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德邦證券發布研報《以日為鑒：從住房短缺到房地產泡沫》指出，日本在房地產泡沫期間，非金融企業部門大量購入證券和不動產，因此在資產價格下跌時，企業部門容易出現資不抵債問題，從而帶來資產負債表衰退，“負債最小化”取代“利潤最大化”成為企業經營目標。因此，要防止企業部門脫實向虛，避免企業杠桿率的大幅上升。
泡沫期間的日本貨幣金融政策接連失誤，在80年代后期資產價格大幅上漲期間，貨幣政策維持低利率；在1990年后又過快收緊政策，導致泡沫刺破。金融自由化改革也存在類似問題。日本的金融自由化改革受美國干預較多，改革進程的不同步、不平衡，推動了大量金融資本涌向房地產行業；而1991年又陡然收緊金融信貸，導致泡沫破滅。
1991年房價出現下跌苗頭時，日本開始加征地價稅、改革遺產稅，增加了房地產交易和保有環節的稅負，助推泡沫破滅。房地產稅的出臺要注意時機，在市場下行階段出臺相關政策，可能會加劇恐慌心理，刺破資產泡沫。
德邦證券認為，日本房地產泡沫大概率不會在我國上演。一是日本泡沫有其特殊性，如一般物價相比資產價格更為早期央行所看重，但2008年后各國已經把金融穩定納入宏觀審慎監管的目標；又如日本金融自由化改革受美國干預等。另外，我國政策執行層面可能已經注意吸取日本教訓，防止泡沫重演。典型事實是2021年的“三道紅線”轉變為2022年的金融支持地產16條政策，并且2021年計劃出臺的房地產稅試點在2022年因“不具備擴大房地產稅改革試點城市的條件”而暫緩，緊縮性的政策在市場景氣下行時會及時調整。
本文源自：金融界
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