很美，每年有11%，基金經理阿爾法也很好，每年有5%，但你一旦入市，這兩個數字就不見了，你見到的只是“波動”，因為不管是大盤指數、還是股票基金，歷史同期的年化波動率都高達22%左右，意味著每年圍繞歷史平均值，上下來回震蕩個正負22%是個大概率事件。正所謂“理想很豐滿，現實很骨感”。

西格瑪最大的特質是：大部分人長期均值為零，也就是說短期運氣有好有壞，但長期看運氣是不好不壞。所以對待西格瑪的態度，不是任憑情緒驅動，覺得自己會是幸運兒，去追逐最好的；而是采用弱者姿態，問一句：我怎么避免成為那個最倒霉的，當把差的情況規避掉以后，剩下的自然都是好的。所以做金融投資首先是防守，做好風險控制。

最后總結一下，孫子兵法講究“不敗而戰”，應用到金融投資領域，講的就是首先在“術”的層面做到了足夠的風險控制，才能順“勢”而為，用“道”行和實力去享受穩穩地幸福。祝大家投資順利，生活幸福！

今天推薦大家一本書《華杉講透孫子兵法》，投資理財其實就是排兵布陣，和行軍打仗類似，因為兩者取勝的關鍵都在于決策。當我一邊看巴菲特給股東的信，一邊看《孫子兵法》的時候，發覺其中的智慧幾乎是一模一樣的，也可以說是同一種智慧在不同實戰領域的總結應用。為了更好地服務我們的客戶，做好財富管理，我覺得特別有必要學習中國傳統智慧，孫子兵法是最直接和實用的一塊。

（作者為鳴石投資副總裁、首席財富配置官）

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