降息預(yù)期落空，MLF超額續(xù)做2000億，二季度或是時間窗口

降息預(yù)期落空。3月15日，央行發(fā)布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日開展2000億元中期借貸便利（MLF）操作和100億元公開市場逆回購操作，操作利率分別為2.85%和2.10%，均和上期持平。

此前由于2月金融數(shù)據(jù)走弱，業(yè)內(nèi)對本月降息的預(yù)期不斷升溫。但要注意的是，雖然此次MLF利率未變，規(guī)模卻有增加，釋放了繼續(xù)推進寬信用過程的信號。接受第一財經(jīng)記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，利率未變并未改變短期貨幣政策和財政政策繼續(xù)放松的判斷，后續(xù)仍存降準降息的可能。

植信投資首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究院院長連平對記者稱，從現(xiàn)在開始到三季度均有降準可能，關(guān)鍵是看宏觀經(jīng)濟運行的相關(guān)指標，尤其是信貸投放方面。

渣打銀行大中華及北亞區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家丁爽對記者表示，疫情使得一季度的經(jīng)濟形勢更加嚴峻，預(yù)計本月可能會有50個基點的降準，下個月MLF降10個基點，體現(xiàn)靠前發(fā)力。

MLF量增價穩(wěn)

在2月金融數(shù)據(jù)出爐之后，本月MLF將如何操作備受關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，2月新增人民幣貸款1.23萬億元，比上年同期減少1300億元。另外，將1~2月合并計算，可以得到，1~2月總體新增信貸5.21萬億元，同比增長絕對值較前一年同期的7000億元滑落至2700億元。

信貸結(jié)構(gòu)上看，短貸和票據(jù)仍是主要增量貢獻，而企業(yè)中長期貸款依然表現(xiàn)較弱，居民中長貸則出現(xiàn)了有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來的首次負值。2月信貸總量、結(jié)構(gòu)雙弱，引發(fā)了投資者的關(guān)注和擔(dān)憂，寬信用進程出現(xiàn)波折，市場將目光再度聚焦在貨幣政策方向上。

15日，3月MLF操作出爐，多位業(yè)內(nèi)人士表示基本符合預(yù)期。一方面，從規(guī)模上看，本月MLF到期規(guī)模為1000億元，屬年內(nèi)“地量”規(guī)模，因而此次操作為超額續(xù)做。丁爽對記者說，“超額規(guī)模并不算多，主要是根據(jù)市場流動性狀況來投放。”

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，本月MLF增量續(xù)做的主要目標是加碼寬信用，同時抑制市場利率上行勢頭。MLF加量操作能夠直接補充銀行中長期流動性，提升其放貸能力，能夠“引導(dǎo)金融機構(gòu)有力擴大貸款投放”。

另外，在去年12月全面降準、今年1月MLF降息后，市場利率曾出現(xiàn)一個較快下行過程。不過，2月中下旬以來，DR007（7天期銀行間質(zhì)押式回購利率）、1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率、10年期國債收益率等市場利率都出現(xiàn)不同程度的上行走勢。

“在當前局面下，仍需要通過引導(dǎo)市場利率適度下行，降低企業(yè)綜合融資成本。本月MLF加量續(xù)做，釋放貨幣政策邊際寬松信號，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，遏制市場利率上行勢頭。”王青說道。

光大銀行宏觀分析師周茂華也對記者表示，MLF量增反映央行適度增加長期限流程供給，引導(dǎo)金融機構(gòu)繼續(xù)加大小微、三農(nóng)、綠色等實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)和重點新興領(lǐng)域支持力度；與此同時，近期全球金融環(huán)境略有緊縮，央行適度增加長期限流動性，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期。

另一方面，從利率上看，此次MLF操作利率未有變化。連平對記者表示，此次MLF利率不變并不意外。在美聯(lián)儲加息過程開啟后的一個階段，MLF保持不變的可能性較大。這是因為，當前美聯(lián)儲持續(xù)加息，再加上國內(nèi)資本市場受到一定壓力，人民幣同步面臨貶值壓力，此時國內(nèi)降息是不可取的選擇。

招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明也分析稱，2022年1月，政策利率下調(diào)10BP，當前MLF利率僅2.85%，為歷史最低；2021月12月，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.57%，為改革開放以來最低。考慮到大宗商品價格顯著上漲，美聯(lián)儲即將開啟加息進程，且全球多數(shù)主要經(jīng)濟體處于加息進程，短期內(nèi)國內(nèi)再次下調(diào)政策利率的必要性不高。

