華熙生物，被稀釋的原料生意

玻尿酸原料龍頭華熙生物（688363.SH）越來越像一家C端化妝品公司了。

華熙生物是世界最大玻尿酸生產及銷售企業。根據前瞻產業研究院數據，2020年全球玻尿酸原料市場中，公司銷量占比43%。但華熙生物上市后的原料營收占比卻連年下滑，到2021年僅占主營業務的18.3%。

3月10日，華熙生物發布2021年年報稱，公司全年營收49.48億元，同比增87.9%；歸母凈利潤7.82億元，同比增21.1%。其中，功能性護膚品業務營收33.2億，同比增146.57%，占總營收比例從51.13%提升至67%，而原料業務占比被進一步稀釋至不足20%。

壟斷玻尿酸原料市場、掌握相關核心技術的華熙生物為何近幾年原料業務不斷被稀釋？不惜重金砸向C端業務成果又如何？

被稀釋了的原料生意

2001年華熙生物花45萬元從山東省生物藥物研究院購買了發酵法生產藥用透明質酸的初始技術，通過近20年的時間研發，將玻尿酸發酵產率從一開始的不足3g/l，提升到12-14g/L，并于2012年創酶切技術，實現實現玻尿酸分子量大小的精準控制。華熙生物憑借價格、產品優勢迅速占領全球玻尿酸原料市場。

基于上述優勢，華熙生物一點一點地蠶食著先入者的市場，2019年日本老牌玻尿酸企業資生堂宣布，未來三年內將退出醫藥級玻尿酸業務。

市占率的提高并未讓華熙生物賺得盆滿缽滿，2021年華熙生物原料業務營收9.05億元，較2018年6.51億元僅增長38.9%，而同期功能性護膚品營收卻暴增1044%。

營收增長乏力的同時，該業務毛利率也在不斷下滑。2021年華熙生物原料產品毛利72.19%（扣除運費成本化影響為73.9%），較2020年下滑5.9個百分點（4.19個百分點）。

不同透明質酸原料產品之間的盈利差別大，醫藥級原料產品售價最高，盈利能力最強；化妝品級原料產品售價中等偏高，盈利能力中等；食品級原料產品售價及盈利能力均較低。

華熙生物2021年玻尿酸原料產品中化妝品級占比最高達52%，其次為醫藥級33.6%，食品級為14.3%。

其中醫美、化妝品產品定價權集中在品牌商和運營商，原料商議價能力較弱，并且產品成本結構中營銷占比較高，需要控制原料成本才能保持盈利，憑借低價優勢搶占市場的華熙生物想要提價并不容易。

華熙生物此前招股書披露，從2017年至2019年，玻尿酸原料產品的銷售單價從122.62元/克下滑至111.69元/克，年均降幅在5%左右。

而醫藥級原料市場需求小，僅占全部透明質酸原料市場的4%不到，市場空間并不大。

日化產品級難提價，醫藥級市場小，華熙生物開始瞄準食品級原料。2021年，華熙生物食品級原料收入同比增36.85%。2021年華熙生物跨界功能性食品領域，推出食品終端品牌“黑零”，和首款玻尿酸飲用水“水肌泉”。

但有業內人士稱，玻尿酸食品在國內整體接受度仍不高，不少消費者質疑玻尿酸食品就是智商稅，未來食品級玻尿酸原料能否成為新增長點仍是未知數。

除了玻尿酸原料，華熙生物也在積極布局其他生物活性物原料研發和應用，謀求原料業務從研發角度的突破。華熙生物2021年報稱，其他原料取得120%的收入增長，生物活性物平臺公司格局進一步形成。

一年砸24億，銷售費用率再創新高

玻尿酸原料業務難以撐起業績增長，華熙生物近幾年不惜重金在C端砸出一條血路。

與B端生意不同，C端業務的增長需要持續不斷營銷投入，A股上市化妝品公司的銷售費用率長年維持在40%以上。

根據通聯數據Datayes！，2018 -2021年，華熙生物的營銷支出分別為2.84億、5.21億、10.99億、24.36億元，同比分別增長126.14%、83.74%、110.84%、121.62%，占同期營收比例不斷擴大，由2018年的22.49%攀升至2021年的49.23%，銷售費用率甚至超過貝泰妮、珀萊雅等化妝品公司。

瘋狂砸錢下，華熙生物功能性護膚業務2019年~2021年營收分別為6.34億元、13.46億元、33.19億元，同比增長119%、112%、147%。

功能性護膚業務的快速增長帶動華熙生物整體營收快速增長，華熙生物2019-2021年營收增速分別為49.28%、39.63%、87.93%。但華熙生物利潤卻并沒有隨營收水漲船高，2019年至2021年歸母凈利潤增速僅為38.1%、10.29%、21.13%。凈利率從31%下滑至15.67%。

2021年華熙生物24.36億銷售費用中，一半都花在了線上推廣服務費中，占比高達53.9%。

但隨著互聯網流量紅利逐漸減弱，化妝品行業線上獲客成本越來越高。根據貝泰妮招股說明書，貝泰妮2017-2020年獲客費用率從5.73%快速增長至14.66%。

獲客成本不斷提高，營銷邊際效用遞減，華熙生物巨額推廣費用絲毫不見減速，銷售費用率已經處于化妝品行業較高水平，巨額的營銷費用正在蠶食華熙生物的凈利潤，未來華熙生物如何在不影響業務發展的同時降低費用率成為關鍵。

對此，華熙生物在年報中也表示，護膚品業務發展任務由優先追求規模增長，逐漸升級到規模增長的同時提高收入質量、改善運營效率、深挖目標用戶、優化市場渠道、深化品牌根基的精細化運營階段。

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