“雖然當前經(jīng)濟存在下行壓力，但其緊迫程度尚不足以促使監(jiān)管層在3個月內(nèi)兩次動用降息‘大招’。”王青亦強調(diào)道。

而隨著此次MLF利率不變，貨幣政策已連續(xù)兩個月進入觀察期。這也意味著，3月LPR（貸款市場報價利率）報價的定價基礎(chǔ)保持不動，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計本月1年期和5年期LPR報價也將大概率保持不變。

降準、降息可能性仍存

雖然本月MLF利率“按兵不動”，但在不少業(yè)內(nèi)人士看來，未來仍有降準、降息的可能。

周茂華對記者稱，這是考慮到，一方面，開年以來，國內(nèi)需求恢復(fù)進度不夠理想，結(jié)構(gòu)性與不平衡問題仍存在，加之近期散發(fā)病例干擾，能源與原材料價格進一步走高，房地產(chǎn)處于企穩(wěn)恢復(fù)階段，以及地緣沖突升級等影響，國內(nèi)貨幣政策有必要進行靈活對沖；另一方面，近兩個月金融數(shù)據(jù)顯示，實體經(jīng)濟融資需求偏弱，需要對信貸需求走勢進行監(jiān)測，防范信貸收縮影響。

連平亦認為，未來，存款準備金率的調(diào)整仍有可能。他向記者分析稱，隨著經(jīng)濟運行，財政政策積極發(fā)力，對于資金、金融方面的需求會明顯擴大。在此背景下，預(yù)計銀行信貸以及社融在兩季度后會保持較快的增長，這也意味著對市場流動性的要求更高，屆時貨幣政策應(yīng)該會有比較明顯的動作。從現(xiàn)在開始到三季度均有降準的可能，關(guān)鍵是看宏觀經(jīng)濟運行的相關(guān)指標，尤其是信貸投放方面。

還有業(yè)內(nèi)人士分析，降準、降息的節(jié)奏可能更快。交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉對記者稱，目前來看，貨幣政策還是“以我為主”，本周美聯(lián)儲會有加息動作，可能在等這個靴子落地，一季度數(shù)據(jù)公布前后是降準降息的時間窗口。

丁爽判斷，疫情使得一季度的經(jīng)濟形勢更加嚴峻，預(yù)計本月可能會有50個基點的降準，下個月MLF降10個基點，體現(xiàn)靠前發(fā)力。

王青表示，二季度MLF利率有可能再度下調(diào)10個基點，同時實施全面降準的可能性也較大。這意味著，短期內(nèi)貨幣政策仍將處于集中發(fā)力期，持續(xù)推進寬信用和寬貨幣進程，貨幣政策穩(wěn)中求進將是穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤的重要支撐點。

王青進一步解釋道，當前消費偏弱、房地產(chǎn)遇冷局面仍在持續(xù)，這意味著去年下半年以來的經(jīng)濟下行壓力尚未根本緩解；同時，近期國內(nèi)疫情又有抬頭，多地強化防控，有可能在短期內(nèi)對經(jīng)濟運行形成擾動。以上兩點需要貨幣政策及時發(fā)力對沖，確保今年政府工作報告設(shè)定的“國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5.5％左右”的目標順利實現(xiàn)。因此，降息仍在央行的政策工具箱內(nèi)。

而且，考慮到2月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，特別是貸款增速續(xù)創(chuàng)近20年以來新低，表明前期“加大貨幣實施力度，引導(dǎo)金融機構(gòu)有力擴大貸款投放”尚未充分傳導(dǎo)至貸款端。當前通過政策性降息，適度提升信貸、社融及M2等金融總量增速的迫切性增大。

但也有觀點認為，短期降息降準對于寬信用作用有限。廖志明表示，降準的作用主要在于提升銀行信貸投放能力，但當前信貸投放的核心制約在于信貸需求偏弱，降準對于改善信貸需求作用十分有限。在地方隱性債務(wù)約束放松可能性低的背景下，寬信用的關(guān)鍵落在了房地產(chǎn)上。應(yīng)多措并舉盡快扭轉(zhuǎn)當前房地產(chǎn)銷售大幅下滑勢頭較為重要，使得房地產(chǎn)銷售回到正常水平，驅(qū)動房地產(chǎn)信貸需求回暖。此外，刺激消費，也能帶動消費信貸需求。

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